>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：消費韌性推動美國核心通脹略超預(yù)期-230215
| 上傳日期： |
2023/2/15 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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美國1月CPI點評
美國1月通脹數(shù)據(jù)略超預(yù)期——CPI環(huán)比回升0.5%，與彭博預(yù)期一致（12月+0.1%），同比增速從12月的6.5%回落至+6.4%，略高于一致預(yù)期的6.2%。CPI環(huán)比增速再度回升主要是因為能源和食品價格上行以及權(quán)重調(diào)整。核心CPI環(huán)比增速持平于0.4%，與彭博預(yù)期一致，同比增速從5.7%回落至5.6%，略高于預(yù)期的5.5%。CPI數(shù)據(jù)公布后，美債長短端均小幅上行，美元指數(shù)微跌，加息預(yù)期回升——2年期和10年期美債收益率分別上行9bp和5bp至4.60%和3.75%，美元指數(shù)103.3下跌至103.1，市場預(yù)期的美聯(lián)儲加息終點上升8bp至5.27%。
1月能源和食品通脹均加速，是CPI反彈的主要驅(qū)動因素。能源CPI環(huán)比上漲2.0%（12月-3.1%），主要是因為1月布倫特原油均價從12月均價81.3美元/桶回升3.2%至83.9美元/桶。背后反映了1月以來美歐深衰退風(fēng)險下降以及中國經(jīng)濟的快速回暖。此外，食品CPI環(huán)比上漲0.5%（12月0.4%）。
核心商品通脹環(huán)比連續(xù)3個月回落后，再次出現(xiàn)回升。1月核心商品環(huán)比上漲0.1%（12月-0.1%），其中藥品、服裝、家具通脹再次加速，1月環(huán)比增速分別為1.2%、0.8%、0.5%。二手車環(huán)比下降1.9%，與12月基本持平。領(lǐng)先2個月的Manheim二手車價格指數(shù)1月環(huán)比上漲2.5%，指示二手車環(huán)比增速未來也將出現(xiàn)反彈。核心商品通脹再次回升反映1月耐用品消費仍有韌性。
核心服務(wù)分項環(huán)比上漲0.5%，略低于12月的0.6%。其中，租金分項環(huán)比上漲0.7%，相對前值（0.8%）小幅回落；鮑威爾此前多次提及的剔除租金的核心服務(wù)分項環(huán)比上漲0.26%，相對前值（0.35%）有小幅回落。往前看，由于美國房價同比增速已見頂，且租金的高頻指標(biāo)也出現(xiàn)回落，我們預(yù)計CPI房租分項或于今年2季度見頂（參見《解析海外地產(chǎn)下行周期的宏觀影響》，2023/01/12），而剔除租金的核心服務(wù)分項取決于工資增速前景。
1月通脹和核心通脹數(shù)據(jù)再度上行，耐用品消費表現(xiàn)韌性，且房租等“粘性通脹”未明顯減速，凸顯中長期“需求韌性”和“通脹快速回落”難以兩全。我們預(yù)計，2023年上半年通脹有望維持回落趨勢，但通脹難以在2023年下半年回到2%。在當(dāng)前核心商品通脹再度回升的情況下，美國下半年通脹快速回落的可能性下降。此外，勞工市場供不應(yīng)求能否有效緩解、中國復(fù)蘇對全球需求提振和通脹“溢出”也是后續(xù)美國核心通脹能否持續(xù)下降的關(guān)鍵邊際變量。
往前看，美聯(lián)儲或?qū)⒕S持25bp的加息節(jié)奏，加息終點在5%以上。美聯(lián)儲對目前“軟著陸”概率上升、但通脹下行的短期局面持“樂見其成”的態(tài)度。然而，二季度后通脹走勢仍有不確定性。所以，美聯(lián)儲并未宣布貨幣緊縮周期結(jié)束，未來政策利率路徑取決于增長和通脹數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。受制于美國勞工荒和中國經(jīng)濟重啟，2023年下半年美聯(lián)儲不具備降息條件，若通脹反復(fù)，不排除聯(lián)儲立場再次出現(xiàn)一定范圍內(nèi)的反復(fù)。
風(fēng)險提示：勞工市場緊張超預(yù)期；通脹粘性大于預(yù)期。
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