>> 長江證券-農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)生豬養(yǎng)殖專題報告108：如何理解豬周期波動加??？-230213
| 上傳日期： |
2023/2/14 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
陳佳，余昌 |
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對比分析中美豬周期，我們發(fā)現(xiàn)，Table_Summary2]豬周期波動差異的核心原因即在于非連續(xù)生產(chǎn)行為占比的差異。非連續(xù)性生產(chǎn)行為占比越高則導(dǎo)致出欄波動加大，從而使得豬價波動愈加明顯。中國在非瘟疫情后，豬價波動加大的核心原因也在于此：非瘟疫情導(dǎo)致的養(yǎng)母豬風(fēng)險提高使得行業(yè)非連續(xù)性生產(chǎn)行為加劇。但從長期維度來看，豬價的高波動或?qū)⒓觿》沁B續(xù)生產(chǎn)型養(yǎng)殖戶虧損，連續(xù)型生產(chǎn)的規(guī)模豬場占比或持續(xù)提升。當(dāng)下豬價位置和股價位置均處于歷史底部，板塊具備較好風(fēng)險收益比，建議重點配置，重點推薦牧原股份，溫氏股份，神農(nóng)集團與巨星農(nóng)牧。
復(fù)盤美國豬周期，探究豬價波動差異的核心因素
我們發(fā)現(xiàn)，相較2006年以來的中國豬周期，無論是波動幅度、最高漲跌幅還是變異系數(shù)，美國豬周期波動較小。我們分析背后的核心原因即在于非連續(xù)生產(chǎn)行為占比的差異。具體來說：非連續(xù)性生產(chǎn)將導(dǎo)致月度或季度間生豬出欄規(guī)模差距加大，從而加劇豬價波動。通常非連續(xù)性生產(chǎn)行為發(fā)生在散養(yǎng)戶層面，規(guī)模豬場由于在建設(shè)豬場時投入資本開支較高，形成了較大規(guī)模的固定產(chǎn)能。因此在生產(chǎn)行為上決定了規(guī)模豬場必須通過盡可能的提高產(chǎn)能利用率形成滿產(chǎn)攤薄初期成本，以期待穿越周期后依靠成本優(yōu)勢獲利，生產(chǎn)出欄連續(xù)性較強。而散戶則較為靈活，較低的初始投入決定了其退出成本較低，其會受母豬價格和生豬價格影響存在明顯的補欄節(jié)奏，導(dǎo)致形成了非連續(xù)性生產(chǎn)，進而影響行業(yè)整體的出欄節(jié)奏。中國生豬養(yǎng)殖規(guī)模集中度相較美國仍處于較低水平，因此出欄的波動幅度更大，季度之間的豬肉產(chǎn)量差距遠高于美國，中國單季度間豬肉產(chǎn)量環(huán)比增幅最高達98.3%，而美國僅為17.3%，因此導(dǎo)致中國豬價波動加劇。
為何非瘟疫情后中國豬價波動加??？
非瘟疫情后，中國生豬價格波動明顯加劇。綜合上文中美豬價波動對比分析，我們認為，非瘟疫情后豬價波動加大的背后核心原因在于非連續(xù)生產(chǎn)行為的加劇。詳細來說：1、受非瘟疫情的影響，自繁自養(yǎng)類型的養(yǎng)殖戶由于生產(chǎn)周期過長風(fēng)險抬升，部分轉(zhuǎn)為周期更短的外購仔豬育肥場或代養(yǎng)場，對于出欄節(jié)奏的影響更加明顯；2、受非瘟疫情退出的產(chǎn)能在生豬價格高波動的背景下，部分轉(zhuǎn)為了二次育肥的產(chǎn)能，較短的二次育肥周期導(dǎo)致不同月份中的出欄差距進一步加大；3、自媒體資訊的傳播使得養(yǎng)殖戶的一致預(yù)期性更強，壓欄比例也出現(xiàn)大幅提升。因此導(dǎo)致了出欄的波動加劇。我們認為，非連續(xù)生產(chǎn)行為占比提升帶來一個影響是，生豬產(chǎn)業(yè)博弈思維加劇，豬價運行軌跡和節(jié)奏的把握難度提升。第二個影響是：由于出欄的時點決定了非連續(xù)型生產(chǎn)養(yǎng)殖戶是實現(xiàn)較好盈利還是錄得巨幅虧損，同時高成本的規(guī)模企業(yè)生產(chǎn)和擴張帶來巨大挑戰(zhàn)，高成本養(yǎng)殖主體經(jīng)營壓力增大，節(jié)奏不好或成本過高都可能帶來產(chǎn)能的。
如何看當(dāng)下生豬養(yǎng)殖板塊投資機會？
我們認為，豬周期投資核心主要把握周期位置和股價位置，目前豬價位置處于全行業(yè)大幅虧損狀態(tài)，或催生產(chǎn)能下行趨勢。股價位置來看，養(yǎng)殖企業(yè)頭均市值角度也均處于歷史分位數(shù)底部。牧原股份頭均市值對應(yīng)2023年出欄3763元，處于歷史分位數(shù)3%，溫氏股份頭均市值3724元，處于歷史分位數(shù)的7%。綜上來看，當(dāng)下周期位置和養(yǎng)殖股股價位置均處于底部，板塊具備較好風(fēng)險收益比，建議重點配置。重點推薦牧原股份，溫氏股份，神農(nóng)集團與巨星農(nóng)牧。
風(fēng)險提示
1、后期產(chǎn)能去化不達預(yù)期；
2、企業(yè)成本下降不達預(yù)期。
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