>> 上海證券-互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)周觀點(diǎn)：2月版號(hào)供應(yīng)量與1月持平，端游市場(chǎng)低估值得關(guān)注-230211
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
大?。?/td>
| 456KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳旻 |
| 行業(yè)名稱： |
傳媒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
本周（2月10日）國(guó)家新聞出版署發(fā)布23年2月游戲版號(hào)，共計(jì)87款游戲獲批。2月批次版號(hào)供給數(shù)量處于第二次版號(hào)恢復(fù)發(fā)放以來(lái)的高位，我們認(rèn)為未來(lái)游戲版號(hào)供給數(shù)量具備進(jìn)一步提升的空間，游戲政策面邊際向好的趨勢(shì)不變。根據(jù)Gamelook公眾號(hào)，2月批次游戲版號(hào)包括79款移動(dòng)游戲（占比90.8%）、8款客戶端及主機(jī)游戲（占比9.2%），其中重點(diǎn)公司重點(diǎn)游戲包括騰訊《王者萬(wàn)象棋》、網(wǎng)易《夢(mèng)幻西游：時(shí)空》（客戶端）、盛趣研發(fā)B站發(fā)行《七千兆億的星空》、中手游研發(fā)三七發(fā)行《城主天下》、雷霆《封神幻想世界》、友誼時(shí)光《浮生憶玲瓏》、電魂《卡噗拉契約》、快樂(lè)芒果互娛《向往的生活》、心動(dòng)《香腸派對(duì)》（客戶端）。
從供應(yīng)結(jié)構(gòu)上看本批次手游版號(hào)數(shù)量占比依舊較高，客戶端游戲版號(hào)占比較低但質(zhì)量較高，《夢(mèng)幻西游：時(shí)空》、《香腸派對(duì)端游》均屬于優(yōu)質(zhì)頭部IP，我們認(rèn)為端游弱供給格局改變將先后經(jīng)歷“提質(zhì)”階段及“提量”階段，即高質(zhì)量游戲獲得優(yōu)于行業(yè)平均的經(jīng)濟(jì)回報(bào)后，大量供應(yīng)才有望釋放。
?。?）“提質(zhì)”階段：目前已出現(xiàn)兩大趨勢(shì)，一是頭部游戲公司持續(xù)布局3A級(jí)游戲研發(fā)能力，二是少量供應(yīng)的游戲版號(hào)多使用于大IP游戲產(chǎn)品。根據(jù)游戲茶館，網(wǎng)易已成立海外工作室Spliced，在英國(guó)曼徹斯特設(shè)立辦事處，支持美國(guó)、加拿大以及其他地方完全線上辦公，致力于打造原創(chuàng)IP的“世界級(jí)在線游戲”體驗(yàn)。目前需求的職位要求具有3A級(jí)產(chǎn)品工作經(jīng)驗(yàn)，并參與過(guò)至少100人以上團(tuán)隊(duì)的大型項(xiàng)目，已有R星、動(dòng)視等3A大廠員工加盟。
?。?）“提量”階段：量少質(zhì)優(yōu)的端游產(chǎn)品獲得超過(guò)行業(yè)平均的經(jīng)濟(jì)回報(bào)后，行業(yè)將逐步加大端游的研發(fā)力度和產(chǎn)品供給，端游市場(chǎng)需求有望集中釋放。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)壓制的端游需求主要外溢至國(guó)外主機(jī)平臺(tái)及端游平臺(tái)，且數(shù)量及收入規(guī)模均較高。根據(jù)Gamelook游戲大觀，SteamSpy數(shù)據(jù)顯示2022年Steam平臺(tái)共上線10960款游戲，同比增加299款，其中預(yù)估銷(xiāo)量超100萬(wàn)份以上的游戲共37款，同比增加2款。此外2022年預(yù)估銷(xiāo)量50-100萬(wàn)份、20-50萬(wàn)份、10-20萬(wàn)份、5-10萬(wàn)份的游戲數(shù)量分別為45款、121款、194款、379款。根據(jù)我們22年4月23日發(fā)布的報(bào)告《Steam國(guó)際版國(guó)區(qū)收入規(guī)模超600億元，端游潛在市場(chǎng)規(guī)模超預(yù)期》，2021年Steam平臺(tái)僅中國(guó)區(qū)收入即達(dá)到663億元
