>> 中銀證券-鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)深度報告：靜水深流，行穩(wěn)致遠-230217
| 上傳日期： |
2023/2/17 |
大小： |
6464KB |
| 格式： |
pdf 共69頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳浩武 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
在“雙碳”和可持續(xù)發(fā)展背景下，隨著建造成本改善，政策支持力度加大，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)滲透率有望持續(xù)提升。龍頭企業(yè)憑借規(guī)模優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、管理優(yōu)勢，將具備更強的競爭優(yōu)勢，在行業(yè)市場份額擴大的同時不斷提高行業(yè)集中度，實現(xiàn)業(yè)績增長。
支撐評級的要點
鋼結(jié)構(gòu)：建筑工業(yè)化濫觴。鋼結(jié)構(gòu)既可以指在結(jié)構(gòu)主體材料的使用上區(qū)別于傳統(tǒng)混凝土結(jié)構(gòu)、砌體結(jié)構(gòu)、木結(jié)構(gòu)的建筑結(jié)構(gòu)類型，又可以指打通了房地產(chǎn)、建筑、冶金行業(yè)之間的界限的鋼結(jié)構(gòu)建筑體系。從西方發(fā)展歷史看，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)的發(fā)展給予了裝配式建筑產(chǎn)生的土壤。現(xiàn)今，鋼結(jié)構(gòu)建筑作為裝配式建筑的重要種類，隨著裝配式建筑在國內(nèi)的推廣而發(fā)展。
相比發(fā)達國家，我國鋼結(jié)構(gòu)滲透率仍然較低。2021年我國鋼結(jié)構(gòu)新開工建筑面積占當(dāng)年新建建筑面積僅7.0%，遠低于發(fā)達國家30%-50%的水平；2020年我國鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量占粗鋼產(chǎn)量比重僅7.6%，遠低于發(fā)達國家20%-50%的水平。行業(yè)滲透率提升之下，增量空間廣闊。
大行業(yè)，小公司，行業(yè)集中度提升之下龍頭業(yè)績有望快速增長。由于技術(shù)門檻較低，國內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)集中度仍然較低。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，2021年鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)CR5產(chǎn)量占比僅6.4%，目前，行業(yè)內(nèi)約有2,500家企業(yè)，以開展專業(yè)分包的中小企業(yè)為主，競爭激烈，呈現(xiàn)“大行業(yè)，小公司”的特點。參照國外經(jīng)驗，同時擁有資質(zhì)優(yōu)勢、項目優(yōu)勢、資金優(yōu)勢以及智能化平臺和產(chǎn)業(yè)鏈資源的龍頭企業(yè)在市場競爭中將占據(jù)較大優(yōu)勢，2015年以來，行業(yè)內(nèi)上市公司產(chǎn)能訂單雙增，營收CAGR達20.4%,歸母凈利潤CAGR達30.6%，實現(xiàn)了快速增長。
建造成本改善、產(chǎn)業(yè)政策支持共同驅(qū)動行業(yè)滲透率提升。成本方面：近年來國內(nèi)鋼材價格與混凝土價格的差距逐漸縮小，單位鋼材與混凝土價格差距由2008年的45倍縮小至15倍，成本端帶來的造價差距明顯縮小，但相比發(fā)達國家價差仍大；人口紅利退坡的背景下，鋼結(jié)構(gòu)建筑對人力需求較低的特點使得建造成本進一步改善。政策方面：鋼結(jié)構(gòu)市場受益于裝配式政策推進有望穩(wěn)健增長。根據(jù)2022年1月住建部印發(fā)的《“十四五”建筑業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，到2035年，國內(nèi)裝配式建筑占新建建筑的比例達到30%以上，“十四五”期間將大力發(fā)展裝配式建筑，完善鋼結(jié)構(gòu)建筑標準體系，建立鋼結(jié)構(gòu)住宅通用技術(shù)體系，健全鋼結(jié)構(gòu)建筑工程計價依據(jù)，引導(dǎo)上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。按相對中性假設(shè)預(yù)測，2023-2025年行業(yè)市場規(guī)模分別達8,026.4、8,767.3、9,758.8億元，分別同增10.2%、9.2%、11.3%。
估值
推薦行業(yè)內(nèi)市場占有率第一、業(yè)績亮眼的鴻路鋼構(gòu)；在EPC轉(zhuǎn)型方面取得了不俗成效的精工鋼構(gòu)；具有承接多個一號工程的豐富施工經(jīng)驗的東南網(wǎng)架；行業(yè)內(nèi)擁有特級資質(zhì)的一體化承包商富煌鋼構(gòu)。建議關(guān)注在光伏建筑一體化進程中積極探索的杭蕭鋼構(gòu)。
評級面臨的主要風(fēng)險
原材料價格上漲風(fēng)險；裝配式建筑政策推進不及預(yù)期；固定資產(chǎn)投資增速減緩；施工安全風(fēng)險；下游地產(chǎn)需求復(fù)蘇不及預(yù)期。
|
|
