>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-230217
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2023/2/17 |
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招銀國(guó)際 |
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個(gè)股點(diǎn)評(píng)
呷哺呷哺(520 HK,首次覆蓋,目標(biāo)價(jià): 11.61港元) –至關(guān)重要的公司改革，有望讓公司成為全國(guó)性的餐飲品牌。我們認(rèn)為公司涵蓋的價(jià)格帶非常全面，作為中國(guó)第二大的火鍋集團(tuán)，公司于21年火鍋市場(chǎng)的占有率約在1.2%，旗下?lián)碛腥笃放?呷哺呷哺、湊湊和趁燒。截止21財(cái)年，公司分別擁有841家呷哺和183家湊湊餐廳，銷售額/凈虧損分別為61.5億/2.9億元人民幣。
我們認(rèn)為公司這兩年的改革很成功，未來(lái)依然有巨大紅利得以釋放。公司以前的問(wèn)題包括：1)內(nèi)部溝通不良，兩品牌之間過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)；2)員工不夠努力，服務(wù)較不到位；3)學(xué)習(xí)湊湊走高端路線，令公司產(chǎn)品性價(jià)比反而降低。然而，自21年賀董事長(zhǎng)重新接任CEO后，公司進(jìn)行了多項(xiàng)改革：1)精簡(jiǎn)匯報(bào)層級(jí)；2)設(shè)立雙總部；3)整合兩個(gè)品牌的資源；4)推行新的員工激勵(lì)機(jī)制，理順員工、顧客與公司之間的利益；5)回歸性價(jià)比并修整門店裝修等。
舉例來(lái)看，公司新增了更多高性價(jià)比套餐，并改進(jìn)了更多門店的室內(nèi)設(shè)計(jì)；在上海，大眾點(diǎn)評(píng)的顧客評(píng)分從原來(lái)老店的3.9分提升至新店4.4分。我們認(rèn)為這一成功案例可以復(fù)制到其他地方，并讓公司發(fā)展為全國(guó)性餐飲品牌。23財(cái)年的春節(jié)期間，公司的同店銷售增長(zhǎng)高達(dá)24%，遠(yuǎn)超同業(yè)，對(duì)比同期海底撈(6862 HK)的同店銷售同比為-10%。
此外，我們認(rèn)為呷哺在華東、華南，與湊湊在低線城市、海外地區(qū)均存在巨大的擴(kuò)張空間。預(yù)計(jì)于25財(cái)年，呷哺和湊湊的門店總數(shù)將分別增加至1,246/444家，年復(fù)合增長(zhǎng)率為10%/25%，達(dá)到公司目標(biāo)1,500/520家門店的83%/85%，這其中我們還并未把新品牌趁燒的擴(kuò)張計(jì)算在內(nèi)。
我們預(yù)測(cè)21-24財(cái)年的銷售/經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率為20%/140%。此外，得益于：1)關(guān)閉虧損門店；2)激勵(lì)措施推動(dòng)生產(chǎn)力提高；3)更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)；4)更低的資本和折舊支出，我們相信呷哺/湊湊品牌在餐廳層面的23財(cái)年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率可達(dá)17%/13%，接近19財(cái)年的水平。
首次覆蓋，我們予以買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11.61港元?；诜诸惣涌偣乐捣?，公司目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)FY23市盈率為近28倍，較行業(yè)平均低近4%，其中呷哺/湊湊FY23E市盈率各為23倍/35倍。公司目前股價(jià)交易在FY23E 19倍市盈率和1.1倍市銷率，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的29倍/ 2.0倍水平,具有吸引力。（鏈接）