我們認(rèn)為騰訊、網(wǎng)易等國(guó)內(nèi)頭部游戲公司持續(xù)強(qiáng)化優(yōu)質(zhì)端游研發(fā)能力，一方面端游本身存在較大的需求缺口，另一方面VR/AR游戲更類(lèi)似端游，游戲公司提前布局端游研發(fā)能力，搶占新一代終端設(shè)備風(fēng)口。目前端游市場(chǎng)長(zhǎng)期處于弱供給強(qiáng)需求的市場(chǎng)格局，游戲行業(yè)層面已有多方動(dòng)作提前布局，資本市場(chǎng)層面尚未認(rèn)知端游潛在的投資機(jī)會(huì)。端游市場(chǎng)未來(lái)紅利預(yù)計(jì)包括預(yù)期修復(fù)及價(jià)值重估兩個(gè)階段，第一階段是靜態(tài)視角下市場(chǎng)對(duì)端游供需缺口的逐步認(rèn)知和預(yù)期修復(fù)，產(chǎn)生第一波業(yè)績(jī)紅利。核心路徑為弱供給格局下，新增端游供應(yīng)帶動(dòng)需求大幅度恢復(fù)和回流（主要為外溢到主機(jī)/Steam上的消費(fèi)需求）；第二階段是動(dòng)態(tài)視角下市場(chǎng)對(duì)新型終端技術(shù)進(jìn)步而產(chǎn)生的增量游戲需求進(jìn)行價(jià)值重估，給予相關(guān)標(biāo)的較高的估值溢價(jià)。核心發(fā)展路徑伴隨供給端持續(xù)投入和需求端的持續(xù)正反饋。
投資建議
我們認(rèn)為傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊短期受益于疫后復(fù)蘇帶動(dòng)的基本面回暖，中期受益于政策面邊際向好帶動(dòng)的盈利能力及確定性提升，長(zhǎng)期受益于中國(guó)文化自信大方向帶動(dòng)的文化活力迸發(fā)。
1、疫后復(fù)蘇有望帶動(dòng)廣告主廣告預(yù)算投放回暖，從而帶動(dòng)以廣告為主要盈利模式的平臺(tái)型/媒體型基本面復(fù)蘇，關(guān)注媒體型營(yíng)銷(xiāo)標(biāo)的【分眾傳媒】、【兆訊傳媒】等；互聯(lián)網(wǎng)板塊同時(shí)受益于政策面改善、流動(dòng)性改善，基本面及估值均有較大提升空間，推薦社區(qū)短視頻龍頭【快手W】，關(guān)注【美團(tuán)-W】、【騰訊控股】等。
2、內(nèi)容端有望受益于政策面邊際優(yōu)化，同時(shí)文化自信下長(zhǎng)期有望成為對(duì)外文化貿(mào)易的重要組成部分，中長(zhǎng)期基本面及估值均存在較大的提升彈性，目前處于“政策底”、“業(yè)績(jī)底”、“估值底”三重底部區(qū)間，需重點(diǎn)關(guān)注游戲及影視，其中游戲處于弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期階段、影視處于邏輯恢復(fù)期。
游戲：（1）需重點(diǎn)關(guān)注弱供給強(qiáng)需求的端游增長(zhǎng)機(jī)會(huì)：推薦擁有精品端游研發(fā)能力的【完美世界】、【吉比特】、關(guān)注【網(wǎng)易-S】；（2）需關(guān)注國(guó)內(nèi)精品游戲出海浪潮帶動(dòng)的基本面彈性機(jī)會(huì)：推薦已驗(yàn)證精品游戲研發(fā)能力和出海發(fā)行能力的【三七互娛】、關(guān)注【心動(dòng)公司】；（3）同時(shí)關(guān)注【愷英網(wǎng)絡(luò)】、【名臣健康】等。
影視：目前處于供給恢復(fù)帶動(dòng)需求大幅回暖的階段，未來(lái)有望受益于新型終端催生的新型內(nèi)容形態(tài)。（1）關(guān)注擁有精品內(nèi)容制作能力的平臺(tái)型公司，如【芒果超媒】、【嗶哩嗶哩-W】等；（2）關(guān)注【博納影業(yè)】、【光線傳媒】、【華策影視】、【萬(wàn)達(dá)電影】等影視標(biāo)的。3、元宇宙政策面持續(xù)向好，具備較大的估值彈性。（1）基本面邏輯優(yōu)選G端類(lèi)/大型B端類(lèi)業(yè)務(wù)：如VR+虛擬實(shí)景（展覽館、景區(qū)、會(huì)展、商演、線下娛樂(lè)空間），推薦內(nèi)容型創(chuàng)意設(shè)計(jì)龍頭【風(fēng)語(yǔ)筑】，同時(shí)關(guān)注同領(lǐng)域的【凡拓?cái)?shù)
|
|
