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看好百潤的成長性與盈利彈性
　　站在當前時點，我們看好成長性的理由如下：收入端，2023年隨著消費環(huán)境與營銷工作恢復，微醺/經(jīng)典產(chǎn)品的銷售有望回暖，清爽持續(xù)推動鋪貨與品牌營銷，強爽在話題營銷/終端鋪貨的共同推動下實現(xiàn)強勁增長，高度數(shù)/高性價比帶來成癮性與復購率，打開男性消費市場，大單品放量顯著提振公司銷售，3-5-8度產(chǎn)品組合共同支撐公司銷售向好；利潤端，因成本上漲/銷量下滑致固定成本攤銷增加、費效比下降等，22年公司盈利能力承壓（22Q1-3凈利率同比-11pct），展望2023年，銷量加速增長攤薄固定成本/包材等成本回落/費效比提升將有望帶動盈利彈性顯現(xiàn)。我們預計22-24年EPS 0.45/0.73/0.99元，參考可比23年PE均值57x，考慮公司變化積極，認可一定估值溢價，給予23年70x PE，目標價51.10元，“買入”。
　　強爽打造第二增長曲線，3-5-8產(chǎn)品矩陣基本成型
　　22年疫情等因素對供需造成沖擊，公司銷售承壓，展望2023年，公司依托微醺、布局清爽、發(fā)力強爽，3-5-8度產(chǎn)品矩陣成型共同推動公司勢能向上，重點關注強爽旺銷對預調酒業(yè)務的提振。22Q3以來強爽實現(xiàn)強勁增長，主要得益于目標客群重定位后的精準推廣與話題營銷，強調高度數(shù)、激發(fā)挑戰(zhàn)欲，截至23.2.11日抖音“RIO強爽8度不信邪”話題播放達23.1億次，與永劫無間游戲的聯(lián)名營銷亦實現(xiàn)較好的引流效果，公司乘勢增加線下陳列、提升曝光度，話題熱度之下強爽延續(xù)高增；中長期看，高度數(shù)、高酒精性價比有望形成強復購，強爽進一步拓展男性飲酒群體、打造第二增長曲線。
　　渠道下沉加速推進，盈利能力亦有望向上修復
　　銷售端，公司前期費用資源聚焦高潛力終端的打造，重視單店銷售及效率，2023年，依托單品向上勢能，公司將更加注重已覆蓋區(qū)域的渠道精耕，提升密度；此外，公司亦將繼續(xù)推動空白市場的覆蓋與縣級市場下沉，拓展廣度、挖掘深度，渠道與產(chǎn)品勢能共振向上，驅動公司加速成長，2022.9.23日公司公告修訂股權激勵方案，重點考核23-25年收入同比增速不低于25%/23%/20%，有效激發(fā)團隊動能。盈利端，2023年強爽等大單品加速放量有望促進生產(chǎn)效率與費投效率提升，帶動公司盈利能力改善，同時包材等原材料價格趨于下行，成本壓力緩解，看好公司盈利能力的向上修復。
　　勢能向上，維持“買入”評級
　　考慮強爽加速放量對公司收入及盈利能力的提振，我們上調22-24年收入增速、毛利率，下調費用率，預計22-24年EPS 0.45/0.73/0.99元（前次0.41/0.61/0.79元），目標價51.10元，維持“買入”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)低于預期、食品安全問題。