兗煤澳大利亞(3668 HK,買入,目標(biāo)價(jià): 53港元) –煤價(jià)上限及煤產(chǎn)量限制政策的落實(shí)有助于消除市場(chǎng)疑慮。公司昨日上午發(fā)布公告表示，澳洲新南威爾士州政府引入煤炭?jī)r(jià)格上限及儲(chǔ)備政策，該政策將有15個(gè)月（2023年4月1日至2024年6月30日）生效期。根據(jù)政策，公司須每季度向國(guó)內(nèi)電廠提供最多31萬(wàn)噸煤炭。我們測(cè)算這將對(duì)公司2023/24年稅前盈利分別帶來(lái)-3.0%/-1.7%的影響，因此我們認(rèn)為該政策的出臺(tái)對(duì)公司影響不大?？紤]到限價(jià)政策已在市場(chǎng)上討論了一段時(shí)間，我們相信相關(guān)細(xì)節(jié)獲確認(rèn)后，將有助于消除市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的疑慮。我們維持盈利預(yù)測(cè)不變；公司將于2月27日發(fā)布全年財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。維持買入評(píng)級(jí)，基于NPV目標(biāo)價(jià)為53港元。（鏈接）
愛(ài)康醫(yī)療（1789 HK,買入,目標(biāo)價(jià): 11.44港元）–國(guó)產(chǎn)替代加速，2023年前景可期。公司公布2022年盈利預(yù)告，全年收入同比增長(zhǎng)超35%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)100%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
關(guān)節(jié)集采落地，需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)。愛(ài)康醫(yī)療作為國(guó)家關(guān)節(jié)集采的最大贏家，共獲得約8.1萬(wàn)套首年簽約量，在所有品牌中排名第一，2022年通過(guò)集采以價(jià)換量的策略初見(jiàn)成效，收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。此外，由于集采縮小了進(jìn)口品牌與國(guó)產(chǎn)品牌的價(jià)差，進(jìn)口品牌利潤(rùn)空間被極大壓縮，經(jīng)銷商服務(wù)偏好向國(guó)產(chǎn)品牌傾斜，因此我們認(rèn)為骨科關(guān)節(jié)產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)替代在2023E年有望進(jìn)一步加速。
關(guān)節(jié)置換手術(shù)量有望在2023年快速修復(fù)。2022年底由于疫情防控政策放開(kāi)導(dǎo)致全國(guó)新冠疫情大規(guī)模爆發(fā)，對(duì)骨科手術(shù)量造成一定的負(fù)面影響。但我們認(rèn)為，骨科手術(shù)需求只是受到疫情影響推遲而并非取消，因此隨著疫情逐漸平穩(wěn)，醫(yī)院運(yùn)行恢復(fù)常態(tài)，骨科手術(shù)市場(chǎng)將快速?gòu)?fù)蘇，而集采降價(jià)也預(yù)計(jì)持續(xù)帶動(dòng)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)。
此外高毛利的3D打印產(chǎn)品憑借其差異化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和在標(biāo)外市場(chǎng)預(yù)期將成為愛(ài)康醫(yī)療的另一收入增長(zhǎng)點(diǎn)。
盡管受到年末疫情干擾，愛(ài)康醫(yī)療在2022年仍實(shí)現(xiàn)了收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)和凈利潤(rùn)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，體現(xiàn)了集采放量對(duì)公司業(yè)績(jī)的推動(dòng)作用。借助集采，我們預(yù)期公司的市場(chǎng)份額將得到大幅提升帶動(dòng)公司收入增長(zhǎng)，2023E-2025E收入年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)29.6%，并基于9年的DCF模型將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至11.44港元。（鏈接）
諾誠(chéng)健華（9969 HK,買入,目標(biāo)價(jià): 10.84港元）– Biogen與公司終止合作關(guān)系。Biogen終止了與公司就奧布替尼（BTK抑制劑）關(guān)于多發(fā)性硬化（MS）以及其他自免疾病的合作。Biogen已支付的1.25億美元首付款無(wú)需退還。去年12月，由于可能存在的肝損傷問(wèn)題，F(xiàn)DA要求部分暫停奧布替尼在美國(guó)的MS二期臨床研究。
據(jù)公司管理層透露，該MS二期研究臨床試驗(yàn)80%+的患者已經(jīng)入組且完成至
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