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核心觀點：居民中長貸仍待拐點，市場矛盾或轉向地產修復強度
　　1月新增社融、新增信貸、M2同比均超Wind一致預期，關注四點指引：1）盡管單月新增社融同比增速回落，但1月新增社融6MMA拐點初現(xiàn)，社融底→估值底→盈利底的傳導仍清晰，結合盈利周期長度及基數(shù)效應，維持1Q23為本輪盈利底的判斷；2）M1-M2同比剪刀差拐點初現(xiàn)，全AERP回落，但考慮春節(jié)擾動，1-2月合并的數(shù)據意義可能更大，改善持續(xù)性待觀察，且信貸脈沖仍在下行期；3）剩余流動性1Q23或見頂，中期大盤仍將占優(yōu)；4）中長貸冷熱不勻，B端強勢，但政策驅動較明顯，關注內生性及持續(xù)性，C端仍待拐點，市場矛盾或轉向地產修復速度及強度，3月為重要觀測窗口。
　　盈利：三底傳導延續(xù)，維持1Q23為本輪企業(yè)盈利底的判斷
　　1月新增社融5.98萬億，超出市場一致預期，B端及G端發(fā)債偏弱拖累社融同比增速下行，但新增社融6個月移動平均增速（2023年1月-13.1% vs2022年12月-18.8%）拐點初現(xiàn)，參考過往6輪庫存周期，社融底（2021年8月）→估值底（2022年10月“W”型第二底）→盈利底（通常滯后市場底1-2個季度，或為1Q23）的三底傳導依舊清晰。同時參考歷史盈利周期長度（歷史平均下行周期為8個季度，本輪已持續(xù)6個季度）及基數(shù)效應，1月融資端的拐點回升強化我們在2022.12.19《上調2023年A股自上而下盈利預測》中提出的1Q23為低點，2023年季累盈利增速或“拾級而上”的判斷。
　　風險溢價：資金活化同比拐點初現(xiàn)，A股風險溢價回落，持續(xù)性待觀察
　　1月M1-M2剪刀差-5.9 pct（vs 12月-8.1pct），拐點初現(xiàn)，社會存量資金活化程度改善，全A風險溢價隨之回落。分項來看，1月M1同比6.7%（vs上月3.7%），明顯回升，反映春節(jié)錯位的低基數(shù)效應以及B端盈利/融資活力改善，歷史上，M1同比（基本同步于全A貨幣資金同比增速）至少同步（或領先）于指數(shù)底，值得注意的是該規(guī)律本輪失效，M1同比于2022年12月見底，晚于指數(shù)底。1月M2同比12.6%（vs上月11.8%）映射信貸偏強以及人民幣升值帶來外資流入（1月北向資金凈流入1412.9億元，為歷史單月新高）與結匯需求增加。
　　市值風格：1Q23剩余流動性或觸頂，中期大盤仍將占優(yōu)
　　以M2-名義GDP增速（工業(yè)增加值+PPI同比表征）差衡量流動性虛實分配，從歷史上看，剩余流動性在拐點處對市值風格有較強的指引作用，根據華泰宏觀團隊2023.1.29《上調2023年增長預測至6.2%》中對M2同比、PPI+工業(yè)增加值同比的預測，當前剩余流動性已運行至高位，1Q23或將觸頂。疊加中國復蘇、人民幣升值背景下，中美關系、海外流動性等階段性擾動過后外資或將回流，中期大盤仍將占優(yōu)。
　　信貸結構：居民中長貸仍待拐點，市場矛盾或轉向地產修復強度
　　1月新增中長貸MA6同比進一步上行，但冷熱不均的現(xiàn)象加劇。1月B端新增中長貸MA6同比進一步沖高，單月同比多增1.4萬億，為歷史新高，反映制造業(yè)及基建發(fā)力，但其政策驅動特征較為明顯，其中4Q22投放的開發(fā)性金融工具乘數(shù)效應較強，重點關注持續(xù)性。1月C端新增中長貸MA6同比則再度回落，同比少增5193億元，按揭早償熱度仍高。進一步地，1月居民新增貸款6.2萬億，為歷史同期新高，其固然有信貸存款派生及獎金發(fā)放導致存款轉移的因素，但也印證了居民購房及耐用品消費意愿尚未修復，1月二手房銷售已有改善跡象，3月旺季新房銷售能否改善或成為焦點。
　　風險提示：1）地產需求改善不及預期；2）資金活化改善持續(xù)性不及預期。