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美國12月PCE通脹點評
　　美國12月PCE環(huán)比+0.1%，略高于彭博一致預期的0%，持平11月的0.1%，核心PCE環(huán)比+0.3%（11月環(huán)比+0.2%），持平彭博一致預期；同比增速+4.4%，較11月下降0.3pct（圖表1），為2022年內(nèi)最低值。12月核心PCE數(shù)據(jù)總體符合預期，相較此前公布的12月CPI數(shù)據(jù)，并未提供更多超預期的信息。細分項看，圣誕節(jié)期間，交通服務、餐飲酒店等服務業(yè)環(huán)比增速明顯上升，除機動車外的耐用品價格環(huán)比增速也有所上漲，反映粘性通脹的租金環(huán)比增速仍然堅挺，與12月CPI的細分項情況大致吻合。PCE數(shù)據(jù)公布后，美債長短端利率微跌，2年期國債收益率上升1bp至4.19%，10年期上升2bp至3.51，美元指數(shù)降至101.9左右。
　　粘性通脹：租金PCE環(huán)比漲幅邊際回升。12月租金PCE價格環(huán)比0.8%，較11月環(huán)比+0.7%升高0.1pct、租金一項拉動12月PCE環(huán)比0.13個百分點。租金目前仍較為“堅挺”，但我們認為租金后續(xù)“補漲”可能不對通脹預期上升帶來過大貢獻。美國房價同比增速已見頂并在2023年延續(xù)下行趨勢，同時由于2022年美聯(lián)儲“快加息”節(jié)奏，美國房貸利率快速上行，2022年10月一度上升至6.9%的高點，后續(xù)房租增長或受一定制約。
　　耐用品方面，PCE機動車價格環(huán)比持續(xù)為負，但圣誕節(jié)對家具、服裝、珠寶等消費提振明顯。12月PCE機動車分項環(huán)比下降1.0%，較11月下降0.2pct。二手車價格連續(xù)六個月環(huán)比回落，12月環(huán)比錄得-2.6%，較11月-3.0%的跌幅收窄。新車價格持平11月?；蛞蚴フQ節(jié)對部分耐用品消費有所提振，12月家具分項環(huán)比上升0.1%，高于11月的-0.9%，服裝環(huán)比+0.3%（11月+0.1%）。除機動車外，耐用品消費總體拉動PCE環(huán)比0.03pct。
　　12月美國出行消費價格，餐飲酒店明顯回升。受圣誕節(jié)刺激，12月PCE交通出行價格環(huán)比上升2.5%，較11月環(huán)比-2.0%大幅上升2.5pct。餐飲酒店環(huán)比增速0.5%，較11月上升0.2pct。娛樂服務價格環(huán)比增速為0.5%（11月+1.1%），交通出行、餐飲酒店和娛樂服務共拉動PCE環(huán)比0.16pct。
　　12月份PCE能源價格環(huán)比下跌9.5%（11月下跌1.8%）、食品價格環(huán)比漲0.2%（11月漲0.3%）——兩者加總拖累12月PCE（環(huán)比）0.24個百分點。12月能源價格大幅下降，導致總體PCE環(huán)比增速低于核心PCE。但1月以來油價小幅回升，且隨著春節(jié)后中國經(jīng)濟活動逐步恢復，或為后續(xù)油價走勢造成擾動。作為近期表觀通脹水平環(huán)比變動影響重大的分項之一，油價小幅回升或為未來表觀通脹走勢帶來不確定性。
　　雖然10月-12月美國表觀CPI與PCE同比連續(xù)3月下降，但12月核心通脹環(huán)比再度回升，后續(xù)可能仍有多個擾動因素。如我們在《美國CPI繼續(xù)下降但核心通脹回升》（2023/1/13）中所述，目前勞工市場仍然偏緊，截至1月14日，美國當周初次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)為19萬人，低于2022年平均值22.2萬人。此外，11月美國職位空缺與求職人數(shù)之比為174.3%，反映美國勞工市場供給仍緊，“粘性通脹”仍較為堅挺。此外中國后續(xù)經(jīng)濟活動回升或?qū)θ蛐枨笠约坝蛢r帶來邊際提振，后續(xù)仍需密切觀察核心通脹走勢。
　　往前看，我們認為2月FOMC大概率加息25bp。目前核心PCE同比水平連續(xù)下降，反映美聯(lián)儲累計加息效果開始顯現(xiàn)。但勞動市場供給緊張暫時未出現(xiàn)明顯緩和跡象，服務業(yè)通脹的核心——租金增速也未邊際放緩。因此我們維持今年聯(lián)儲仍可能加息至5%、或者更高水平的判斷。
　　風險提示：租金超預期上行、地緣政治風險超預期。