>> 華鑫證券-宏觀專題報告：2023年中美匯率展望：收斂與再平衡-230214
| 上傳日期： |
2023/2/14 |
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| 2002KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱珠，譚倩 |
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投資要點
▌ 2022年中美匯率走勢回顧：雙背離與再分化
中美經(jīng)濟貨幣雙背離：美國經(jīng)濟過熱，高通脹引發(fā)強緊縮；國內(nèi)經(jīng)濟衰退，疫情沖擊和地產(chǎn)探底倒逼貨幣寬松，這是2022年中美匯率分化的根源。
中美匯率走勢再分化：美聯(lián)儲強緊縮造就強美元，美元指數(shù)一枝獨秀，一度站上114，創(chuàng)下20年以來新高，四季度后回吐近半漲幅；國內(nèi)衰退持續(xù)時間超預期，人民幣匯率寬幅波動，連續(xù)“破7”后，迅速“回6”。
▌ 2023年美元指數(shù)展望：頂點已現(xiàn)，但或有反復
分析框架：經(jīng)濟基本面、貨幣政策、風險偏好。
走勢推演：邏輯切換，從緊縮助推轉(zhuǎn)為衰退拖累，震蕩下行是大勢所趨。但一季度經(jīng)濟未衰、加息未止和恐慌未起，美元指數(shù)支撐還在；二季度加息結(jié)束，經(jīng)濟衰退，避險情緒升溫，博弈加劇，美元走勢或有反復。預計上半年美元指數(shù)快速調(diào)整后或有最后一躍，重回110附近。但下半年經(jīng)濟延續(xù)衰退、市場預期降息，美元指數(shù)會加速下行，預計將回落至90左右。
運行節(jié)奏：1）加息未止，經(jīng)濟未衰，美元指數(shù)仍有支撐。2）加息完成，經(jīng)濟初衰，美元指數(shù)震蕩反復。3）經(jīng)濟走弱，預期搶跑，美元指數(shù)雙重承壓。4）降息啟動，預期兌現(xiàn)，聯(lián)儲釋放出明確的降息信號，美元加速下行，但2023年可能不會出現(xiàn)。
▌ 2023年人民幣匯率展望：拐點確認，但變數(shù)仍存
分析框架：外盤（美元指數(shù)、風險偏好）、供需（中美利差、出口占比、待結(jié)售匯）、政策（匯率政策）。
走勢推演：中美經(jīng)濟東升西落，中國弱復蘇（疫情沖擊減弱+地產(chǎn)逐漸企穩(wěn)），美國淺衰退，利差收窄，2023年人民幣匯率有升值空間。但其中變數(shù)仍值得關(guān)注，特別是預期搶跑。
外盤擾動減弱：美元指數(shù)震蕩下行，人民幣被動升值。疊加俄烏沖突常態(tài)化、中美關(guān)系階段性緩和，風險偏好上行。但海外衰退初期，避險升溫會加劇市場情緒波動。
市場供需平穩(wěn)：從跨境資金流動來看，出口承壓導致貿(mào)易順差收窄、結(jié)匯需求還在低位，投資需求有回補空間，匯率市場供求動態(tài)平衡。
政策逐步退出：隨著外匯市場重回雙向波動，結(jié)售匯比例限制、遠購風險準備金率、中間價逆周期因子等外匯干預政策會逐步退出。
總體來看，2023年人民幣匯率重回升值區(qū)間，美元兌人民幣預計能回到6.6-6.7左右的水平。但強預期和結(jié)匯潮驅(qū)動的快升值已接近尾聲，短期預期修正帶來的貶值壓力仍值得警惕。
▌風險提示
聯(lián)儲降息步伐超預期，地緣政治風險再起，國內(nèi)經(jīng)濟修復不及預期
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