>> 廣發(fā)證券-泡泡瑪特(09992.HK)供需有望共振，復(fù)蘇釋放利潤彈性-230213
| 上傳日期： |
2023/2/14 |
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| 2963KB |
| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
曠實(shí)，曹倩雯 |
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疫后修復(fù)促進(jìn)消費(fèi)需求回暖，IP上新引領(lǐng)供給提升，形成供需共振。需求端看，國內(nèi)防疫政策優(yōu)化帶來消費(fèi)需求修復(fù)的強(qiáng)確定性，線下渠道有望受益于線下客流恢復(fù)有序復(fù)蘇。潮玩/盲盒消費(fèi)需求反彈或更具彈性，參考日本疫后復(fù)蘇，玩具公司業(yè)務(wù)隨解封出現(xiàn)拐點(diǎn)。供給端看，IP上新節(jié)奏與收入增速具有較強(qiáng)相關(guān)性，22年受疫情影響上新節(jié)奏，核心IP上新數(shù)量減少影響增速，建議關(guān)注23年頭部IP上新節(jié)奏和新增IP的表現(xiàn)，或形成存量IP上新恢復(fù)+新增IP帶動的供給側(cè)雙擊。
內(nèi)外多重因素導(dǎo)致成本壓力，23年毛利率有望逐步回升。外部成本改善和內(nèi)部加強(qiáng)成本管控，商品成本增長導(dǎo)致毛利率承壓，未來通過主動管控仍有毛利率改善機(jī)會。人員和折舊費(fèi)用與線下門店相關(guān)性強(qiáng)，高線城市強(qiáng)復(fù)蘇+新增門店以低線城市為主，利潤彈性的釋放取決于收入復(fù)蘇力度和成本管控效果。
海外布局：線上線下協(xié)同推進(jìn)，仍具廣闊空間。線下渠道對重點(diǎn)市場（如日本）密集布局，未來或進(jìn)一步開拓北美與歐洲。線上渠道入駐各市場主流平臺，通過IP差異化運(yùn)營，建立品牌認(rèn)知，培養(yǎng)消費(fèi)心智。
盈利預(yù)測與投資建議?；诠?3年供需共振帶來收入端修復(fù)強(qiáng)確定性，以及成本管控改善，有望釋放利潤彈性，我們預(yù)計2022-24年公司整體營收為48億元、64億元和78億元，同比增長7%、34%和21%。預(yù)計泡泡瑪特在2022~2024年的調(diào)整凈利潤分別為5.83億元、9.79億元和12.29億元，分別同比增長-42%、68%和25%。參考可比公司，我們給予泡泡瑪特2023年0.95x PEG，對應(yīng)43x PE算得合理價值為35.23港元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。潮玩行業(yè)競爭加劇，供應(yīng)鏈管控能力不足風(fēng)險等。
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