>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：2月歐央行會議前瞻，保持鷹派-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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歐央行2月貨幣政策會議前瞻
我們預(yù)計歐央行2月2日會議上將加息50個基點，并維持鷹派的前瞻指引，3月較大概率繼續(xù)加息50個基點，夏季達到加息終點。由于歐元區(qū)深衰退風(fēng)險下降，核心通脹維持高位，且1月西班牙核心通脹超預(yù)期回升，歐央行將堅持2022年12月的鷹派前瞻指引。從市場預(yù)期來看，截至1月30日，市場一致預(yù)期2月和3月會議大概率加息50個基點，5月和6月會議合計再加息50個基點，加息終點為3.42%（圖表2）。從歐央行官員表態(tài)來看，鷹派官員仍然主導(dǎo)歐央行貨幣政策取向。大多數(shù)委員都認同2月會議需要加息50個基點，暑期前不會停止加息，鷹派委員表示核心通脹尚未見頂，歐元區(qū)潛在通脹沒有任何緩和的跡象，因此需要多次50個基點的加息（圖表1）。2022年12月歐央行會議紀(jì)要也佐證了歐央行當(dāng)前的鷹派立場，一些委員要求在12月加息75個基點，并加快縮表速度。
2022年12月歐央行貨幣政策會議以來，歐元區(qū)增長預(yù)期持續(xù)改善，深衰退風(fēng)險明顯下降。2022年四季度歐元區(qū)GDP環(huán)比增長0.1%，好于彭博一致預(yù)期（-0.1%），其中德、意下降0.2%和0.1%，法、西增長0.1%和0.2%。從經(jīng)濟驚喜指數(shù)看，歐元區(qū)經(jīng)濟驚喜指數(shù)均出現(xiàn)改善，超過同期美國經(jīng)濟驚喜指數(shù)（圖表3）。從調(diào)查來看，歐元區(qū)現(xiàn)狀指數(shù)和預(yù)期指數(shù)均出現(xiàn)回升，特別是預(yù)期指數(shù)，已經(jīng)回升至俄烏沖突以來的高點（圖表4）；而1月綜合PMI超預(yù)期回升至50以上，深衰退風(fēng)險明顯下降。從彭博經(jīng)濟衰退概率來看，歐元區(qū)未來1年內(nèi)衰退的概率從80%下降至65%，而美國則變動不大（圖表5）。同時，中國經(jīng)濟恢復(fù)在即或邊際提振全球貿(mào)易需求，降低外需對歐元區(qū)增長的拖累。
1月通脹數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)表觀通脹見頂回落，但核心通脹仍在回升，通脹黏性可能超預(yù)期。歐元區(qū)Headline HICP于2022年10月見頂，從10.6%回落至12月的9.2%。但是核心通脹仍未見頂，12月核心HICP回升0.2個百分點至5.2%，而其他潛在通脹指標(biāo)顯示歐元區(qū)通脹壓力仍然較大（圖表6）。此外，最新公布的1月西班牙CPI同比增速逆轉(zhuǎn)此前的回落趨勢，從5.7%回升至5.8%，顯著超過預(yù)期的5.0%，核心CPI也從7.0%回升至7.5%，創(chuàng)1987年以來的最高水平（圖表7）。此外，由于歐元區(qū)深衰退風(fēng)險下降，這將可能會加強歐元區(qū)通脹的黏性。例如，歐元區(qū)1月PMI產(chǎn)出價格指數(shù)回落數(shù)月后，隨著歐元區(qū)景氣程度回升而再次出現(xiàn)小幅反彈（圖表8）。
往前看，我們預(yù)計歐央行3月較大概率再加息50個基點，5月、6月分別加息50個基點和25個基點的可能性較大，加息終點可能達到3.5%-4.0%，略超當(dāng)前的市場預(yù)期（3.4%）。誠然，由于歐元區(qū)通脹達到80年代后最高點，央行也將繼續(xù)根據(jù)通脹和增長前景的變化而調(diào)整政策立場（ data dependent）。本輪加息周期中，歐央行滯后美聯(lián)儲約1個季度，當(dāng)前仍然處于快速加息模式。由于歐元區(qū)深衰退風(fēng)險下降，疊加中國經(jīng)濟恢復(fù)，通脹黏性可能超預(yù)期，不排除2023年下半年繼續(xù)加息的可能性。此外，由于APP縮表僅導(dǎo)致歐央行資產(chǎn)負債表相對2021年底下降1.8%，我們預(yù)計2023年下半年APP縮表速度將加快（詳見《深衰退風(fēng)險下降但通脹粘性或超預(yù)期》，2023/1/16）。
風(fēng)險提示：歐元區(qū)通脹上行超預(yù)期、歐央行政策收緊超預(yù)期。
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