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【宏觀專題報告】中國居民資產(chǎn)負(fù)債表“重構(gòu)”：利率的倒掛——居民財富“遷徙”研究二。
　　 【期貨策略專題報告】春度春歸。
　　宏觀
　　高沖量的背后：企業(yè)“借錢”，居民“存錢”——2023年1月金融數(shù)據(jù)點評。1月社融信貸實現(xiàn)“開門紅”，反映經(jīng)過疫情后，經(jīng)濟從12月下旬以來開始內(nèi)生恢復(fù)。結(jié)構(gòu)來看，1月居民信貸新增2572億元，為2013年以來的同期新低，主要受居民中長貸的拖累。而22年以來居民貸款的弱表現(xiàn)，除了源于地產(chǎn)銷售疲弱，“提前還貸”也是重要因素。我們認(rèn)為，“還貸潮”的背后，其實是居民資產(chǎn)端利率和負(fù)債端利率已出現(xiàn)了明顯倒掛。為解決這種居民資產(chǎn)負(fù)債表的收縮，存量房貸利率的調(diào)整已經(jīng)成熟。
　　策略
　　牛市第一波上漲的節(jié)奏及行業(yè)特征——借鑒19年初。核心結(jié)論：①22/10底以來行情類似19年初，即牛市第一波上漲分三小段，價值、成長輪番表現(xiàn)后，或普漲收尾。②借鑒歷史，這次牛市第一波上漲未完，最近2周是小休整，后續(xù)上漲驅(qū)動力看基本面改善得到數(shù)據(jù)驗證+內(nèi)資流入。③短期行業(yè)或均衡，著眼全年成長更強，尤其是數(shù)字經(jīng)濟代表的TMT、新能源結(jié)構(gòu)性亮點、醫(yī)藥。
　　行業(yè)與主題熱點
　　券商：市場集中度持續(xù)下滑，券商代銷保有規(guī)模表現(xiàn)亮眼。市場格局變化較大，券商兩口徑市占率均顯著提升。“股票+混合公募基金”保有規(guī)模排名前五的機構(gòu)，招商銀行市占率連續(xù)四季度出現(xiàn)下滑，獨立機構(gòu)“兩巨頭”市占率保持平穩(wěn)。非貨公募基金頭部格局較為穩(wěn)定，獨立銷售機構(gòu)下滑明顯。獨立銷售機構(gòu)：頭部獨立代銷機構(gòu)地位穩(wěn)固。券商：保有規(guī)?？焖偬嵘?，看好未來提升空間。近年來，券商財富管理轉(zhuǎn)型步伐加快，在組織架構(gòu)以及產(chǎn)品引入上比銀行更具靈活性，有較大上升空間。
　　建材：水泥行業(yè)深度：不變的周期和變化的結(jié)構(gòu)。行業(yè)beta復(fù)蘇：鑒于過去兩年政策基調(diào)逐步走向?qū)捤桑覀冾A(yù)計2023年水泥需求同比降幅有望收窄，節(jié)奏上有望呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢。骨料業(yè)務(wù)構(gòu)筑第二增長曲線。高分紅、財務(wù)性投資有望進一步增厚投資回報?？春觅Y本開支力度大、未來成長性較強的公司：上峰水泥、華新水泥?？春镁邆渖詈褡o城河的水泥雙龍頭：持續(xù)看好具布局+資源優(yōu)勢、激勵完善的海螺水泥，做強水泥、做優(yōu)商混、做大骨料的天山股份及其大股東中國建材。