>> 華泰證券-宏觀深度研究：上調(diào)2023年增長預(yù)測至6.2%-230129
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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華泰宏觀去年四季度預(yù)測2023年增長5.8%，高于彼時4.8%的市場一致預(yù)期。目前，疫情或已渡過高點，且消費恢復(fù)速度甚或超過我們已然樂觀的預(yù)期。由此，我們上調(diào)2023年增長預(yù)期，并首次推出2024年全套宏觀預(yù)測。
我們將2023年實際GDP增長預(yù)期從5.8%上調(diào)至6.2%，繼續(xù)大幅高于彭博一直預(yù)期（5.1%）。預(yù)計2024年中國實際增長仍可能達到5.8%。22年12月來，疫情渡過流行期速度快于預(yù)期，消費回升“斜率”明顯高于預(yù)期，且穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼。同時，產(chǎn)能利用率提高速度也可能較快，不排除通脹回升時點更早、貨幣政策最早可能在2季度趨于“中性化”，下半年溫和收縮。然而總體而言，2023可能仍是宏觀政策“修養(yǎng)生息”的一年，貨幣和財政刺激的適度、溫和退出，或許不足以改變中國溫和再通脹（reflation）的進程。
預(yù)計2024上半年實際GDP增長仍保持在6%左右。鑒于2023上半年總內(nèi)需仍遠不達趨勢水平，明年上半年同比增長仍享有較有利的基數(shù)效應(yīng)。
基于以上政策路徑假設(shè)，環(huán)比而言，增長回升最快的時點可能在2023年1-2季度，同比增長最快的時段可能為2023年2季度至2024年1季度。實際GDP增長可能在2023年2季度和4季度超過7%，而本幣計價名義增長可能在今年2季度至明年1季度間達到或者超過10%。2023-2024名義GDP增長可能達到8.8%、8.6%，隱含兩位數(shù)的企業(yè)盈利增長。
分部門看，消費復(fù)蘇將為增長提供最大及最持續(xù)的動力。預(yù)計名義社零總額增長在2023年達到10.5%，而2024年仍維持在9%左右。促基建政策仍將在消費和地產(chǎn)需求的“恢復(fù)期”為總增長“護航”——不排除2023上半年基建增長仍然達到10%左右。
我們預(yù)計2023年CPI回升至2.9%、下半年可能過3%。同時，預(yù)計2023年P(guān)PI回升至2.5%。然而，中國通脹回升幅度可能低于歐美，鑒于工業(yè)產(chǎn)能及勞動力供給的彈性大于海外。
隨著增長及通脹回升，2023下半年開始市場預(yù)期可能由降息轉(zhuǎn)為加息。基準情形下，我們預(yù)計央行將在今年3-4季度抬升1年LPR利率20個基點、5年以上LPR10個基點。值得注意的是，我們對銀行實際加權(quán)平均貸款利率，及市場無風(fēng)險利率上行的判斷可能性更高，而對政策利率（LPR）小幅上調(diào)的預(yù)測意在表達對市場利率方向的判斷。隨著超額儲蓄釋放，預(yù)計2023年M2和社融增長回落，由此，宏觀杠桿率在2023年有望保持大體平穩(wěn)。
我們上調(diào)2023年底人民幣兌美元匯率預(yù)測至6.42，并初步判斷人民幣在2024年可能仍有溫和升值的動力（至6.32）。由此，今明兩年中國美元計價名義增長可能達到13-14%、10%（期末值），對比2022年約2%的增速。由此，海外上市的中國企業(yè)美元計價的盈利增長可能達到20%左右的水平。
雖然比市場預(yù)期更樂觀，但我們認為，本套預(yù)測難言過于“激進“。我們對2023年增長預(yù)期隱含的2022-2023實際GDP復(fù)合增長率僅為4.6%，2020-2023年復(fù)合增長率為4.8%，明顯低于2016-19年6.6%的復(fù)合增速。
隨著中國經(jīng)濟重啟漸入佳境，預(yù)計市場和我們預(yù)期之間的差距會進一步縮小。產(chǎn)值和收入增長修復(fù)意味著企業(yè)盈利增長可能明顯加速。而抗疫政策優(yōu)化、穩(wěn)地產(chǎn)政策初見成效、以及監(jiān)管政策調(diào)整可能降低中國資產(chǎn)的風(fēng)險溢價。
風(fēng)險提示：政策力度不及預(yù)期，海外衰退幅度大于預(yù)期。
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