>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點(diǎn)評：美國CPI繼續(xù)下降但核心通脹回升-230113
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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美國12月CPI點(diǎn)評
美國12月CPI環(huán)比下降，核心CPI環(huán)比小幅回升，均符合預(yù)期——CPI環(huán)比-0.1%，符合彭博一致預(yù)期的-0.1%（11月+0.1%），主要系能源價格大幅拖累，同比增速回落至+6.4%（前值7.1%）；核心CPI環(huán)比+0.3%，符合彭博一致預(yù)期，高于11月的0.2%、同比增速+5.7%，較10月的（+6.0%）有所下行。符合預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)公布后，市場反映平淡，美債短端利率小幅下跌，長端利率基本持平，美元指數(shù)微跌——2年期美債收益率下行4bp至4.17%，10年期國債收益率基本持平于3.53%，美元指數(shù)從103.2下跌至102.7；聯(lián)邦利率期貨反映美聯(lián)儲2月FOMC大概率加息25bp。
細(xì)分項看，包括租金和公共服務(wù)在內(nèi)的粘性通脹整體仍未明顯減速，其中租金價格漲幅邊際上行。12月“粘性通脹”環(huán)比增速錄得0.7%，邊際上行（11月0.6%），拉動整體CPI環(huán)比0.3pct，持平11月。其中租金分項環(huán)比上漲0.8%（11月+0.6%），拉動整體CPI環(huán)比0.3個百分點(diǎn)。但由于美聯(lián)儲2022年大幅加息，美國30年期房貸利率大幅攀升，截至10月末升至6.9%，房貸利率快速上行壓制了地產(chǎn)價格?？紤]到美國房價同比增速和新簽約租金同比增速已見頂，我們預(yù)計CPI房租分項或于今年2季度見頂（參見《解析海外地產(chǎn)下行周期的宏觀影響》，2023/01/12）。
圣誕節(jié)對交通出行和部分耐用品消費(fèi)略有提振。1）受圣誕節(jié)刺激，美國12月交通出行環(huán)比+0.2%，（11月-0.1%），但機(jī)票價格跌幅小幅加深，環(huán)比微降至-3.1%（11月-3.0%），主要因美國暴風(fēng)雪等氣候因素導(dǎo)致。2）醫(yī)療服務(wù)環(huán)比從11月-0.7%轉(zhuǎn)正至+0.1%，拉動總體CPI 0.01個百分點(diǎn)。3）耐用品方面，12月二手車環(huán)比跌幅小幅收窄至-2.5%，服裝（+0.5%）和家具（+0.2%）環(huán)比增加，反映圣誕節(jié)假期對耐用品消費(fèi)有所提振。
非粘性通脹方面，12月能源CPI環(huán)比下跌4.5%（11月-1.6%），為表觀（非核心）CPI的主要拖累項。12月布倫特原油均價從11月均價90.9美元/桶大幅下降10.6%至81.3美元/桶。油價下跌主要系海外衰退預(yù)期升溫，歐洲“暖冬”降低能源需求等影響。隨著中國經(jīng)濟(jì)活動逐步恢復(fù)，同時暫時性的油價抑制因素的消退（比如氣溫變化），石油供需收緊的可能性或?qū)⑸仙?。家庭食品價格上漲邊際放緩，12月份環(huán)比上漲0.2%，低于11月的0.5%。
12月核心通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期，但核心CPI環(huán)比再度上行，“粘性通脹”并未減速。未來勞工市場供需情況以及亞洲重啟后能源價格走勢是后續(xù)美國核心通脹能否持續(xù)下降的主要觀察點(diǎn)。勞工方面，勞動參與率下降導(dǎo)致的勞工供給短缺疊加大規(guī)模財政刺激導(dǎo)致勞動力需求快速上升，美國勞工市場呈現(xiàn)“供需失衡”的狀態(tài)，目前非農(nóng)職位空缺人數(shù)與失業(yè)人口之比為174.0%，顯示勞動市場供給仍緊。（參見《美國勞工荒何時能緩解》，2023/01/02）。此外，中國防疫政策優(yōu)化后需求回升的速度以及全球制造業(yè)周期景氣度下行的壓力是否會得到緩解仍值得關(guān)注。隨著中國防疫政策優(yōu)化，后續(xù)需求回升或?qū)δ茉磧r格帶來不確定性，可能對美國通脹造成一定擾動。
往前看，我們認(rèn)為2月FOMC大概率加息25bp。10-12月連續(xù)3月通脹同比增速邊際放緩，反映美聯(lián)儲累計加息效果開始顯現(xiàn)?？紤]到反映粘性通脹的勞工薪酬仍在上行，亞洲經(jīng)濟(jì)活動的回暖、以及全球制造業(yè)周期帶來的影響還需觀察。作為2月FOMC前最后一份通脹數(shù)據(jù)，持續(xù)下行的通脹數(shù)據(jù)可能導(dǎo)致聯(lián)儲在2月FOMC再次放慢加息速度（從12月加息50bp改為加息25bp），但我們維持今年聯(lián)儲仍可能加息至5%、或者更高水平的判斷。
風(fēng)險提示：勞工市場緊張超預(yù)期；通脹粘性大于預(yù)期。
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