>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：美國零售再次低于預(yù)期-230119
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
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來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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美國12月零售消費點評
美國12月零售消費環(huán)比下降1.1%，低于彭博一致預(yù)期的-0.9%，低于11月的-1.0%（修正后），環(huán)比增速為2022年最低，12月同比+6.7%，略高于11月的+6.2%（修正后）。11月核心零售消費環(huán)比下降1.1%，低于彭博一致預(yù)期的-0.5%，較11月-0.6%的跌幅加深。零售低于預(yù)期的主要原因系加油站以及耐用品包括家具、汽車、電子產(chǎn)品等環(huán)比走弱，反映美國地產(chǎn)周期下行以及聯(lián)儲累計加息的影響。此外，圣路易斯聯(lián)儲公布的批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比下跌0.5%，反映短期通脹壓力仍在減弱，低于預(yù)期的零售消費數(shù)據(jù)有助于市場風(fēng)險偏好的回升，美元指數(shù)震蕩上行至102.4，美債2年期利率下行12bp至4.08%，10年期利率下行17bp，收于3.37%，聯(lián)邦利率期貨數(shù)據(jù)反映美聯(lián)儲2月FOMC大概率加息25bp。
12月零售消費多個細分項下滑，地產(chǎn)相關(guān)的家具以及電子產(chǎn)品、機動車等耐用品消費環(huán)比下降明顯。12月美國家具零售消費月環(huán)比錄得-2.5%，較11月環(huán)比-2.2%的跌幅加深。機動車和電子產(chǎn)品零售環(huán)比分別下跌1.2%和1.1%，較11月跌幅小幅收窄。地產(chǎn)相關(guān)的家具以及耐用品消費下滑明顯，反映了聯(lián)儲累計加息下，美國地產(chǎn)周期開始下行，耐用品消費減速。家具、機動車、電子產(chǎn)品等累計拖累12月零售環(huán)比0.28pct。此外，由于12月油價總體下行，加油站零售消費環(huán)比-4.6%，較11月-1.6%的跌幅大幅加深，拖累12月零售環(huán)比0.42個百分點。12月僅運動/文娛商品（+0.1%）和建材/園林物料（+0.3%）的零售環(huán)比上升，可能由于感恩節(jié)等節(jié)假日有所提振。
往前看，隨著儲蓄率不斷下降，疊加通脹高企導(dǎo)致剛性支出“易升難降”，超額儲蓄快速消耗，對美國未來消費支撐力度或有限。目前美國居民儲蓄率持續(xù)明顯低于“平均水平”、不斷消耗2020-2021年間積累的“超額儲蓄”——11月份美國居民儲蓄率2.4%（季調(diào)后），明顯低于2010-2019年間的平均水平（超過7%），而且為2006年以來的低點。此外，今年1-11月美國居民共“消耗”過去兩年累積的超額儲蓄近6900億美元；目前“存量”的超額儲蓄仍有1.85萬億美元（相當(dāng)于2021年GDP個人消費支出的11.6%）。考慮到零售消費環(huán)比已大幅減速，聯(lián)儲累計加息影響顯現(xiàn)，未來消費或?qū)⑦M一步減速。
“實際收入”仍然負增長，通脹預(yù)期持續(xù)上行，后續(xù)消費韌性仍有待觀察。超額儲蓄快速消耗之后，美國消費的韌性有賴于居民對收入增長的預(yù)期、以及通脹對消費力的腐蝕是否壓低消費需求。美國12月CPI同比回落至6.5%（11月為7.1%），無論以總收入增速、還是非農(nóng)薪資同比增速衡量，“實際收入”同比仍負增長（以11月非農(nóng)薪資增速-當(dāng)月通脹增速衡量，同比-1.9%）。同時，美國居民端通脹預(yù)期明顯上限，密歇根大學(xué)5年通脹預(yù)期調(diào)查達到了3.0%。此外，12月美國制造業(yè)景氣度（ISMPMI）從11月的49.0進一步下行至48.4，連續(xù)2月位于低景氣區(qū)間，顯示制造業(yè)需求回落。因此未來美國零售或仍受“實際收入“減速疊加需求放緩等因素制約。
零售數(shù)據(jù)發(fā)布后，聯(lián)邦利率期貨對明年2月FOMC加息預(yù)期為大概率加息25bp，考慮到CPI數(shù)據(jù)連續(xù)3月下降，且環(huán)比已轉(zhuǎn)負，美聯(lián)儲2月加息速度可能放緩至25bp（參見《美國CPI繼續(xù)下降但核心通脹回升》，2023/1/13）。但考慮到美國勞工供給仍緊，薪資增速未明顯減速，以及中國防疫政策優(yōu)化，經(jīng)濟恢復(fù)對全球需求的提振，未來美國通脹仍值得關(guān)注。我們維持今年聯(lián)儲仍可能加息至5%、或更高水平的判斷。
風(fēng)險提示：利率上行、高通脹壓制總需求；美國經(jīng)濟過快減速。
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