>> 申港證券-建筑材料行業(yè)研究周報：需求周期拐點模糊，供給重塑孕育機(jī)會-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曹旭特 |
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每周一談：PPI周期影響大宗建材表現(xiàn)
發(fā)現(xiàn)1：中美的PPI周期同向波動。全球化的結(jié)果。在需求端，中國本土需求穿透后有較大規(guī)模出口海外；在供給端，中國石油、礦石等采掘工業(yè)初始原料依賴于進(jìn)口，常面臨輸入性通脹，因此同步。
發(fā)現(xiàn)2：大宗材料權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)總體與PPI周期同步，權(quán)益在周期拐點位置略領(lǐng)先。背后的線索是PPI向上時，大宗材料價格上行，生產(chǎn)大宗材料的企業(yè)進(jìn)入一輪盈利上行期。而權(quán)益類資產(chǎn)有較強(qiáng)的預(yù)期博弈屬性，使得股票行情的拐點通常領(lǐng)先PPI周期的拐點。
發(fā)現(xiàn)3：在總需求相似的線索下，水泥演繹了最強(qiáng)由供給側(cè)催動的行情。大宗材料供給端并不由國內(nèi)主導(dǎo)時，國內(nèi)的供給收縮并不能影響商品定價。同時許多大宗材料的上游原料有輸入性通脹風(fēng)險，過熱期盈利下行，行情結(jié)束。但水泥在這兩方面具有顯著優(yōu)勢，一是區(qū)域供給主導(dǎo)；二是原材料輸入性通脹風(fēng)險低。這兩大因素使其在17—20年出現(xiàn)一輪特殊的由供給側(cè)改革主導(dǎo)的行情，超額收益顯著。但在隨后的20及21年水泥股與其他大宗材料分化，源自于需求與供給邏輯的背離。
發(fā)現(xiàn)4：PPI周期與出口同向波動，反映全球需求或許是推動PPI的動力。中國的生產(chǎn)資料部分來自于海外，中國的生產(chǎn)需求部分源于海外。自2002年以來的20年間，我們共有四輪PPI的大幅波動，無論趨勢或拐點均與出口周期有較高重合度。
發(fā)現(xiàn)5：內(nèi)需拉動生產(chǎn)資料通脹的線索不足。PPI與中國的固定資產(chǎn)投資有時同向但更多時候反向，與地產(chǎn)周期在一些時期有同步性但也許是背后的共生性因素如貨幣、信用周期導(dǎo)致。投資本身具有較強(qiáng)的逆周期屬性，則很難發(fā)現(xiàn)固定資產(chǎn)與全球總需求有太強(qiáng)同步性，所以與生產(chǎn)資料通脹也并不太相關(guān)。地產(chǎn)需求對水泥、鋼鐵、煤炭需求有較強(qiáng)拉動，但可能這種拉動效果并足以對總需求拉動到通脹水平，因此也出現(xiàn)較多背離的時期，例如2004、2010、2013、2019、2021H2。
重點子行業(yè)跟蹤：
玻璃：周期底部去產(chǎn)能持續(xù)。至2月10日，全國最新玻璃均價為1760.92元/噸，較上周環(huán)比下降0.12%。庫存受復(fù)工節(jié)奏影響繼續(xù)回升，行業(yè)需靜待繼續(xù)出清使新的供給平衡出現(xiàn)。重點監(jiān)測省份生產(chǎn)企業(yè)庫存總量為6707萬重量箱，較周四庫存增加392萬重量箱，增幅6.21%。
水泥：季節(jié)性回暖開啟。至2月10日，全國水泥均價373.25元/噸，環(huán)比上周下降0.84%。全國熟料庫容比均值為70.17%，與上周相比下降1.11個百分點。全國水泥磨機(jī)開工負(fù)荷均值13.96%，較上周上升5.7個百分點，生產(chǎn)有所回暖。本期水泥-煤炭價格差均值為244.7元/噸，較上周四上升3.02%。與去年同期相比，水泥燃料價格差均值下降0.48%。
消費建材：需求側(cè)政策及基本面復(fù)蘇將繼續(xù)催化，把握下跌的布局機(jī)遇。我們認(rèn)為擴(kuò)品類以及集中度提升的長邏輯并未發(fā)生改變，具備Alpha屬性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)如雨虹、偉星、三棵樹有望繼續(xù)實現(xiàn)市占率的提升，此外成本環(huán)境也已迎來較大變化，Q3起消費建材迎來利潤增速領(lǐng)先于營收增速，防水行業(yè)業(yè)績底略晚卻不會缺席。繼續(xù)建議關(guān)注消費建材龍頭東方雨虹、偉星新材、三棵樹。
市場回顧：截至2月10日收盤，建材板塊本周下跌0.78%，滬深300指數(shù)下跌0.85%，從板塊排名來看，建材板塊上周在申萬31個板塊中位列第25位。年初至今漲幅為7.46%，在申萬31個板塊中位列第13位。
個股漲幅前五名：北新建材、納川股份、金剛光伏、聚力文化、祁連山
個股跌幅前五名：萬里石、北玻股份、兔寶寶、科順股份、深天地A。
投資策略：穩(wěn)增長鏈條重點推薦規(guī)模紅利持續(xù)兌現(xiàn)的鋼結(jié)構(gòu)龍頭鴻路鋼構(gòu)，迎來拐點的強(qiáng)者東方雨虹；地產(chǎn)復(fù)蘇首推建材中消費屬性占優(yōu)的偉星新材、持續(xù)兌現(xiàn)利潤的三棵樹、建議關(guān)注業(yè)績穩(wěn)健增長的板材龍頭兔寶寶；新材料建議關(guān)注傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持高景氣同時步入新成長期的旗濱集團(tuán)。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)鏈需求下滑，基建投資放緩，原材料價格波動。
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