>> 華泰證券-宏觀視角：“黑馬”植田和男獲日央行行長(zhǎng)提名-230215
| 上傳日期： |
2023/2/16 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2月14日，日本共立女子大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授植田和男正式獲得日本央行行長(zhǎng)提名，有望在2023年4月接替黑田東彥出任日本央行行長(zhǎng)。我們認(rèn)為，植田和男貨幣政策立場(chǎng)相對(duì)務(wù)實(shí)。面對(duì)日央行貨幣政策正?；魬?zhàn)，植田和男可能更傾向于直接退出收益率曲線控制（YCC）政策。選擇植田和男可能是政治權(quán)衡的結(jié)果，不改變我們對(duì)于日央行大概率退出YCC政策的判斷。如順利接手BOJ，植田將面臨三大挑戰(zhàn)：一是如何設(shè)計(jì)YCC的退出策略，二是妥善應(yīng)對(duì)退出YCC對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊，三是妥善應(yīng)對(duì)YCC對(duì)海外金融市場(chǎng)的沖擊。本文就植田的提名做簡(jiǎn)要評(píng)論，并將在以后的報(bào)告中繼續(xù)展開探討以上問題。
1. “黑馬”植田和男獲日本央行行長(zhǎng)提名。
2月14日，首相岸田文雄打破傳統(tǒng)，提名了日本共立女子大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授植田和男接替黑田擔(dān)任日央行行長(zhǎng)，同時(shí)提名內(nèi)田真一和冰見野良三為新的日本央行副行長(zhǎng)1。此前日央行行長(zhǎng)大多由財(cái)政部和央行官員擔(dān)任，植田和男并不在媒體和市場(chǎng)所猜測(cè)的候選人名單中，該提名出乎市場(chǎng)意外（圖表1）。由于執(zhí)政聯(lián)盟在兩院都擁有絕對(duì)多數(shù)席位，植田和男當(dāng)選概率較大，其將成為二戰(zhàn)后首位經(jīng)濟(jì)學(xué)家出身的日本央行行長(zhǎng)。若成功當(dāng)選，4月9日植田和男將正式接替黑田東彥擔(dān)任日本央行行長(zhǎng)，4月28日將是其就任行長(zhǎng)后的首次貨幣政策會(huì)議，而3月10日貨幣政策會(huì)議將成為黑田東彥參加的最后一次貨幣政策會(huì)議。
2.植田和男是誰？
植田和男現(xiàn)年71歲，1980年獲得MIT經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，師從著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，前美聯(lián)儲(chǔ)副主席斯坦利·費(fèi)希爾（StanleyFischer），與前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克、前歐央行行長(zhǎng)德拉吉為同門。植田和男的職業(yè)生涯大部分時(shí)期是在東京大學(xué)從事貨幣政策研究，很多學(xué)生在日央行就職。1985-1987年，植田和男擔(dān)任財(cái)政部財(cái)政和貨幣事務(wù)研究所高級(jí)研究員，1998-2005年擔(dān)任日本央行貨幣政策委員會(huì)委員，是時(shí)任日本央行行長(zhǎng)速水優(yōu)零利率政策的堅(jiān)定支持者，幫助引入了前瞻指引。
3.植田和男貨幣政策立場(chǎng)偏中性，且相對(duì)務(wù)實(shí)，面對(duì)日央行貨幣政策正?；魬?zhàn)時(shí)，可能選擇直接退出YCC。
