>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：四季度及12月增長(zhǎng)平淡但超出預(yù)期-230118
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2023/1/18 |
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華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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2022年4季度及12月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
4季度GDP：內(nèi)需較3季度回落、外需形成拖累
2022年4季度GDP當(dāng)季同比增速?gòu)?季度的3.9%回落至2.9%，高于wind一致預(yù)期的1.9%，全年實(shí)際GDP同比增速為3%；GDP平減指數(shù)從3季度的2.1%回落至0.6%（圖表1）。疫情影響下，4季度實(shí)際GDP環(huán)比折年增速?gòu)?季度的16.5%回落至0%。4季度PPI繼續(xù)回落至-1.2%，CPI亦回落至1.8%。此外，4季度名義GDP同比增速?gòu)?季度的6.1%回落至3.5%。21年同期的低基數(shù)有一定提振效應(yīng)，名義GDP同比增速低于22年2季度（3.9%）。分產(chǎn)業(yè)看，4季度第二產(chǎn)業(yè)實(shí)際GDP同比增速回落至3.4%，第三產(chǎn)業(yè)增速下行至2.3%（圖表2）。4季度出口同比下行6.5%，貿(mào)易順差達(dá)2,325億美元，同比下行6.6%，拖累GDP同比增速。
工業(yè)：生產(chǎn)增速明顯回落、出口相關(guān)行業(yè)增速繼續(xù)下行
2022年12月工業(yè)增加值同比增速?gòu)?1月的2.2%回落至1.3%，高于Wind一致預(yù)期（0.6%），全年同比增速為3.6%。經(jīng)統(tǒng)計(jì)局季調(diào)修訂后，12月工業(yè)增加值月環(huán)比折年增長(zhǎng)率從11月的3.7%明顯回落至0.1%。
12月以來國(guó)內(nèi)疫情及海外需求回落明顯拖累工業(yè)生產(chǎn)增速。下游行業(yè)中汽車制造增加值同比增速轉(zhuǎn)負(fù)。12月汽車行業(yè)生產(chǎn)同比增速?gòu)?1月的4.9%轉(zhuǎn)負(fù)至-5.9%。石油和天然氣開采業(yè)、化工制造、有色加工行業(yè)部分受低基數(shù)效應(yīng)提振、同比增速維持高位，分別為6.7%、11.0%和6.3%；農(nóng)副食品、紡織和橡膠制品增長(zhǎng)仍然疲軟、同比增速位于-2%至-8%區(qū)間。此外，受新能源等相關(guān)投資提振，電氣機(jī)械生產(chǎn)仍保持10.8%的同比增速，但較11月增速回落1.6個(gè)百分點(diǎn)；通用設(shè)備及專用設(shè)備同比增速回落，可能反映海外需求走弱的拖累（圖表3）。
產(chǎn)量上，12月鋼材、生鐵、水泥等工業(yè)原材料產(chǎn)量同比增速繼續(xù)回落，部分反映地產(chǎn)相關(guān)需求疲弱。此外，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增速?gòu)?1月的0.3%進(jìn)一步下行至-9.5%，機(jī)床和集成電路的同比降幅分別小幅收窄至-11.7%/-7.1%，顯示高端制造業(yè)工業(yè)生產(chǎn)較為低迷，或受外需走弱拖累。此外，12月手機(jī)同比增速?gòu)?3.0%回落至-18.4%。汽車產(chǎn)量同比增速?gòu)?1月的9.9%大幅下滑至-6.7%，其中新能源汽車產(chǎn)量同比增速也從60.5%放緩至55.5%。12月發(fā)電量同比增速較11月的0.1%小幅回升至3%（圖表5）。
消費(fèi)：必選消費(fèi)品同比增速回升、汽車銷售同比回正
12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增速?gòu)?1月的-5.9%回升至-1.8%，高于Wind一致預(yù)期（-6.5%）、2022年全年同比增速-0.2%。消費(fèi)回升主要涉及藥品等必選消費(fèi)品，但線下體驗(yàn)式消費(fèi)仍處低位。分項(xiàng)來看，食品同比增速較11月進(jìn)一步上行6.6個(gè)百分點(diǎn)至10.5%，中西藥品類同比增速達(dá)到39.8%，較11月大幅上行超過30個(gè)百分點(diǎn)，汽車零售或受年末補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策到期的影響，同比增速上行8.8個(gè)百分點(diǎn)至4.6%。12月社零中去除藥品和汽車的同比增速約為-3.3%（v.s.11月同口徑為-6.3%）。而其他可選消費(fèi)同比增速普遍回落，受外部擾動(dòng)影響較大的餐飲同比增速回落5.7個(gè)百分點(diǎn)至-14.1%，化妝品同比增速回落約15個(gè)百分點(diǎn)至-19.3%。通訊器材同比降幅收窄至-4.5%。家用電器、裝潢材料等地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)品同比增速仍在-8%以下的低位。線上消費(fèi)同比從1.0%回升至4.2%，部分受春節(jié)前年貨購(gòu)買需求回升提振（圖表4）。
投資：總體回升，基建高位企穩(wěn)、地產(chǎn)周期低位回升
2022年全年名義固定資產(chǎn)投資同比上行5.1%，較wind一致預(yù)期5.1%持平。12月單月名義固定資產(chǎn)投資同比增速?gòu)?1月的0.7%小幅回升至3.1%（從年初至今5.1%的增速推算而得）。房地產(chǎn)投資同比跌幅有所收窄，制造業(yè)投資同比增速回升、基建投資仍處高位（圖表6）——分部門看：
1）基建投資同比增速小幅下行但仍處高位：12月基建投資同比增速?gòu)?1月的13.9%下行至10.4%。2022年全年基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)11.5%，大幅高于2021年的3.7%。財(cái)政持續(xù)對(duì)基建形成支撐。我們計(jì)算基建投資的口徑亦包括電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。
2）制造業(yè)投資增速回升，當(dāng)月同比增速?gòu)?1月的6.2%回升至7.4%，全年制造業(yè)投資同比增速為9.1%，弱于2021年的13.5%。海外需求走弱部分拖累制造業(yè)投資，12月出口金額同比增速?gòu)?1月的-8.7%回落至-9.9%，但防疫政策調(diào)整后工業(yè)開工有所回暖。分行業(yè)看，醫(yī)藥制造、交通設(shè)備、電氣機(jī)械等行業(yè)投資當(dāng)月同比增速有所回升，汽車制造業(yè)投資當(dāng)月同比增速?gòu)?.5%回升至15.3%。而受外需走弱及高基數(shù)等影響，計(jì)算機(jī)、專用設(shè)備等行業(yè)同比增速均較11月下行。
3）房地產(chǎn)投資、銷售增速降幅小幅收窄但仍處低位，顯示地產(chǎn)基本面仍在筑底過程中，居民對(duì)收入、地產(chǎn)周期及地產(chǎn)商信用風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期亟需改變。12月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速?gòu)?1月的-19.9%回升至-12.7%，全年增速-10.0%為有記錄以來首次轉(zhuǎn)負(fù)。領(lǐng)先指標(biāo)來看，房地產(chǎn)新開工面積同比收縮44.3%，跌幅較11月的50.8%有所收窄（圖表7）；1-12月在建面積同比增速為-7.2%，較1-11月的-6.5%降幅持續(xù)擴(kuò)大，但12月完工面積同比降幅從11月-20.2%收窄至-6.6%。銷售端，房地產(chǎn)銷售面積和銷售金額同比跌幅較11月分別收窄至27
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