>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：日央行暫時維持YCC不變-230118
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
大小： |
537KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
易峘 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
今日（1月18日）日本央行議息會議宣布維持基準利率不變、繼續(xù)實施收益率曲線控制（YCC），不及市場預期。日本央行今日公布的1月議息會議決議顯示，日本央行將維持關鍵利率在-0.1%、10年期國債收益率目標在0%附近不變，繼續(xù)將10年期國債收益率的波動區(qū)間維持在正負0.5%，并保持資產(chǎn)購買計劃不變。議息決議公布后，美元兌日元匯率上行至131.4，日元跌幅超過2%，日本10年期國債利率維持在0.5%附近，但2年期國債收益率由0.026%下降至-0.04%。
日本央行下調(diào)增長預測，并上調(diào)2024年通脹預測。日本央行將2022-2024財年經(jīng)濟增速分別下調(diào)0.1、0.2和0.4個百分點至1.9%、1.7%和1.1%，海外經(jīng)濟超預期下行是主要原因。同時，2022財年和2024財年核心CPI同比增速分別上調(diào)0.1和0.2個百分點至3.0%和1.8%，2023財年維持在1.6%（圖表1）。日本央行強調(diào)政府采取措施壓低能源價格，緩解了進口價格上漲所帶來的通脹壓力。
雖然1月會議日央行維持YCC政策，短期市場對日央行退出YCC的預期或有所消退，但是YCC政策對國債市場的扭曲，YCC與基本面的背離仍將持續(xù)，我們重申日央行或?qū)⒃?022年4月前調(diào)整、甚至退出YCC。
1) 2022年12月20日日央行將YCC波動區(qū)間從正負0.25%擴大至正負0.5%，但收益率曲線扭曲和國債市場流動性問題仍然難以解決。國債市場流動性枯竭以及國債利率曲線扭曲的問題依然存在。為了維護YCC框架，日央行多次進行計劃外購債，2022年12月20日以來，累計購債規(guī)模達25萬億日元左右，相當于日債存量規(guī)模的2.2%，平均每日為1.7萬億日元，是2022年截至12月20日平均水平的1.8倍，1月12日和1月13日兩日購債規(guī)模高達4.6萬億和4.9萬億日元，創(chuàng)歷史記錄（圖表2）。截至2023年1月17日，國債收益率曲線的扭曲并未得到改善，8年和9年期國債收益率與10年期基本相等（圖表3）。雖然日央行行長黑田表示12月20日的技術性調(diào)整是為了改善市場流動性，但日債流動性水平相對調(diào)整前大幅惡化（圖表4）。
2)日本增長與通脹形勢與YCC仍然背離。增長方面，雖然2022年12月日本制造業(yè)PMI受全球商品需求下行周期的拖累有所回落，但是服務業(yè)PMI仍保持穩(wěn)健，位于50以上（圖表5），且2023年日本經(jīng)濟在超額儲蓄、財政刺激等因素推動下有望迎來較強復蘇，繼續(xù)實施YCC的必要性不大。通脹方面，2022年11月，日本CPI同比增速到達3.8%，為1991年以來新高；核心CPI同比增速達到3.7%，為40年來的最高點（圖表6），且2023年1季度“春斗”工資增速達到3%的可能性加大，或?qū)⑦M一步削弱堅持YCC政策的必要性（參見《日央行退出YCC——箭已在弦？》2023/01/08,《再論日央行退出YCC的概率及影響》2022/12/26）。因此，2023年1季度日本面臨YCC再度承壓的局面，不排除退出YCC。
風險提示：日本國債市場波動超預期；日本通脹走勢超預期。
|
|
