>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點(diǎn)評：盈利增長筑底、關(guān)注1季度回升斜率-230131
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2023/2/1 |
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來源： |
華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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12月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點(diǎn)評
2023年1月31日，國家統(tǒng)計局公布了2022年12月及4季度的工業(yè)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)。12月工業(yè)企業(yè)整體利潤同比降幅8.3%，同比降幅仍在低位，或受低基數(shù)效應(yīng)影響較11月略收窄，但12月疫情防控政策優(yōu)化后部分下游消費(fèi)品企業(yè)盈利同比邊際回升，若環(huán)比持續(xù)回升，疊加2022年下半年的低基數(shù)效應(yīng)、今年同比增速或呈現(xiàn)較好表現(xiàn)。1）石油天然氣開采同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，拖累上游行業(yè)利潤同比增速下滑；2）中游制造業(yè)利潤增速明顯回升，部分受低基數(shù)效應(yīng)提振、其中汽車制造增速同比再度回正、電氣機(jī)械、儀器儀表等增速上行；3）內(nèi)需消費(fèi)品中，食品、服裝、家具等行業(yè)盈利同比增速回升，體現(xiàn)消費(fèi)回暖跡象，但醫(yī)藥制造業(yè)同比降幅擴(kuò)大。
2022年12月工業(yè)企業(yè)利潤增長同比增速錄得-8.3%，對比11月的-8.9%降幅略有收窄，部分受低基數(shù)效應(yīng)影響。2022年4季度同比增速較3季度的-8.7%略收窄至-8.6%，而2022年全年錄得同比增速-4%，較2021年的34.3%大幅回落。12月營業(yè)收入同比增速為-0.7%，較11月的-0.9%略有回升。分行業(yè)來看，12月上游行業(yè)盈利增速較11月的-8.3%繼續(xù)下行至-9.0%；而中游行業(yè)盈利同比增速較11月的-7.9%明顯反彈至20.9%，下游盈利同比增速從11月的-10.3%回落至-35.7%，部分受基數(shù)效應(yīng)影響（圖表1-3）。
1）煤炭、黑色等上游原材料采選行業(yè)盈利增速持續(xù)回升?；蚴苋ツ晖诘突鶖?shù)提振、12月煤炭行業(yè)盈利同比降幅較上月的-30.5%回升至11.9%。有色礦采選行業(yè)盈利同比增速從11月的9%回升至65.7%。石油和天然氣開采業(yè)盈利同比增速小幅回落但仍保持高位于157.6%，而低基數(shù)下黑色行業(yè)盈利同比增速從11月的325.5%進(jìn)一步上行至810.6%，12月上游行業(yè)盈利增長拖累總體盈利同比增速0.6個百分點(diǎn)。同時，中游的石油加工、黑色和有色冶煉行業(yè)利潤同比由負(fù)大幅轉(zhuǎn)正，部分是基數(shù)效應(yīng)影響。
2）中游制造業(yè)利潤增速大幅回升，汽車制造增速同比再度回正。裝備制造業(yè)中，電氣機(jī)械設(shè)備、儀器儀表制造12月利潤同比增速較上月上行超9個百分點(diǎn)至43.7%、12%。通用設(shè)備制造利潤同比增速再度提升至23.6%，專用設(shè)備則受到高基數(shù)影響同比增速從26.7%回落至4.8%?？赡苁艿侥甑籽a(bǔ)貼到期效應(yīng)及出行需求回暖的催化，汽車行業(yè)需求環(huán)比改善明顯，12月汽車制造業(yè)利潤同比從11月-3.7%回升至3.2%。
3）食品、服裝、家具等消費(fèi)品制造業(yè)利潤增速明顯回升、醫(yī)藥制造業(yè)同比降幅擴(kuò)大。必選消費(fèi)中，12月食品制造業(yè)利潤同比增速從11月的-15.0%回升至2.2%，但飲料和煙草制品行業(yè)或受高基數(shù)影響盈利同比增速較11月下行超20個百分點(diǎn)至-9.2%、-5.8%?？蛇x消費(fèi)中，服裝制造的利潤同比增速從-32.1%上行超過30個百分點(diǎn)至1.1%，而家具制造業(yè)盈利也有顯著改善，同比增速從-7.9%上行超50個百分點(diǎn)至49.7%，或受到地產(chǎn)周期企穩(wěn)的提振，可能體現(xiàn)出疫情影響消退后消費(fèi)意愿的修復(fù)。此外，計算機(jī)及通信設(shè)備利潤同比增速錄得-54.0%，較11月大幅繼續(xù)下行近39個百分點(diǎn)，主要受去年同期高基數(shù)的影響。而醫(yī)藥制造業(yè)同比降幅由11月的-14.9%走闊至-54%。
4） 12月民企利潤同比降幅收窄、外資工業(yè)企業(yè)同比增速進(jìn)一步下行。12月國有控股企業(yè)的利潤虧損額收窄至去年同期的31%。民營工業(yè)企業(yè)利潤增速從11月的-8.2%回升至-3%。外資工業(yè)企業(yè)利潤同比增速從-10.7%進(jìn)一步下行至-24.8%。
2022年12月工業(yè)企業(yè)整體利潤率為4.9%，較11月下行1.2個百分點(diǎn)，低于去年同期的5.3%。具體來看，12月上游利潤率較11月的21.9%大幅回落至6.4%，中游行業(yè)利潤率較11月的4.7%小幅回落至4.3%，而下游行業(yè)利潤率較11月亦回落至6.1%。分行業(yè)來看，黑色金屬礦選、造紙、家具制造利潤率回升，而煤炭開采、石油開采及加工、煙草制造、有色采選等行業(yè)利潤率回落（圖表4-7）。
12月庫存增速回落，杠桿率基本持平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)進(jìn)一步減速。12月工業(yè)企業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債率較11月基本持平，應(yīng)收賬款（與銷售收入）比率上行（圖表9,11及13）。
11月工業(yè)企業(yè)虧損額增速繼續(xù)下行。財務(wù)費(fèi)用收入占比回升，流動資產(chǎn)比例略有回落（圖表8，10及12，由于12月工業(yè)企業(yè)財務(wù)費(fèi)用、流動資產(chǎn)和虧損額數(shù)據(jù)到目前為止仍然缺失，我們將在下月點(diǎn)評中一并更新）。
12月表觀企業(yè)盈利增長仍在筑底階段，工業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流仍在惡化。往前看，外需退坡可能持續(xù)壓制出口相關(guān)行業(yè)盈利，但隨著“流行期”后出行活動及內(nèi)需的逐步回暖，需要關(guān)注下游內(nèi)需消費(fèi)品企業(yè)盈利是否能夠持續(xù)回升。12月我國出口金額同比增速持續(xù)下行至-9.9%，跌幅進(jìn)一步加深，海外需求持續(xù)走弱或?qū)⒊掷m(xù)壓制中國出口增長（參見《詳解12月中國進(jìn)出口數(shù)據(jù)》2023/1/11），拖累出口相關(guān)行業(yè)工業(yè)企業(yè)利潤；12月仍處于疫情“流行期”，內(nèi)需修復(fù)仍受到制約，但是1月以來，無論是春運(yùn)期間出行數(shù)據(jù)、還是旅游、餐飲等消費(fèi)數(shù)據(jù)均較去年同期回暖，部分或已恢復(fù)至接近甚至超過疫情前的水平（參見《春節(jié)后半程消費(fèi)復(fù)蘇斜率更陡峭》，2023/1/29）。往前看，受疫情壓制的居民出行及消費(fèi)需求或持續(xù)釋放，若環(huán)
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