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投資要點(diǎn)：
　　春運(yùn)期間民航客運(yùn)恢復(fù)率優(yōu)于交運(yùn)行業(yè)整體平均水平，后半段恢復(fù)好于前半段。2023.1.7-2023.2.14（春運(yùn)39天）全國總運(yùn)量累計(jì)15.55億人次，恢復(fù)至19年農(nóng)歷同期的53.1%，民航累計(jì)客運(yùn)量5371.4萬人次，恢復(fù)至19年農(nóng)歷同期的75.4%，較2022年農(nóng)歷同期上升39.9%。其中春節(jié)后19天（1.27-2.14），民航總運(yùn)量達(dá)2907.1萬人次，占春運(yùn)期間客運(yùn)量54.12%，春運(yùn)后半段恢復(fù)明顯好于前半段，后19天客流恢復(fù)至19年同期的81%,前20天客流恢復(fù)至19年同期的69.5%。
　　 1月進(jìn)入春運(yùn)，國內(nèi)線、地區(qū)線供需環(huán)比顯著上升；國際市場修復(fù)相對較緩。1月五家上市航司（中國國航、東方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）國內(nèi)線供給、需求環(huán)比各上升94.0%/112.2%，同比各上升17.9%/37.9%（約為19年同期的104.2%/93.3%）；國內(nèi)線客座率同比上升10.4個(gè)百分點(diǎn)至71.9%，但較19年同期下滑8.4個(gè)百分點(diǎn)。國際及地區(qū)線環(huán)比持續(xù)修復(fù)，五家上市公司國際線供需環(huán)比上升17.5%/34.0%，同比各增148.6%/271.6%，較19年同期下降89.6%/91.5%，客座率環(huán)比上升8.2個(gè)百分點(diǎn)至66.8%；地區(qū)線供需環(huán)比分別上升55.1%/115.0%，同比增長63.4%/98.3%，為19年同期的31.6%/26.2%，客座率環(huán)比上升11.7個(gè)百分點(diǎn)至66.8%。1月7日后春運(yùn)啟動(dòng)，作為疫情防控政策調(diào)整后的首個(gè)春運(yùn)，公眾出行意愿大規(guī)模集中釋放，國際和地區(qū)航班恢復(fù)通航。我們認(rèn)為節(jié)后商旅出行復(fù)蘇，疊加節(jié)后返程客流，有望帶動(dòng)需求持續(xù)復(fù)蘇，周期上行趨勢確立。
　　春秋、吉祥國內(nèi)線供需環(huán)比大幅改善，已超19年前水平；春秋國際線快速恢復(fù)，但仍低于19年水平。吉祥航空1月國內(nèi)線供需環(huán)比各上升49.1%/75.3%，同比各升4.1%/24.5%，約為19年同期106.3%/95.8%；客座率同比上升12.2個(gè)百分點(diǎn)至74.8%，較19年同期下滑8.2個(gè)百分點(diǎn)。國際及地區(qū)恢復(fù)相對較好，國際線供需同比分別上升449.3%/533.5%，恢復(fù)至19年同期37.1%/28.3%;地區(qū)線供需同比分別上升262.2%/291.3%,地區(qū)線恢復(fù)至19年同期92.0%/93.0%。春秋航空1月國內(nèi)線供需環(huán)比上升31.3%/49.6%，同比分別下滑24.5%/9.0%，較19年同期分別上升34.6%/27.3%，客座率同比上升14.5個(gè)百分點(diǎn)至85.4%，較19年同期下滑4.9個(gè)百分點(diǎn)；國際線供需環(huán)比各上升147.3%/219.9%，同比上升758.7%/1447.7%，但僅為19年同期的8.9%/7.3%。
　　 1月各航司執(zhí)飛航班量與飛機(jī)利用率整體回升，節(jié)后各航司恢復(fù)趨穩(wěn)。2023年2月6日~2月12日，三大航運(yùn)營主體中，國航、東航、南航日執(zhí)飛航班量較1月環(huán)比上升各12.6%/19.6%/13.3%；春秋與吉祥環(huán)比分別上升17.0%/20.7%。飛機(jī)利用率方面，國航、東航、南航2月6日~2月12日利用率較1月環(huán)比各上升12.1%/19.6%/14.1%，春秋、吉祥環(huán)比各上升19.7%/19.5%。
　　疫后復(fù)蘇開啟，關(guān)注大周期投資機(jī)會(huì)。23年春運(yùn)期間客流集中，市場需求恢復(fù)超75%。我們認(rèn)為行業(yè)恢復(fù)逐季改善趨勢確立，大周期底部啟航：需求端，疫情不改中國航空需求，春運(yùn)后商務(wù)、旅游出行有望快速復(fù)蘇，中長期航空需求將持續(xù)修復(fù)；供給端，“十四五”專項(xiàng)規(guī)劃下各航司運(yùn)力提升、保障加強(qiáng)，行業(yè)供給恢復(fù)。我們認(rèn)為疫情對行業(yè)的影響或?qū)⒅鸩綔p弱，看好疫后航空行業(yè)長期投資邏輯不變（即供需格局改善、票價(jià)市場化），建議關(guān)注航空板塊大周期投資機(jī)會(huì)，推薦中國國航、春秋航空、吉祥航空。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率、油價(jià)波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)下行、油價(jià)匯率、安全事故等。