>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：逆周期政策加力但自發(fā)融資需求仍弱-230111
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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此報告為加密報告 |
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解析12月金融數(shù)據(jù)
數(shù)據(jù)快評：12月新增社融1.31萬億元，大幅低于彭博一致預(yù)期的1.85萬億元，且比21年同期少增1.06萬億元。新增社融低于預(yù)期，主要是由于居民貸款持續(xù)偏弱、以及21年高基數(shù)下政府債同比大幅少增，亮點在企業(yè)中長期貸款和非標(biāo)融資同比大幅多增，顯示基建投資保持強(qiáng)勁、地產(chǎn)相關(guān)融資政策繼續(xù)明顯放松（圖表1）。從社融分項看，12月居民短期和中長期貸款均同比明顯少增，顯示地產(chǎn)需求仍在低位，政策仍有進(jìn)一步加碼空間。前期債券市場大幅震蕩的余波，導(dǎo)致企業(yè)債凈融資同比繼續(xù)大幅少增。此外，政府債凈發(fā)行同比明顯少增，反映2022年地方政府專項債發(fā)行前置、財政支持力度下降。由此，12月社融同比增速從11月的10.0%進(jìn)一步回落至9.6%，（季調(diào)后）月環(huán)比折年增速從7.9%放緩至6.2%（圖表2）。但另一方面，12月新增企業(yè)中長期貸款1.2萬億元，同比大幅多增8,717億元，反映基建項目相關(guān)的融資需求仍保持強(qiáng)勁，以及地產(chǎn)政策在企業(yè)融資端的效果有所顯現(xiàn)。此外，12月M2同比增長從11月的12.4%明顯回落至11.8%，顯著低于彭博一致預(yù)期的12.3%，主要由居民存款同比增幅收窄驅(qū)動，反映12月中下旬部分地區(qū)消費出行等經(jīng)濟(jì)活動逐步恢復(fù)，居民超額儲蓄增速放緩；而M1同比增速從4.6%進(jìn)一步回落至3.7%，低于彭博一致預(yù)期的4.6%，部分反映地產(chǎn)需求仍然較弱的影響。
分析結(jié)論：12月社融繼續(xù)減速，反映自發(fā)性融資需求仍然偏弱，但政策支持加碼。關(guān)注疫情影響減弱后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否有效提升私有部門投資和地產(chǎn)需求。12月60城地產(chǎn)銷售面積同比下降38%（11月-34%），往前看，在12月底以來疫情沖擊逐步消退、穩(wěn)地產(chǎn)政策在融資和需求端持續(xù)加碼、12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”與“擴(kuò)內(nèi)需”，以及2023年地方債發(fā)行啟動的背景下，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)活動回升的節(jié)奏和強(qiáng)度、地產(chǎn)政策調(diào)整的實際效果，包括地產(chǎn)成交走勢、地產(chǎn)相關(guān)的企業(yè)中長期貸款需求能否持續(xù)回升等值得關(guān)注。
具體分項數(shù)據(jù)分析如下：
1）12月新增人民幣貸款為1.4萬億元，高于彭博一致預(yù)期的1.2萬億元、以及21年12月的1.1萬億元。由此，12月貸款余額同比增速從11月的11.0%微升至11.1%。企業(yè)中長期貸款同比大幅多增，反映基建項目相關(guān)的融資需求仍保持強(qiáng)勁，以及地產(chǎn)融資端政策效果有所顯現(xiàn)；12月新增企業(yè)中長期貸款1.2萬億元，同比大幅多增8,717億元。此外12月新增票據(jù)融資1,146億元，同比大幅少增2,941億，部分反映企業(yè)融資需求的回升。但另一方面，12月居民短期與中長期貸款同比繼續(xù)明顯少增，反映疫情影響下消費減速，且地產(chǎn)需求仍然較弱。具體看，12月新增居民中長期貸款為1,865億元，大幅低于21年同期的3,558億元。同時，12月居民短期貸款余額環(huán)比下降113億元，同比多減270億元。
2）12月新增社融為1.31萬億元，低于彭博一致預(yù)測的1.85萬億元以及21年同期的2.37萬億元。從貸款以外的分項看（圖表3），12月企業(yè)債凈融資-2,709億元，大幅低于21年同期的2,167億元，反映債市震蕩后勁對企業(yè)融資仍有影響。同時，12月政府債凈發(fā)行2,781億元，明顯低于21年同期的1.17萬億元，反映22年地方債發(fā)行節(jié)奏前置的影響。另一方面，12月信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票等“非標(biāo)”資產(chǎn)合計余額環(huán)比下降1418億元，同比少減4,970億元。
3）12月M2同比增速低于彭博一致預(yù)期的12.3%，從11月的12.4%回落至11.8%。M2同比增速放緩可能由于部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動在12月中下旬逐步恢復(fù)，超額儲蓄增速放緩所致（圖表4）。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，12月M2月環(huán)比（非年化）增速從11月的1.1%降至0.6%。12月財政存款環(huán)比下降1.1萬億元，同比多減532億元，邊際提振M2同比增速。由此，12月財政存款同比增速從11月的0.3%回落至-0.7%。12月M1同比增速從11月的4.6%下降至3.7%，低于彭博一致預(yù)期的4.6%，而季調(diào)后的月環(huán)比（非年化）增速從11月的-0.1%下降至-0.3%，部分反映地產(chǎn)需求磨底的影響（圖表5）。
風(fēng)險提示：外需超預(yù)期下滑，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的程度不及預(yù)期。
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