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百普賽斯：國內(nèi)重組蛋白頭部企業(yè)，高速成長的全球化品牌。公司2010年成立，是專業(yè)提供重組蛋白等關(guān)鍵生物試劑產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品及服務(wù)應(yīng)用于藥物早期發(fā)現(xiàn)及驗(yàn)證、藥物篩選及優(yōu)化、診斷試劑開發(fā)及優(yōu)化、臨床前實(shí)驗(yàn)及臨床試驗(yàn)、藥物生產(chǎn)過程及工藝控制等環(huán)節(jié)，助力全球生物醫(yī)藥公司、生物科技公司和科研機(jī)構(gòu)等進(jìn)行生物藥、細(xì)胞免疫治療、診斷試劑等研發(fā)與生產(chǎn)。
　　下游行業(yè)發(fā)展助力重組蛋白高景氣，國產(chǎn)企業(yè)迎發(fā)展黃金期。重組蛋白應(yīng)用廣泛，生命科學(xué)基礎(chǔ)研究、生物藥、體外診斷等領(lǐng)域發(fā)展拉動(dòng)重組蛋白需求。市場(chǎng)目前主要被進(jìn)口占據(jù)，而國產(chǎn)企業(yè)從技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)、價(jià)格多方面加速崛起。國內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)口替代趨勢(shì)加強(qiáng)，同時(shí)國產(chǎn)企業(yè)加大海外市場(chǎng)開拓力度，加上新冠疫情給國產(chǎn)企業(yè)在國內(nèi)外市場(chǎng)展示自己的機(jī)會(huì)，國產(chǎn)企業(yè)迎發(fā)展黃金期。
　　技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)布局各環(huán)節(jié)齊發(fā)力，進(jìn)一步打開成長空間。
　　公司研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，產(chǎn)品質(zhì)量過硬。公司核心技術(shù)平臺(tái)建設(shè)完備，人源HEK293細(xì)胞表達(dá)系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)顯著且采用率較高，標(biāo)記蛋白產(chǎn)品數(shù)量及占比處于行業(yè)較高水平，還擁有部分市場(chǎng)稀缺產(chǎn)品。此外，公司建立嚴(yán)格質(zhì)量控制體系并提供多維度產(chǎn)品應(yīng)用檢測(cè)數(shù)據(jù)。
　　公司現(xiàn)有產(chǎn)品成熟且系列化，CGT新興領(lǐng)域發(fā)展可期。CGT領(lǐng)域進(jìn)入大放異彩時(shí)代，公司較早布局CGT，目前已實(shí)現(xiàn)全過程配套產(chǎn)品覆蓋，從早期藥物發(fā)現(xiàn)到生產(chǎn)/質(zhì)量控制到非臨床/臨床研究檢測(cè)相關(guān)階段均有相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)提供，公司在CGT領(lǐng)域發(fā)展可期。
　　公司積極拓展海外業(yè)務(wù)，全球化加速。歐洲方面，2021年下半年起陸續(xù)在德國、英國、瑞士設(shè)立子公司并招攬海外優(yōu)秀人才搭建歐洲團(tuán)隊(duì)；亞太方面，上線日文和韓文網(wǎng)站，后續(xù)計(jì)劃布局本地團(tuán)隊(duì)加強(qiáng)當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)拓展；美國方面，市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)和銷售團(tuán)隊(duì)規(guī)模都有一定程度增加。通過多種本土化策略，公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤分別為2.15、2.77、3.65億元，同比增長23.3%、28.8%、31.8%，EPS分別為2.69、3.46、4.56元。根據(jù)可比公司估值法，鑒于一方面公司新冠業(yè)務(wù)收入占比遠(yuǎn)低于義翹神州和近岸蛋白，另一方面公司研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁且產(chǎn)品質(zhì)量過硬，現(xiàn)有產(chǎn)品成熟系列化且積極布局CGT，并加速拓展海外市場(chǎng)，給予23年50倍PE，目標(biāo)價(jià)約173元，同時(shí)參考現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法，通過絕對(duì)估值得出的結(jié)論交叉驗(yàn)證。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、重組蛋白行業(yè)國產(chǎn)替代速度不及預(yù)期；2、公司海外業(yè)務(wù)拓展效果不及預(yù)期；3、公司CGT領(lǐng)域產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期。