>> 華泰證券-策略雙周報-港股：中國復(fù)蘇進程或為核心預(yù)期差-230115
| 上傳日期： |
2023/1/15 |
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| 1647KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張馨元，王以 |
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核心觀點：中國實際復(fù)蘇進程或為2023年港股核心預(yù)期差
中國實際復(fù)蘇進程將成為港股分子、分母端的核心預(yù)期差。近期政策變化較大，故我們更新港股盈利&估值模型，其中23年盈利增速或約19.0%、年底PE約10.84x。當前10Y美債利率高點或已過、通脹粘性仍需待1.31的ECI數(shù)據(jù)進行驗證，若中國復(fù)蘇超預(yù)期、則或經(jīng)商品需求間接放緩美通脹下行速率，使聯(lián)儲維持更久高利率；流動性分配來看，1）歐美通脹差→歐洲外部利差降低→USDX承壓；2）能源危機與俄烏沖突邊際降溫→歐洲內(nèi)部利差降低→USDX承壓；3）中國超預(yù)期復(fù)蘇→歐盟對華出口/中國赴歐旅游→經(jīng)雙利差施壓USDX。關(guān)注DDM三因子利好的行業(yè)。
港股盈利調(diào)整：上調(diào)23年盈利增速約19.0%
近期隨著多項防疫政策優(yōu)化&穩(wěn)增長政策出臺、綜合環(huán)境變化較大，因此我們基于華泰宏觀團隊2022.12.11《2023年宏觀經(jīng)濟展望更新》中關(guān)于2023年中國主要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)指標的預(yù)測、Wind對恒生綜指盈利預(yù)測，采用自上而下的宏觀數(shù)據(jù)擬合法和自下而上的盈利預(yù)測匯總法對2023年港股歸母凈利潤同比增速進行擬合：1）2022E、23H1E、2023E港股歸母凈利潤同比增速分別約為-0.6%、10.6%、19.0%；2）自下而上：除上游資源外，23年港股歸母凈利潤增速復(fù)蘇彈性均較高；3）趨勢節(jié)奏上，23年有望全年上行，23H1業(yè)績彈性優(yōu)于23H2。
港股估值調(diào)整：2023年年底港股估值（PE）約為10.84x
23年底港股ERP約回落至5.83%。美元指數(shù)是影響港股ERP的核心，當前或已見頂，預(yù)計隨PPI在2023H1見底，港股ERP加速下行。結(jié)合美債利率，2023E港股估值約為10.84x。對于美債利率：1）伴隨通脹降溫，10Y美債利率高點或已確認；2）市場對聯(lián)儲加息路徑預(yù)期與聯(lián)儲指引存差異，原因或為：聯(lián)儲更依賴的數(shù)據(jù)（ECI等）有滯后性&與市場高頻數(shù)據(jù)（非農(nóng)時薪）存差異，通脹粘性仍需等1.31公布ECI數(shù)據(jù)進行判斷；3）若中國復(fù)蘇超預(yù)期，則或經(jīng)商品需求間接放緩美國通脹下行速率，使聯(lián)儲需在高利率水平維持更久。
三因素或經(jīng)歐元匯率施壓美元指數(shù)(USDX)，關(guān)注中國復(fù)蘇超預(yù)期間接效應(yīng)
第一，歐元匯率（兌美元，下同）趨勢項主要由外部利差解釋（美德利差），對應(yīng)通脹差，考慮歐央行是單一目標制、政策錨定通脹。當前美國通脹明確降溫而歐洲通脹仍處高位的通脹差或?qū)⒃谀陜?nèi)帶來利率差，施壓USDX；第二，歐元匯率波動項主要由內(nèi)部利差（歐洲四國PIGS -德利差）解釋，代表歐洲內(nèi)部風險（如歐債危機）。此前歐元貶值趨勢主要由內(nèi)部利差解釋，但隨歐洲能源危機與俄烏沖突邊際降溫、歐洲內(nèi)部風險或?qū)⑦M一步邊際降低，施壓USDX；第三，中國超預(yù)期復(fù)蘇或經(jīng)由歐盟對華出口與中國重啟赴歐旅游增強歐洲經(jīng)濟與通脹、降低歐洲內(nèi)部風險，間接施壓USDX。
行業(yè)配置：關(guān)注流動性敏感、風險偏好利好與景氣回升行業(yè)
我們建議關(guān)注流動性敏感（中期）或風險偏好&景氣驗證（短期）的行業(yè)或板塊。第一，關(guān)注香港二級行業(yè)中歷史表現(xiàn)與美債利率負向敏感性較大的行業(yè)：軟件、大醫(yī)藥、技術(shù)硬件與設(shè)備和耐用消費品，具體可參考2022.11.09發(fā)布的港股年度策略《蓄勢待發(fā)，把握反轉(zhuǎn)三重奏》；第二，關(guān)注22年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會中政策利好的地產(chǎn)鏈、消費鏈與平臺經(jīng)濟；第三，關(guān)注出現(xiàn)景氣回升跡象的：互聯(lián)網(wǎng)游戲、醫(yī)藥板塊。此外，考慮臨近春節(jié)，出于避險考慮，南向往往會流出，因此建議在節(jié)前擇時回避南向資金定價權(quán)高的標的、節(jié)后可參與獲得南水回流β收益。
風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲收水力度超預(yù)期。
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