>> 中泰證券-食品飲料行業(yè)周思考(第6周)：茅臺(tái)增持有望提振板塊信心，預(yù)制菜動(dòng)銷強(qiáng)勁-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
范勁松,熊欣慰,何長(zhǎng)天 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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白酒：從地產(chǎn)酒走向高檔酒。受益于工薪階層、農(nóng)民工提前返鄉(xiāng)以及返鄉(xiāng)人數(shù)超預(yù)期，地產(chǎn)酒和高檔酒強(qiáng)勁，參考《0128餐飲快速修復(fù)，春節(jié)地產(chǎn)酒消費(fèi)有望超預(yù)期》一文；全年來(lái)看，我們判斷行業(yè)將走出價(jià)格提升——渠道利潤(rùn)增厚——?jiǎng)愉N帶領(lǐng)報(bào)表加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。站在當(dāng)下的時(shí)間點(diǎn)，我們認(rèn)為后市商務(wù)宴請(qǐng)有望起來(lái)，高檔以及次高端有望更為受益，考慮到動(dòng)銷、報(bào)表、估值等要素，我們認(rèn)為投資重點(diǎn)從地產(chǎn)酒轉(zhuǎn)向高檔酒，次高端一季報(bào)之后或許更優(yōu)，參考《0210白酒雙周渠道總結(jié)：高端酒穩(wěn)增，地產(chǎn)酒復(fù)蘇明顯》一文；
高檔酒：茅臺(tái)增持有望引領(lǐng)高檔酒再次走高。環(huán)比改善已經(jīng)很清晰，資本逐步回歸到2022Q4以及2023Q1，高檔酒確定性最強(qiáng)。2月10日，茅臺(tái)集團(tuán)公司及技術(shù)來(lái)發(fā)公司通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式首次增持15.45萬(wàn)股公司股票，彰顯公司信心。茅臺(tái)有望引領(lǐng)板塊股價(jià)再度走高。1）貴州茅臺(tái)：創(chuàng)新不止。一方面是金融創(chuàng)新，公司大股東開(kāi)始增持；另外一方面是產(chǎn)品創(chuàng)新，公司近期推出貴州茅臺(tái)酒二十四節(jié)氣春系列6款產(chǎn)品，53%vol500ml貴州茅臺(tái)酒二十四節(jié)氣酒之立春售價(jià)為2899元，100ml立春售價(jià)為569元。茅臺(tái)二十四節(jié)氣酒之立春系列將在巽風(fēng)數(shù)字世界同步投放“立春美自天成”數(shù)字藏品共計(jì)113960份，其中500ml立春酒32000份，100ml立春酒81960份。考慮到公司在產(chǎn)品、金融創(chuàng)新的持續(xù)發(fā)力，噸酒價(jià)格有望繼續(xù)保持大個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，全年穩(wěn)增長(zhǎng)可期，確定性增長(zhǎng)稀缺的當(dāng)下，茅臺(tái)有望給更高的估值，重申“買入”。2）五糧液：批價(jià)拐點(diǎn)，放量及改革值得期待。我們認(rèn)為，經(jīng)銷商層面庫(kù)存約1個(gè)月左右，目前批價(jià)維持965元左右。隨著消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù)，五糧液有望進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升的階段，考慮到公司的估值不貴并且有改革的預(yù)期，持續(xù)大力推薦；3）瀘州老窖：穩(wěn)扎穩(wěn)打，步步為營(yíng)。經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)計(jì)約1.5個(gè)月左右，高度國(guó)窖批價(jià)穩(wěn)定在900元左右。渠道反饋一季度開(kāi)門(mén)紅回款比例目標(biāo)在35%。考慮到高檔酒的確定性以及公司優(yōu)秀的管理能力，重申買入；
