>> 華泰證券-策略動態(tài)點評-全面注冊制：市場化／差異化／高質(zhì)量-230202
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
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| 408KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
張馨元,王以 |
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核心觀點：全面注冊制啟動，多層次資本市場體系再上臺階
歷經(jīng)4年試點，1日證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則征求意見。全面注冊制的實施符合“一個統(tǒng)一”“三個統(tǒng)籌”改革思路，有望優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，滿足企業(yè)分拆上市、轉(zhuǎn)型融資訴求，通過完善準入和退出機制激發(fā)市場主體活力，重塑中國特色估值體系，建設(shè)多層次資本市場。新主板上市條件更加包容，新增市值標準，突出“大盤藍籌”定位，交易制度變化有望充分發(fā)揮市場化定價功能。結(jié)合三次試點經(jīng)驗，制度出臺后短期有望提振市場風險偏好，中長期股票供給增加壓力有限，配置角度非銀/金融IT/半導體、醫(yī)藥生物等新興產(chǎn)業(yè)受益，主題關(guān)注國企分拆和紅籌回歸機會。
發(fā)行規(guī)則：市場化、差異化、高質(zhì)量，注冊程序優(yōu)化利于IPO節(jié)奏平穩(wěn)
其一，核準制下重視財務(wù)指標，《上市規(guī)則（征求意見稿）》中新增市值指標，預計市值50億或80億以上公司最近一年凈利潤要求為正即可。截至2022年，我國直接融資比例僅32.3%，上市門檻放寬有望帶來資本市場擴容，長期來看殼價值有望降低。其二，放寬不等于“放行”，主板突出“大盤藍籌”特色的差異化定位更加明確，對發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位進行把關(guān)，并嚴格實施退市制度；其三，注冊程序優(yōu)化，交易所和證監(jiān)會職責分工進一步明晰，證監(jiān)會在20個工作日內(nèi)對注冊申請作出決定，企業(yè)搶跑占坑行為回歸理性、自主擇時發(fā)行或有利于IPO節(jié)奏平穩(wěn)。
交易制度：新增前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制和盤中臨時停牌機制
根據(jù)《上市規(guī)則（征求意見稿）》，主板上市新股前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，第6個交易日后恢復10%漲跌幅限制（vs創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板20%，北交所30%），并新增盤中臨時停牌機制。過去5年仍有28.6%的主板新股上市后連續(xù)6個及以上交易日漲停，新規(guī)下新股上市后股價對信息的反映更容易一步到位，從而縮小市場預期差的窗口期，降低個股長期換手率；過去3年主板成分股（剔除新股）當日漲跌幅超過10%的個股日均占比為0.85%，這意味著即使放開漲跌幅限制，主板個股短期流動性可能也不會明顯改善。此外，新股上市首日即可納入融資融券，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機制，擴大融券券源。
行情復盤：制度出臺至落地階段市場風險偏好提升，大盤成長占優(yōu)
回顧科創(chuàng)板→創(chuàng)業(yè)板→北交所試點經(jīng)驗，制度出臺至落地階段市場或迎來上漲行情，落地后對其它板塊形成一定虹吸效應(yīng)：①風格維度，大盤成長占優(yōu)，消費/成長/金融領(lǐng)漲；②行業(yè)維度，電子/國防軍工三次均上漲且跑贏Wind全A，醫(yī)藥生物/計算機/傳媒等亦有較穩(wěn)定的超額收益；③主題指數(shù)中茅指數(shù)/寧組合/創(chuàng)投等表現(xiàn)突出。當前市場環(huán)境類似19年初，宏觀底色均呈現(xiàn)“內(nèi)需復蘇+美元疲軟”，國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向、人民幣升值、金融供給側(cè)改革推進、美聯(lián)儲加息預期放緩的背景下，春季行情有望持續(xù)演繹。此外，由于主板上市要求相對更高、注冊程序優(yōu)化和企業(yè)自主擇時，流動性沖擊或有限。
配置啟示：非銀金融/金融IT/新興產(chǎn)業(yè)受益，主題關(guān)注國企分拆和紅籌回歸
對比科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所，主板注冊制體現(xiàn)三大特點：①突出“大盤藍籌”定位，主要服務(wù)成熟期優(yōu)質(zhì)企業(yè)；②從改革試水到全面實施，市場的政策預期更穩(wěn)定，注冊程序優(yōu)化下雙創(chuàng)改革期間出現(xiàn)的IPO壓力有望降低；③將科創(chuàng)板首發(fā)、再融資、并購重組的審核程序、機制和信息披露要求，擴展適用至主板并優(yōu)化完善，明確紅籌企業(yè)上市和持續(xù)監(jiān)管規(guī)定。配置角度，結(jié)合三次試點制度出臺至落地階段市場表現(xiàn)，我們建議關(guān)注：1）受益于資本市場擴容的非銀、金融IT；2）受益于并購周期上行的半導體、醫(yī)藥生物等新興產(chǎn)業(yè)，類似于13~15年、19年；3）國企分拆和紅籌回歸。
風險提示：政策落地進展不及預期；國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力超預期。
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