第一，植田和男表態(tài)支持當(dāng)前的寬松貨幣政策。植田和男近期表示，當(dāng)前日央行的寬松貨幣政策是合適的，目前（for now）認(rèn)為有必要繼續(xù)維持寬松。第二，植田和男也對(duì)超寬松貨幣政策的副作用進(jìn)行較多反思，希望準(zhǔn)備退出策略。植田和男在2016年指出，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、中性利率下降導(dǎo)致日本貨幣寬松效果不明顯，不應(yīng)該進(jìn)一步降息；財(cái)政政策才是經(jīng)濟(jì)政策的重心，而不是貨幣政策；日本央行似乎正在接近其極限，長(zhǎng)期寬松帶來的副作用非常明顯。2022年7月，植田和男稱，日央行不應(yīng)過早緊縮貨幣政策，但未來需要對(duì)超寬松貨幣政策效果進(jìn)行評(píng)估，準(zhǔn)備退出策略。第三，2022年植田和男指出YCC的潛在缺陷。YCC機(jī)制不適合微調(diào)，在通脹上升時(shí)難以維持收益率上限，若擴(kuò)大波動(dòng)區(qū)間則會(huì)導(dǎo)致更大規(guī)模的債券拋售；參考國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，YCC的退出大概率是一次性完全退出。因此，我們預(yù)計(jì)，日央行調(diào)整YCC政策時(shí)直接退出YCC的概率在上升。
4.為什么是植田和男？
根據(jù)金融時(shí)報(bào)報(bào)道，由于熱門候選人——日本央行現(xiàn)任副行長(zhǎng)雨宮正佳以及前副行長(zhǎng)中曾宏等均拒絕接任日央行行長(zhǎng)，首相岸田文雄最終選擇了植田和男。但是，我們認(rèn)為選擇植田和男可能是政治權(quán)衡的產(chǎn)物，也凸顯了日央行貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)。2013年以來，作為安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的一部分，日本實(shí)施了超寬松貨幣政策。下一任日本央行行長(zhǎng)面臨退出超寬松貨幣政策的任務(wù)，此前最熱門的候選人——現(xiàn)任副行長(zhǎng)雨宮正佳是當(dāng)前超寬松貨幣政策的主要設(shè)計(jì)者，貨幣政策立場(chǎng)被認(rèn)為過于鴿派。而前任副行長(zhǎng)中曾宏以及山口廣秀貨幣政策立場(chǎng)則更加鷹派，但可能會(huì)遭到岸田文雄所在的自民黨中的安倍派議員的反對(duì)，這些議員要求新行長(zhǎng)不能偏離安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的遺產(chǎn)，即超寬松貨幣政策2。植田和男被提名行長(zhǎng)在上周被媒體“劇透”時(shí)，市場(chǎng)一度將這一提名解讀為鷹派，導(dǎo)致日元上漲，日本收益率上升；此后，植田和男表示支持當(dāng)前的寬松貨幣政策，其政策立場(chǎng)又被認(rèn)為偏向鴿派。我們認(rèn)為，植田和男的貨幣政策立場(chǎng)并不是偏向鷹派或者鴿派，更加偏向中立，且相對(duì)務(wù)實(shí)，是一個(gè)平衡的人選。
5.植田和男被提名并不影響我們對(duì)于YCC政策前景的判斷。
從全球宏觀基本面、日本宏觀基本面以及日本國(guó)債市場(chǎng)來看，YCC可能都已經(jīng)是“過時(shí)”的機(jī)制，2023年調(diào)整YCC政策，甚至直接退出的概率很高，且調(diào)整的時(shí)點(diǎn)可能比市場(chǎng)預(yù)期更早出現(xiàn)（《再論日央行退出YCC的概率及影響》，2022年12月26日）。第一，2022年以來，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行均普遍大幅加息抗通脹，日本通脹雖然仍低于美歐，但也上升至過去40年以來的高點(diǎn)，繼續(xù)實(shí)施超寬松貨幣政策使日央行成為少有的“異類”。第二，從日本經(jīng)濟(jì)基本面來看，YCC政策與增長(zhǎng)和通脹形勢(shì)的背離程度日益加劇。2023年日本經(jīng)濟(jì)有望迎來較強(qiáng)復(fù)蘇，YCC政策的必要性有所下降。根據(jù)IMF 1月的預(yù)測(cè)，日本2023年GDP增速有望達(dá)到1.8%，為G7國(guó)家中最高（圖表3）。同時(shí)，
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