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中國(guó)汽車行業(yè)-庫(kù)存高企為銷量復(fù)蘇帶來(lái)阻礙。1月中國(guó)乘用車零售銷量同比下滑43%，和我們此前的預(yù)測(cè)（下滑44%）基本一致；批發(fā)銷量同比下滑33%，絕對(duì)量比我們此前的預(yù)測(cè)多30%，主要因?yàn)槿?kù)存低于預(yù)期以及出口銷量超預(yù)期。我們測(cè)算1月行業(yè)終端庫(kù)存僅減少2.6萬(wàn)臺(tái)，目前的累計(jì)庫(kù)存深度約為2個(gè)月；而新能源車庫(kù)存單月增加3.1萬(wàn)臺(tái)，新能源車的累計(jì)庫(kù)存深度達(dá)到3個(gè)月。我們擔(dān)心最壞的情況或許是2018年下半年銷量大幅下滑的重現(xiàn)，即使軟著陸也會(huì)帶來(lái)利潤(rùn)的陣痛。
　　折扣擴(kuò)大釋放利潤(rùn)弱化的信號(hào)：1月大部分品牌的終端折扣均有所擴(kuò)大，可能影響車企上半年的利潤(rùn)水平。我們認(rèn)為在庫(kù)存降到合理水平之前，終端折扣很難回收。同時(shí)，投資者對(duì)今年的車企利潤(rùn)預(yù)期已經(jīng)降到很低水平，股價(jià)表現(xiàn)更依賴于市場(chǎng)份額的提升而非利潤(rùn)。
　　2月銷量預(yù)測(cè)：2月前12天的乘用車零售銷量同比增長(zhǎng)57%（去年同期含6天春節(jié)假期）。今年春節(jié)后的銷量恢復(fù)節(jié)奏略弱于去年。我們預(yù)測(cè)2月乘用車零售銷量將同比增長(zhǎng)16%至134萬(wàn)臺(tái)，批發(fā)銷量同比下滑2%（假設(shè)去庫(kù)存）。我們預(yù)測(cè)2月新能源車零售滲透率為29%，對(duì)應(yīng)零售銷量約為39萬(wàn)臺(tái)。
　　六大新品牌的終端的領(lǐng)先指標(biāo)（含線索數(shù)量、進(jìn)店量、新訂單等）均開(kāi)始環(huán)比改善，可能為2月之后的新能源車銷量增長(zhǎng)提供動(dòng)力。春節(jié)后的新能源車市占率也呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)，2月第二周的市占率重回12月初以來(lái)的高位。（鏈接）
　　中國(guó)地產(chǎn)行業(yè)-好消息就是壞消息？地產(chǎn)股昨日有一定程度回調(diào)是由于媒體文章再次重提房地產(chǎn)價(jià)格上漲和金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于利好政策止步掉頭的擔(dān)憂。
　　我們同意數(shù)據(jù)越好，政策支持就越少的邏輯，但支持性的房地產(chǎn)政策在未來(lái)幾個(gè)月將繼續(xù)保持，由于1）新房銷售有改善但是仍然較弱（銷售數(shù)據(jù)同比下降23%），如果政策轉(zhuǎn)向，可能會(huì)削弱房地產(chǎn)投資及GDP增長(zhǎng)。2）二手房市場(chǎng)的價(jià)格才開(kāi)始穩(wěn)定：根據(jù)我們追蹤的8個(gè)城市銷售數(shù)據(jù)，廣州/杭州的價(jià)格從底部反彈約1-2%，而其他6個(gè)城市的價(jià)格在去年經(jīng)歷了10-30%的下調(diào)，目前才開(kāi)始回穩(wěn)。3）我們與專家溝通結(jié)論認(rèn)為文章不會(huì)調(diào)轉(zhuǎn)支持性轉(zhuǎn)政策繼續(xù)的趨勢(shì)，央行刺激需求和支持民企的政策也可以佐證。綜上，我們不認(rèn)為短期內(nèi)，政策有充足的理由轉(zhuǎn)向。
　　我們認(rèn)為此輪回調(diào)為進(jìn)入具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的子板塊提供了機(jī)會(huì)，如:二手房住宅市場(chǎng)/保交樓/購(gòu)物中心。在選股方面，我們推薦貝殼（BEKEUS,買入）（作為現(xiàn)房銷售熱潮的主要受益者）、越秀服務(wù)和中海物業(yè)（具有物業(yè)管理盈利能力）以及華潤(rùn)/龍湖/濱江/華發(fā)控股（作為受益于潛在的政策放松的房企）。（鏈接）