>> 華泰證券-宏觀深度研究： 歐洲深衰退風(fēng)險下降但通脹粘性難減-230116
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
大小： |
2023KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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歐元區(qū)2023宏觀展望更新
歐元區(qū)增長領(lǐng)先指標(biāo)（實(shí)際M1增速）和同步指標(biāo)（PMI）均指示歐元區(qū)將陷入衰退，市場此前普遍認(rèn)為歐元區(qū)將在2022年下半年陷入經(jīng)濟(jì)衰退，但歐元區(qū)下半年經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)好于預(yù)期。往前看，中國經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇，歐元區(qū)深度衰退風(fēng)險下降，但也意味著通脹粘性可能更大。由此，我們預(yù)計通脹壓力高企下歐央行鷹派立場可能會在近期繼續(xù)強(qiáng)化——預(yù)計2023年上半年加息終點(diǎn)將達(dá)到3.5%-4%，下半年縮表速度可能加快。
2022年下半年歐元區(qū)增長好于此前預(yù)期，深度衰退風(fēng)險下降。
第一，能源危機(jī)相較于2022年7-8月明顯緩解：部分是好運(yùn)，即中國需求弱、暖冬，此外能源替代性強(qiáng)、強(qiáng)美元、俄石油價格上限談判好于預(yù)期均降低了能源危機(jī)的沖擊。第二，歐洲各國加碼財政刺激，規(guī)模達(dá)到21年GDP的5%，降低通脹對脆弱群體和企業(yè)的沖擊。第三，供給鏈緊張緩解提振供給，在手訂單部分對沖需求回落，同時邊際緩解通脹壓力。第四，歐元區(qū)居民積累的超額儲蓄達(dá)到21年GDP的8.3%，降低通脹沖擊,支撐居民消費(fèi)。
2023年歐元區(qū)增長仍面臨“逆風(fēng)”，但中國有望復(fù)蘇或邊際提振全球貿(mào)易需求，經(jīng)濟(jì)增長有望好于預(yù)期。
財政和貨幣政策緊縮將拖累2023年增長，預(yù)計對上半年GDP增長拖累最顯著。但邊際上中國有望復(fù)蘇將提振全球貿(mào)易需求；2023年天然氣補(bǔ)庫存存在不確定性，但能源危機(jī)的邊際影響可能不及2022年。整體看，歐元區(qū)2023上半年或?qū)⒈苊馍疃人ネ?，?jīng)濟(jì)增長維持在0附近，好于彭博一致預(yù)期，甚至不排除避免衰退的可能性，2023年下半年經(jīng)濟(jì)增速有望溫和回升。
歐元區(qū)深度衰退風(fēng)險回落的另一面：通脹粘性或超預(yù)期。
能源和食品價格回落、各國政策補(bǔ)貼使得歐元區(qū)表觀通脹（Headline HICP）在2022年10月見頂，預(yù)計2023年將高位回落，但歐元區(qū)通脹黏性或超預(yù)期。1）政策補(bǔ)貼降低表觀通脹，但將通脹壓力推后；2）勞動市場表現(xiàn)好于預(yù)期，且潛在產(chǎn)出可能下降，導(dǎo)致產(chǎn)出缺口更快彌合；3）盡管經(jīng)濟(jì)增速放緩，但勞動力短缺和高通脹預(yù)計推高歐元區(qū)工資增速；4）歐元區(qū)中長期通脹預(yù)期相對2021年底普遍上升，居民和企業(yè)上升幅度達(dá)到1-2個百分點(diǎn)。
貨幣政策或?qū)⒊掷m(xù)偏鷹，壓制總需求擴(kuò)張但支持歐元表現(xiàn)。
我們預(yù)計歐央行將強(qiáng)化鷹派立場，維持50個基點(diǎn)的加息節(jié)奏至年中，加息終點(diǎn)或超過市場預(yù)期，達(dá)到3.5%-4%。此外，2023年歐央行縮表速度有望進(jìn)一步加快。TLTRO提前償還和到期將導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表相對2021年底下降11%；由于APP縮表僅導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表下降1.8%，我們預(yù)計2023年下半年APP縮表速度將加快。歐央行超預(yù)期加息和縮表的情況下，將壓低總需求擴(kuò)張，但支撐歐元表現(xiàn)。
能源危機(jī)以外，歐洲還有哪些“脆弱性”？
預(yù)計歐央行超預(yù)期加息和縮表的背景下，邊緣國家利差可能會出現(xiàn)無序放寬，但參考英國LDI危機(jī)，歐央行或啟動貨幣政策傳導(dǎo)保護(hù)機(jī)制（TPI）控制利差。
風(fēng)險提示：俄烏戰(zhàn)爭結(jié)束通脹黏性較強(qiáng)回落速度較慢。
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