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本期投資提示：
　　2022年年底申萬(wàn)宏源策略行業(yè)比較提示中長(zhǎng)期重點(diǎn)關(guān)注三大方向：數(shù)字經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥生物和自動(dòng)化。除了當(dāng)前已然成為關(guān)注市場(chǎng)焦點(diǎn)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能之外，我們?nèi)匀粡?qiáng)調(diào)還有可以作為全年品種的醫(yī)藥醫(yī)療板塊的投資機(jī)會(huì)。自2022年12月15日發(fā)布報(bào)告《長(zhǎng)期戰(zhàn)略性布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥生物、自動(dòng)化——2023年行業(yè)比較年度策略》以來(lái)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、自動(dòng)化方向均有亮眼表現(xiàn)（一級(jí)行業(yè)維度，計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、電子、機(jī)械設(shè)備依次排名第一到第五），醫(yī)藥處于中間位置，但市場(chǎng)關(guān)注度卻在逐步提高。因此本篇報(bào)告按照行業(yè)比較五因子體系，再度梳理醫(yī)藥中長(zhǎng)期重點(diǎn)邏輯和近期行業(yè)邊際變化。
　　市場(chǎng)交易特征顯示醫(yī)藥行情底部特征明顯：（1）A股醫(yī)藥生物指數(shù)收益率自05年以來(lái)從未出現(xiàn)連續(xù)三年處在后二分之一排名的情況，而2021和2022年A股醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)連續(xù)兩年排名靠后，因此2023年相對(duì)收益修復(fù)概率大幅增加；（2）本輪美股醫(yī)藥行情已從底部企穩(wěn)持續(xù)了半年之多，海外映射作用不容忽視：美股標(biāo)普500醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)于2022年6月率先企穩(wěn)，其中更看重創(chuàng)新的納斯達(dá)克生物技術(shù)指數(shù)低點(diǎn)至今（2023年2月10日）已反彈25%；港股在2022年10月中下旬開(kāi)啟系統(tǒng)性反彈后，醫(yī)藥行業(yè)漲幅排名前三，反彈近50%，而A股申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)從底部?jī)H反彈了20%。
　　政策：中長(zhǎng)期而言生物技術(shù)上升至“未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎、新動(dòng)能”的行業(yè)之一，短期集采政策預(yù)計(jì)“軟著陸”，對(duì)股價(jià)影響逐步弱化。中長(zhǎng)期政策角度，歷年黨代會(huì)提及到的未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎的領(lǐng)域，在之后五年的資本市場(chǎng)表現(xiàn)中均是靠前行業(yè)，而二十大中提到，“構(gòu)建新一代信息技術(shù)、人工智能、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、綠色環(huán)保等一批新的增長(zhǎng)引擎”，其中信息技術(shù)、人工智能、生物技術(shù)等靠前的方向值得重視。短期政策方面，2022年下半年以來(lái)，醫(yī)藥集采政策有邊際變緩趨勢(shì)，復(fù)盤歷史七批集采后的股價(jià)波動(dòng)，集采政策對(duì)醫(yī)藥行業(yè)股價(jià)的影響逐步弱化。
　　基本面：醫(yī)藥是對(duì)國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)敏感度最低的行業(yè)之一，消費(fèi)場(chǎng)景打開(kāi)有助于盈利周期確定性見(jiàn)底。（1）當(dāng)前超過(guò)一半的醫(yī)藥公司披露年報(bào)預(yù)告，可比口徑下，22全年利潤(rùn)同比增速?gòu)那叭齻€(gè)季度的30%繼續(xù)下行至2%，低于預(yù)期公司占56%，虧損公司占比37%，22Q4進(jìn)一步出清業(yè)績(jī)壓力，為2023年提供了低基數(shù)效應(yīng)。值得重視的是醫(yī)藥醫(yī)療是在2022Q3唯一一個(gè)ROE、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均見(jiàn)底回升的板塊，充分說(shuō)明該領(lǐng)域需求率先見(jiàn)底改善。防疫政策優(yōu)化后，醫(yī)院消費(fèi)場(chǎng)景、手術(shù)耗材等因新冠擠出的醫(yī)療需求有望逐步恢復(fù)。自下而上分析師對(duì)于醫(yī)藥諸多細(xì)分行業(yè)均給出2023年ROE超過(guò)10%、營(yíng)收增速超過(guò)15%、凈利潤(rùn)增速超過(guò)20%，且邊際加速的盈利預(yù)測(cè)，基本符合我們此前對(duì)于年度股價(jià)表現(xiàn)第一行業(yè)【10%、15%、20%】的基本面特征規(guī)律。（2）2023年P(guān)PI-CPI剪刀差收窄有利于醫(yī)藥醫(yī)療板塊“價(jià)”回升：歷史上看，PPI-CPI剪刀差收窄階段，醫(yī)藥、科技和部分消費(fèi)板塊的毛利率提升的概率最高。
　　籌碼結(jié)構(gòu)健康：22Q4醫(yī)藥配置系數(shù)歷史分位數(shù)為6%（一級(jí)行業(yè)中僅高于非銀），作為北上資金較為偏好的消費(fèi)板塊，醫(yī)藥當(dāng)前的陸股通配置分位數(shù)（2018年以來(lái)）也低于50%。
　　估值安全墊相對(duì)較厚：醫(yī)藥行業(yè)當(dāng)前PE（TTM）和PB（LF）分別為24.9倍和3.3倍，分別處于2010年以來(lái)的6%和13%歷史分位數(shù)。在一級(jí)行業(yè)內(nèi)部比較，醫(yī)藥PE&PB分位數(shù)均值僅高于銀行和石油石化。醫(yī)藥生物內(nèi)部二級(jí)子行業(yè)估值分位數(shù)均較低，除醫(yī)藥商業(yè)PE外，基本小于30%歷史分位數(shù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)具備局限性，僅代表一段時(shí)間內(nèi)的市場(chǎng)預(yù)期。