>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-230210
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2023/2/10 |
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招銀國(guó)際 |
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行業(yè)/個(gè)股速評(píng)
ChatGPT跨行業(yè)專題報(bào)告– AIGC發(fā)展大年，推動(dòng)新一輪產(chǎn)業(yè)革命。近年全球科技龍頭持續(xù)投入AIGC領(lǐng)域以及近期ChatGPT應(yīng)用落地加速，我們認(rèn)為2023年AIGC大模型與產(chǎn)業(yè)將迎來快速發(fā)展期，賦予人工智能大規(guī)模落地場(chǎng)景，為底層算法和芯片等領(lǐng)域帶來巨大需求，同時(shí)加速AIGC應(yīng)用滲透和商業(yè)化進(jìn)程。在本篇報(bào)告中，我們對(duì)ChatGPT/ AIGC算法層、算力層和應(yīng)用層的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行深度分析，建議重點(diǎn)關(guān)注上游算法商湯和科大訊飛，中游芯片景嘉微和寒武紀(jì)，及下游應(yīng)用微軟、谷歌、Meta、百度、騰訊、阿里和字節(jié)。
算法層：ChatGPT底層的大模型技術(shù)演進(jìn)。大模型是在大規(guī)模無標(biāo)注數(shù)據(jù)上進(jìn)行訓(xùn)練，學(xué)習(xí)出特征和規(guī)則，泛化能力強(qiáng)。大模型技術(shù)的興起，有效降低了AI應(yīng)用研發(fā)門檻，也能解決在特定應(yīng)用場(chǎng)景有效數(shù)據(jù)不足導(dǎo)致模型精度低的問題?，F(xiàn)階段的大模型主要是面向NLP領(lǐng)域，包括ChatGPT背后的GPT3，而在CV領(lǐng)域，多個(gè)公司也在積極加大技術(shù)儲(chǔ)備。針對(duì)5年來中美發(fā)布的主要大模型，我們從兩個(gè)維度進(jìn)行了比較：1）在模型參數(shù)量上，模型體量隨時(shí)間呈指數(shù)擴(kuò)張趨勢(shì)，美國(guó)同等參數(shù)量級(jí)的大模型比中國(guó)領(lǐng)先1-2年；2）在NLP專利數(shù)量上，微軟和谷歌的持有數(shù)已經(jīng)在幾千個(gè)的量級(jí)，而國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的BAT持有數(shù)則在600個(gè)左右。
算力層：大模型驅(qū)動(dòng)AI/內(nèi)存芯片需求全面加速。AI芯片為人工智能應(yīng)用提供所需的基礎(chǔ)算力，主要分為GPU、FPGA和ASIC，ChatGPT基礎(chǔ)模型上大規(guī)模預(yù)訓(xùn)練需要強(qiáng)大算力作為支持，而大算力需要更多高算力和內(nèi)存芯片去支撐算法運(yùn)行。目前GPU為主導(dǎo)AI芯片，因具有強(qiáng)大計(jì)算能力和高通用適用性，廣泛應(yīng)用于AI和機(jī)器學(xué)習(xí)領(lǐng)域。近年多家國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體公司積極布局GPU領(lǐng)域，受中美科技摩擦影響，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)GPU芯片替代將快速推進(jìn)。
應(yīng)用層：搜索+智能客服先行，內(nèi)容創(chuàng)作+文娛生活場(chǎng)景滲透加速，長(zhǎng)期看好B端產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。進(jìn)入“數(shù)智化時(shí)代”，看好ChatGPT/AIGC應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)滲透及商業(yè)化加速(包括搜索引擎、智能客服、教育培訓(xùn)、金融等)，助力行業(yè)降本增效的同時(shí)，開拓創(chuàng)新變現(xiàn)增量。我們認(rèn)為ChatGPT較難取代搜索引擎，更多體現(xiàn)在賦能優(yōu)化，在于離線非實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)庫(kù)、訓(xùn)練模型下答案非正確、成本過高。中短期，基于內(nèi)容創(chuàng)作及文娛生活導(dǎo)向的AIGC場(chǎng)景應(yīng)用更為集中，包括文娛、傳媒、電商等，長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)升級(jí)機(jī)會(huì)可期。預(yù)計(jì)2030年AIGC市場(chǎng)規(guī)模達(dá)千億美元，商業(yè)模式從按量付費(fèi)、訂閱延伸至MaaS。
