>> 華泰證券-策略周報(bào)：左手地產(chǎn)后周期，右手港股互聯(lián)網(wǎng)-230129
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
大小： |
2708KB |
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pdf 共36頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張馨元,王以 |
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核心觀點(diǎn)：左手地產(chǎn)后周期消費(fèi)，右手恒生科技
春節(jié)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，恢復(fù)彈性較高。多維數(shù)據(jù)顯示線下消費(fèi)較為火熱，少量數(shù)據(jù)較2019年已持平甚至超越、但整體仍略遜一籌，消費(fèi)爬坡、供給約束與就地過(guò)年傾向三因素或致消費(fèi)尚未完全釋放。年前地產(chǎn)土地成交數(shù)據(jù)較好，或?qū)⒊霈F(xiàn)地產(chǎn)銷售底。復(fù)盤內(nèi)需強(qiáng)相關(guān)品種歷史表現(xiàn)，風(fēng)格上恒生科技、茅指數(shù)的內(nèi)需beta較高、具備較強(qiáng)進(jìn)攻性；行業(yè)上消費(fèi)類形成高相關(guān)聚類。配置建議：第一，地產(chǎn)銷售或見(jiàn)底下：1）具備后周期消費(fèi)&To C屬性2）估值與機(jī)構(gòu)持倉(cāng)相對(duì)低位3）內(nèi)需高相關(guān)的家電、建材；第二，當(dāng)前仍有空間、且內(nèi)需進(jìn)攻性高的恒生科技板塊。
春節(jié)消費(fèi)：同比大增但仍弱于2019年，消費(fèi)總體有望迎來(lái)開(kāi)門紅
春運(yùn)數(shù)據(jù)：人數(shù)同比幾近翻倍，客流量已恢復(fù)至2019年同期70.3%；其他交運(yùn)數(shù)據(jù)：百城擁堵指數(shù)（GDP加權(quán)）基本已恢復(fù)至2018-2019年均值水平，春節(jié)期間18城地鐵客流量也接近2018-2019年均值、但北上廣深仍較2019年有一定差距，全國(guó)整體航班執(zhí)飛率接近80%、較2019年仍有一定差距；旅游：出游人次與收入亦表現(xiàn)較好的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，分別恢復(fù)至2019年同期約90%、70%，部分內(nèi)地景點(diǎn)甚至比2019年更火爆、但出境游（澳門）方面仍較有差距；電影：今年初一至初六電影票房約67億，是歷史第二高；地產(chǎn)：百城土地成交面積年前表現(xiàn)較往年較好，或?qū)⒊霈F(xiàn)銷售底。
海外市場(chǎng)：港股與A50迎來(lái)開(kāi)門紅，資訊科技表現(xiàn)亮眼
港股迎來(lái)兔年開(kāi)門紅。恒生指數(shù)、恒生科技區(qū)間漲跌幅分別為2.92%、5.35%，表現(xiàn)前四行業(yè)分別為：資訊科技、可選消費(fèi)、原材料與地產(chǎn)建筑。資金面角度，后續(xù)港股亦仍有空間。1）主動(dòng)型外資：近兩周海外主動(dòng)型基金在連續(xù)25周凈流出后轉(zhuǎn)向大幅流入，或?yàn)榻诟酃尚星橥苿?dòng)力；2）公募基金：22Q4，公募基金對(duì)港股倉(cāng)位由4.3%上升至5.8%，約修復(fù)至20Q4位置，但距離21Q1初港股牛市階段對(duì)應(yīng)8.6%的倉(cāng)位仍有一定空間。當(dāng)前滬港AH溢價(jià)指數(shù)為135.27，仍在合理點(diǎn)位附近(具體觀點(diǎn)可見(jiàn)2022.11.9《蓄勢(shì)待發(fā)，把握修復(fù)三重奏》)，殘差未觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)。
歷史復(fù)盤：當(dāng)內(nèi)需復(fù)蘇遇見(jiàn)美元走弱，廣義核心資產(chǎn)&消費(fèi)類行業(yè)或占優(yōu)
以新增中長(zhǎng)貸滾動(dòng)12個(gè)月求和刻畫內(nèi)需、并對(duì)其用HP濾波剔除趨勢(shì)項(xiàng)，風(fēng)格上：恒生科技、滬深300、Wind全A與茅指數(shù)絕對(duì)收益曲線（以HP濾波剔趨勢(shì)）與內(nèi)需R2>50%，其中恒生科技與茅指數(shù)beta系數(shù)最高、最具備進(jìn)攻性；行業(yè)上，選取R2>35%、beta>0.8的行業(yè)并定義為“內(nèi)需”性行業(yè)，主要聚集于廣義消費(fèi)類行業(yè)，其中最具備進(jìn)攻性的行業(yè)為：食品飲料、電子與社會(huì)服務(wù)；復(fù)盤歷史上內(nèi)需復(fù)蘇&美元走弱的時(shí)間，平均超額收益來(lái)看：風(fēng)格上恒生科技與茅指數(shù)回報(bào)率最高；行業(yè)上“內(nèi)需”行業(yè)整體表現(xiàn)較好，社會(huì)服務(wù)、食品飲料與電力設(shè)備歷史平均收益較高。
行業(yè)配置：左手地產(chǎn)后周期，右手恒生科技
地產(chǎn)后周期：地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)有望見(jiàn)底，地產(chǎn)后周期消費(fèi)>竣工端>開(kāi)工端、To C>To B。1)歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在地產(chǎn)銷售回暖后，地產(chǎn)鏈整體有超額收益；2)估值與機(jī)構(gòu)籌碼角度，當(dāng)前后周期&To C的家電與建材Price in程度低于其他板塊；3)后周期消費(fèi)的超額收益持續(xù)期更長(zhǎng)，可延續(xù)至地產(chǎn)投資頂；4)消費(fèi)“內(nèi)需性”更強(qiáng)。恒生科技：當(dāng)前仍有空間。據(jù)2023.1.15《港股：中國(guó)復(fù)蘇進(jìn)程或?yàn)楹诵念A(yù)期差》，對(duì)應(yīng)恒生科技可修復(fù)至21年8-9月點(diǎn)位。此外，節(jié)后港股表現(xiàn)前四行業(yè)分別為：資訊科技、可選消費(fèi)、原材料與地產(chǎn)建筑，亦為此后行情提供指引。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）線下復(fù)蘇不及預(yù)期；2）測(cè)算代表性不足及和實(shí)際不符風(fēng)險(xiǎn)。
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