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主要觀點(diǎn)
　　信貸、貨幣雙超預(yù)期增長(zhǎng)
　　在疫情防控形勢(shì)變化后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活逐步恢復(fù)正常，經(jīng)濟(jì)回升平穩(wěn)有序，我們認(rèn)為信貸需求增長(zhǎng)受經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況影響，增長(zhǎng)也應(yīng)比較平穩(wěn)，1月份新增信貸和貨幣增長(zhǎng)的超預(yù)期回升，可歸因?yàn)榧竟?jié)性波動(dòng)。
　　信貸期限長(zhǎng)期化特征不變
　　相對(duì)于信貸增長(zhǎng)更多的受供給影響，社會(huì)融資更多的反映融資需求變化，對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況體現(xiàn)更為直接，因此社融的新增規(guī)模不及去年同期，表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然偏弱，經(jīng)濟(jì)仍然處于復(fù)蘇當(dāng)中的階段性特征不變。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況對(duì)信貸期限結(jié)構(gòu)特征有影響，決定了信貸期限的長(zhǎng)期性特征不變。
　　居民部門(mén)仍非新增信貸需求主力
　　由于城市化進(jìn)程速率變化、人口結(jié)構(gòu)改變，特別是經(jīng)濟(jì)發(fā)展給社會(huì)收入預(yù)期帶來(lái)的改變，樓市的投資需求短期仍難提升，居住性需求則增長(zhǎng)較為緩慢，未來(lái)住房消費(fèi)按揭的信貸需求也會(huì)維持現(xiàn)有的低增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在銀行信貸部門(mén)分類(lèi)中則顯現(xiàn)為家庭部門(mén)信貸增長(zhǎng)的平緩。
　　“寬貨幣、緊信用”下經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)重要性提升
　　反映經(jīng)濟(jì)階段特征的貨幣、信用的組合狀態(tài)具有相對(duì)穩(wěn)定性，政策變化對(duì)信用和貨幣組合狀態(tài)的影響較小，未來(lái)無(wú)論貨幣寬松狀態(tài)如何變化，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力發(fā)展，對(duì)經(jīng)濟(jì)回升進(jìn)程有著更為重要影響。
　　市場(chǎng)融資利率再趨平穩(wěn)
　　上月我們就指出，市場(chǎng)融資利率將在緩升后再趨平穩(wěn)。2022年Q4市場(chǎng)利率抬升不具有持續(xù)性，主要是受樓市融資政策放松下，資金“虹吸”效應(yīng)下的臨時(shí)擾動(dòng)，在“降成本”的金融供給側(cè)改革下，中國(guó)融資利率中長(zhǎng)期下降趨勢(shì)仍未改變。
　　首月效應(yīng)后新增信貸和貨幣增長(zhǎng)或回落
　　保持流動(dòng)性合理充裕是央行的政策目標(biāo)。我們認(rèn)為2023年1月份信貸和貨幣增長(zhǎng)的大幅度回升，主要是商業(yè)銀行信貸投放月度變化中的“首月效應(yīng)”，并不具有持續(xù)性，未來(lái)或有回落，新增信貸規(guī)模和貨幣增長(zhǎng)，都將回落。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　俄烏沖突擴(kuò)大化，國(guó)際金融形勢(shì)改變。中國(guó)通脹超預(yù)期上行，中國(guó)貨幣政策超預(yù)期變化。