受益標(biāo)的：在ChatGPT/AIGC應(yīng)用層面，建議重點(diǎn)關(guān)注擁有海量數(shù)據(jù)、大模型能力及AI內(nèi)容創(chuàng)作產(chǎn)品豐富(文/音/圖/視)的頭部平臺(tái)，包括OpenAI、微軟、谷歌、Meta、百度、騰訊、阿里、字節(jié)；可同時(shí)關(guān)注近期推出類ChatGPT服務(wù)或泛AI產(chǎn)品的垂類腰部平臺(tái)，如網(wǎng)易、知乎、閱文、昆侖萬維等。我們看好百度在ChatGPU及AIGC的全棧技術(shù)儲(chǔ)備、搜索引擎協(xié)同及產(chǎn)品管線，受益于：1）文心一言待推出，數(shù)字人+智能創(chuàng)作應(yīng)用矩陣豐富；2）文心大模型技術(shù)支持及海量數(shù)字資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)(語料庫(kù)、參數(shù)量大)。在AI底層算法領(lǐng)域，建議關(guān)注擁有CV大模型的商湯及在智能語音技術(shù)領(lǐng)先的科大訊飛。在芯片算力領(lǐng)域，建議關(guān)注GPU領(lǐng)先企業(yè)景嘉微、寒武紀(jì)、海光信息和龍芯中科，以及FPGA龍頭紫光國(guó)微和復(fù)旦微電。(鏈接）
中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)–壽險(xiǎn)開門紅表現(xiàn)分化。根據(jù)我們的渠道調(diào)研結(jié)果顯示，國(guó)內(nèi)主要上市壽險(xiǎn)公司2023年開門紅業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化。盡管大多數(shù)保險(xiǎn)公司開門紅新業(yè)務(wù)銷售仍受去年12月放開后疫情感染人數(shù)飆升的影響而表現(xiàn)低迷，我們看到中國(guó)人壽(2628 HK)的首年新單業(yè)務(wù)保費(fèi)(FYP)取得顯著增長(zhǎng)。我們認(rèn)為這主要得益于其早在去年10月便領(lǐng)先行業(yè)，開跑2023年開門紅產(chǎn)品預(yù)售。此外，太保(2601 HK)和平安(2318 HK)自1月中旬開始新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)動(dòng)能亦顯著提升，主要得益于：1)壽險(xiǎn)代理人改革下公司代理人產(chǎn)能進(jìn)一步優(yōu)化;2)居民對(duì)儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品的配置需求依然旺盛。我們新增中國(guó)人壽(2628 HK)為行業(yè)的首選股之一，基于其年初至今新業(yè)務(wù)價(jià)值增速領(lǐng)先同業(yè)、10年期國(guó)債750天移動(dòng)平均收益率企穩(wěn)上行利好準(zhǔn)備金計(jì)提、及公司目前極具吸引力的低估值水平(截至2月8日收市，0.23倍FY23EP/EV，遠(yuǎn)低于其5年歷史平均值0.97倍P/EV)。
我們調(diào)整對(duì)行業(yè)各主要壽險(xiǎn)公司2023年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速預(yù)測(cè)，并調(diào)整FY23E公司目標(biāo)價(jià)以反映年初至今各壽險(xiǎn)企業(yè)開門紅業(yè)績(jī)的分化表現(xiàn)。經(jīng)測(cè)算，當(dāng)前H股主要上市壽險(xiǎn)企業(yè)估值均低于行業(yè)5年平均值-1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的區(qū)間下限。截至2月8日港股收市，5家H股上市壽險(xiǎn)險(xiǎn)企FY23EP/EV為0.37倍，低于其5年平均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差的0.39倍；FY23EP/BV為0.78倍，低于5年平均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差的0.94倍?；诖?，我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步放開，壽險(xiǎn)板塊負(fù)債端和資產(chǎn)端的邊際改善將推動(dòng)行業(yè)基本面企穩(wěn)回升，從而對(duì)2023年板塊估值的提振形成支撐。此外，壽險(xiǎn)開門紅業(yè)績(jī)的分化表現(xiàn)亦預(yù)示頭部高質(zhì)量險(xiǎn)企將率先復(fù)蘇、領(lǐng)跑行業(yè)。新增中國(guó)人壽-H (2628 HK)至首選股推薦，并同時(shí)看好中國(guó)太保(2601 HK)和中國(guó)平安(2318&nb
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