今世緣：年后動(dòng)銷情況略超預(yù)期，當(dāng)前時(shí)間發(fā)貨與回款進(jìn)度保持一致；從消費(fèi)場(chǎng)景來(lái)張，省內(nèi)所有消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)都較好，節(jié)日期間酒店爆滿，從增幅的角度來(lái)看婚宴增幅較大；23年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)展望來(lái)看，高溝做品牌復(fù)興，整體增速預(yù)期較高；V系增速其次，全年合同任務(wù)量高于要目標(biāo)要求；開(kāi)系增速高于今世緣系列；從當(dāng)前批價(jià)的角度來(lái)看，四開(kāi)產(chǎn)品沒(méi)有太大的批價(jià)下滑空間，V系產(chǎn)品調(diào)控后已消化大部分庫(kù)存，總體來(lái)看主產(chǎn)品價(jià)格下行空間不大。
山西汾酒：22年公司持續(xù)深耕終端市場(chǎng)，終端網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到112萬(wàn)家；長(zhǎng)江以南地區(qū)收入同比增長(zhǎng)50%，青花系列增速60%，預(yù)計(jì)22年實(shí)現(xiàn)收入260億元，同比增長(zhǎng)30%，凈利潤(rùn)79億元，同比增長(zhǎng)49%；從產(chǎn)品角度來(lái)看，未來(lái)短期內(nèi)追求青20基礎(chǔ)更牢靠快速放量，長(zhǎng)遠(yuǎn)做大青30，23年以青花20和獻(xiàn)禮版玻汾兩條線全面推開(kāi)；23年在營(yíng)銷方面統(tǒng)一方向，主打品牌高價(jià)值塑造，高端產(chǎn)品打造，高端消費(fèi)人群培養(yǎng)，下一步將在保存量的同時(shí)進(jìn)一步拓展增量。
啤酒：燕京漲幅亮眼，重慶啤酒關(guān)注度提升；本周燕京啤酒漲幅超過(guò)十個(gè)點(diǎn)，詳細(xì)推薦邏輯建議參考我們近期的文章《烏蘇成長(zhǎng)給U8的啟示》，我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)燕京啤酒的利潤(rùn)改善空間大，估值體系可參考噸酒利潤(rùn)或者噸酒市值來(lái)重估；與此同時(shí)，資本市場(chǎng)對(duì)于重慶啤酒的關(guān)注度大幅提升；
燕京啤酒：烏蘇成長(zhǎng)給U8的啟示。大單品、高成長(zhǎng)是消費(fèi)品投資最好的邏輯之一，在大單品稀缺的當(dāng)下，燕京U8強(qiáng)勢(shì)而上，未來(lái)有可能做到百萬(wàn)噸級(jí)別。我們認(rèn)為燕京U8有望復(fù)制烏蘇的成功，對(duì)比烏蘇，燕京U8同樣具備成功的差異化定位和豐厚的渠道利潤(rùn)，同時(shí)其價(jià)位更適合承接臨近價(jià)格帶的升級(jí)從而放量，且公司層面具備更好的渠道基礎(chǔ)。中高端大單品放量是啤酒行業(yè)中的強(qiáng)邏輯，有望打開(kāi)燕京啤酒的市值空間。（1）燕京U8作為公司高端化的核心產(chǎn)品，2020年銷售10萬(wàn)千升，2021年達(dá)到26萬(wàn)千升，在2022年的大環(huán)境下仍逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)了50%以上的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，達(dá)到40萬(wàn)千升目標(biāo)，大單品α屬性突顯。（2）對(duì)比烏蘇的成功，我們認(rèn)為燕京U8具備2個(gè)核心的共同點(diǎn)：第一，差異化定位成功，“小度酒、大滋味”定位年輕消費(fèi)群體，并通過(guò)精準(zhǔn)的營(yíng)銷投放，形成品牌黏性。第二，渠道利潤(rùn)豐厚，受到經(jīng)銷商和終端的青睞，形成強(qiáng)渠道推力。（3）對(duì)比烏蘇，我們認(rèn)為燕京U8在放量上具備2個(gè)優(yōu)勢(shì)：第一，U8定位8-10元次高檔價(jià)格帶，該價(jià)格帶體量較小，未來(lái)承接臨近價(jià)格帶的主流酒和低檔酒的消費(fèi)升級(jí)，具備巨大的放量空間。而疆外紅烏蘇定價(jià)偏高，還不具備成為行業(yè)主流消費(fèi)的基礎(chǔ)。第二，燕京U8的放量具備更強(qiáng)的渠道基礎(chǔ)，在公司現(xiàn)有的覆蓋區(qū)域均可放量（廣西除外），且基本承接原有產(chǎn)品價(jià)格帶，擁有良好的升級(jí)慣性，可充分借助原有渠道優(yōu)勢(shì)。烏蘇放量時(shí)期嘉士伯新開(kāi)拓華東、華南等新興市場(chǎng)的餐飲渠道，不具備明顯的渠道優(yōu)勢(shì)。（4）燕京啤酒的市盈率遠(yuǎn)高于同行，主要系公司凈利率存在顯著提升空間。隨著U8大單品放量帶動(dòng)均價(jià)提升，以及產(chǎn)能優(yōu)化帶來(lái)的降本增效，燕京啤酒凈利率提升從而消化高市盈率
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