>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：解讀2023年1月CPI及PPI數(shù)據(jù)-230210
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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2023年1月CPI從上月的1.8%持續(xù)回升至2.1%，略低于Wind一致預(yù)期2.3%。食品價格受春節(jié)年貨采購需求拉動及季節(jié)性影響同比上行，非食品價格同樣較上月小幅走高。核心CPI有所回升，顯示防疫政策優(yōu)化后內(nèi)需持續(xù)改善。另一方面，能源相關(guān)行業(yè)價格持續(xù)下行，PPI同比降幅小幅擴(kuò)張。2023年1月CPI為2.1%，比2022年12月上行0.3個百分點，環(huán)比增速由上月的0%轉(zhuǎn)為0.8%；核心CPI同比小幅上行0.3個百分點至1%，終端需求有所回暖。環(huán)比看，2023年1月食品價格受春節(jié)年貨采購需求及季節(jié)性因素提振環(huán)比增速由上月的0.5%上行至2.8%，而非食品環(huán)比增速從2022年12月的-0.2%上行至0.3%（圖表1）。2023年1月服務(wù)價格環(huán)比上行0.8%，消費品價格環(huán)比上行0.7%。
1）低基數(shù)疊加春節(jié)年貨采購需求上行，食品CPI同比漲幅從2022年12月的4.8%上行至2023年1月的6.2%，豬肉價格環(huán)比下行但鮮果及蛋奶價格受春節(jié)臨近提振上行。生豬供給持續(xù)增加，2023年1月豬肉批發(fā)價下行至22.7元/公斤，環(huán)比下行12.6%（上月下行26.7%）。CPI中豬肉分項環(huán)比下跌10.8%（上月下跌8.7%）、同比漲幅從上月的22.2%回落至11.8%，拉動CPI食品上漲約0.9個百分點。另一方面，受春節(jié)等季節(jié)性因素影響，鮮果價格環(huán)比上行9.2%，鮮菜價格環(huán)比上行19.6%，水產(chǎn)品價格環(huán)比上行5.5%，共同拉動食品CPI環(huán)比上行。
2） 2023年1月非食品CPI同比增速較2022年12月的1.1%小幅上行至1.2%、環(huán)比增速較上月回升0.5個百分點。國際油價低位震蕩壓制交通相關(guān)燃料價格，疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整抬升春節(jié)假期旅游出行價格。2023年1月布倫特原油價格維持低位，現(xiàn)貨價格從2022年12月月均81.2美元/桶小幅上行至2023年1月的82.9美元/桶。CPI非食品分項中，交通工具用燃料環(huán)比下行2.3%，國內(nèi)汽油和柴油價格分別下降2.4%和2.6%。此外，疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整提振春節(jié)出行及線下體驗式消費景氣度，CPI分項中旅游價格環(huán)比上漲9.3%，但飛機(jī)票及交通工具租賃價格分別上行20.3%和13.0%。居民消費品需求仍較為疲弱，生活用品及服務(wù)價格環(huán)比持平，居住價格環(huán)比同樣持平,衣著價格環(huán)比下行0.5%。
去年同期基數(shù)回落難阻2023年1月PPI同比跌幅較2022年12月的0.7%擴(kuò)張至0.8%，環(huán)比下行0.4%。能源相關(guān)行業(yè)價格環(huán)比下行，基建相關(guān)原材料價格有所回升，但下游需求疲弱導(dǎo)致終端價格仍低迷。2022年12月生產(chǎn)資料（原材料、加工和采掘）環(huán)比下行0.5%，生活資料（衣著、耐用消費品、食品和一般日用品）環(huán)比下行0.3%（圖表3）。2023年1月國際原油低位小幅回升，石油開采、石油加工行業(yè)價格環(huán)比跌幅分別從2022年12月的8.3%/3.5%收窄至5.5%/3.2%，化學(xué)制品制造業(yè)價格環(huán)比下行1.3%。另一方面，基建開工進(jìn)程有所加快，水泥價格環(huán)比小幅下行，但黑色采掘/加工等行業(yè)價格環(huán)比增速回升至3.4%/1.5%。煤炭保供持續(xù)發(fā)力，煤炭開采行業(yè)價格環(huán)比增速從2022年12月的上行0.8%轉(zhuǎn)為下行0.5%。中下游制造業(yè)需求總體仍較為疲軟，汽車（0.0%）、食品(-0.2%),以及計算機(jī)（-1.2%）等行業(yè)價格均持續(xù)處于低位。
往前看，節(jié)后居民消費及內(nèi)需快速回升，可能拉動制造業(yè)及服務(wù)業(yè)產(chǎn)能利用率上行，2023年通脹回升時點可能更早；另一方面，2月豬肉收儲工作啟動后豬肉價格可能邊際回升并對食品通脹提供支撐。受防疫政策優(yōu)化及疫情度過流行期速度快于預(yù)期提振，春節(jié)后居民出行消費回升“斜率”明顯高于預(yù)期，制造業(yè)及服務(wù)業(yè)產(chǎn)能利用率可能受內(nèi)需回升拉動快速“正?；爸烈咔榍八剑浰郊捌髽I(yè)盈利均可能在2023年較快回升（參見《上調(diào)2023年增長預(yù)測至6.2%》，2023/1/29）。另一方面，2月6日國家發(fā)改委發(fā)布豬糧比過度下跌一級預(yù)警，將啟動豬肉收儲，但2月至今豬肉批發(fā)價仍下行8.7%，我們預(yù)計2月豬肉價格可能低位回升，對食品通脹提供一定支撐。此外，高頻數(shù)據(jù)顯示節(jié)后地產(chǎn)新房成交降幅有所收窄，而二手房成交同比增速已呈現(xiàn)改善跡象，水泥/黑色等地產(chǎn)相關(guān)工業(yè)品價格有望持續(xù)回升。
風(fēng)險提示：政策執(zhí)行力度不及預(yù)期，地產(chǎn)基本面再度惡化。
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