>> 華泰證券-宏觀(guān)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：1月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)大超預(yù)期-230204
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2023/2/5 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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1月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
美國(guó)1月新增非農(nóng)就業(yè)+51.7萬(wàn)人，大幅超過(guò)彭博一致預(yù)期的+18.5萬(wàn)人。勞動(dòng)參與率回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至62.4%，失業(yè)率下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.4%，為近50年的低點(diǎn)（圖1），小時(shí)工資環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.3%。2022年12月新增非農(nóng)就業(yè)終值較初值上修3.7萬(wàn)至26萬(wàn)。大幅超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍有較強(qiáng)韌性，經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)下降，同時(shí)也指示通脹粘性或超預(yù)期。雖然2月FOMC會(huì)議聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)偏鴿，但超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)使得聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期上升，美元上漲。勞工數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至5%（圖2），美元指數(shù)上漲0.7%至102.5，美國(guó)2年期國(guó)債收益率上升16bp至4.26%，10年期國(guó)債收益率上升14bp至3.53%。
非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期不是因?yàn)榧夹g(shù)性因素，而是反映美國(guó)服務(wù)業(yè)的較強(qiáng)復(fù)蘇。剔除罷工影響，1月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)仍然高達(dá)45.9萬(wàn)；行業(yè)分類(lèi)調(diào)整（NAICS2022）只會(huì)影響新增非農(nóng)就業(yè)在不同行業(yè)的分布，不影響新增非農(nóng)就業(yè)的總量；1月季節(jié)因子低于2022年1月及歷史平均，不是非農(nóng)超預(yù)期的原因（圖表4）。我們認(rèn)為，1月新增非農(nóng)就業(yè)大超預(yù)期的背后是圣誕節(jié)假期美國(guó)服務(wù)業(yè)的快速?gòu)?fù)蘇。2022年圣誕節(jié)是美國(guó)走出疫情后的第一個(gè)圣誕節(jié)假期，受疫情拖累的休閑餐飲等服務(wù)業(yè)出現(xiàn)明顯復(fù)蘇。從新增非農(nóng)就業(yè)的行業(yè)分布來(lái)看，休閑餐飲、教育醫(yī)療貢獻(xiàn)最大，合計(jì)達(dá)到23.3萬(wàn)（圖表3）；從Open table餐飲上座率來(lái)看，2022年圣誕節(jié)期間要明顯高于2021年圣誕節(jié)期間（圖表5）；從崗位空缺來(lái)看，2022年12月休閑餐飲行業(yè)崗位空缺大幅上升40.9萬(wàn)，接近歷史最高水平，背后可能是企業(yè)為應(yīng)對(duì)假期需求上升而大規(guī)模招聘（圖表6）。此外，1月ISM非制造業(yè)PMI跳升至55.2，顯著超過(guò)預(yù)期的50.4，也證實(shí)美國(guó)服務(wù)業(yè)出現(xiàn)較強(qiáng)復(fù)蘇。
小時(shí)工資環(huán)比增速?gòu)?.4%放緩至0.3%，符合彭博一致預(yù)期，但勞動(dòng)力短缺指示工資放緩趨勢(shì)或不可持續(xù)。1月小時(shí)工資同比增速回落至4.4%，而3個(gè)月季比折年增速回落至4.6%，工資增速整體維持回落態(tài)勢(shì)（圖表7）。但是失業(yè)率以及崗位空缺均顯示勞動(dòng)力短缺仍然較為嚴(yán)峻，工資增速后續(xù)或面臨上行壓力。2022年12月崗位空缺數(shù)超預(yù)期上升，崗位空缺人數(shù)與失業(yè)人口之比為192.5%，接近歷史高點(diǎn)，大幅高于2005-2019年平均水平58.1%。值得重申的是，這一指標(biāo)是對(duì)核心CPI預(yù)測(cè)效果較好的指標(biāo)（圖表8），也是美聯(lián)儲(chǔ)重點(diǎn)關(guān)注的通脹領(lǐng)先指標(biāo)。
往前看，美國(guó)勞工荒短期難以快速改善，我們維持聯(lián)儲(chǔ)3月大概率加息25個(gè)基點(diǎn)，加息終點(diǎn)在5%以上的判斷。低失業(yè)率以及高企的職位空缺顯示美國(guó)勞工荒緩解較慢。受制于勞動(dòng)供給結(jié)構(gòu)性下降和勞動(dòng)市場(chǎng)錯(cuò)配難以完全消除的影響，美國(guó)勞工市場(chǎng)重返供需平衡、工資增長(zhǎng)回落至趨勢(shì)水平可能需要等到今年四季度（參見(jiàn)《美國(guó)勞工荒何時(shí)能緩解》，2023/1/2）。近期硬著陸風(fēng)險(xiǎn)下降，通脹回落使得美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐、進(jìn)入觀(guān)察期以評(píng)估加息的影響，數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策的主要決定因素。但1月51.7萬(wàn)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)是個(gè)提醒，過(guò)早放松可能導(dǎo)致通脹再次沖高。我們預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)3月大概率加息25個(gè)基點(diǎn)，若新增非農(nóng)就業(yè)維持在高位，工資和通脹再度回升，或者中國(guó)防疫政策優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，并通過(guò)大宗商品和匯率渠道再度推升美國(guó)通脹，則美聯(lián)儲(chǔ)將重啟加息，加息終點(diǎn)在5%以上（參見(jiàn)《聯(lián)儲(chǔ)如期加息25基點(diǎn)，數(shù)據(jù)決定未來(lái)》，2023/2/02）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)薪資增長(zhǎng)粘性超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期。
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