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本文是資產(chǎn)配置系列報(bào)告第六篇。在報(bào)告《資產(chǎn)配置研究系列之四：基于擁擠度判斷的行業(yè)輪動(dòng)策略》、《資產(chǎn)配置研究系列之五：基于行業(yè)景氣度和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)傾向的行業(yè)輪動(dòng)策略》中，我們?cè)钊霚y(cè)試了價(jià)量、基本面兩類因子，探討了“行業(yè)動(dòng)量在何時(shí)何地容易崩潰”、“買方和賣方共同關(guān)注哪些行業(yè)”等市場(chǎng)關(guān)注度較高的熱門話題，并對(duì)公募基金持倉(cāng)因子實(shí)現(xiàn)了初步探索。在樣本外跟蹤過程中，我們發(fā)現(xiàn)公募基金持倉(cāng)因子仍有更多潛能以待發(fā)掘，例如應(yīng)用基金因子構(gòu)建的選股策略在中證1000域內(nèi)超額效果明顯，于是也對(duì)再精進(jìn)基金因子的中觀應(yīng)用方案抱有較高期待。
　　抽絲剝繭，深挖基金因子中的最有效信息：低頻全樣本因子效果依賴于風(fēng)格穩(wěn)定性，半年頻調(diào)倉(cāng)時(shí)，主動(dòng)偏股基金報(bào)告期復(fù)制行業(yè)持倉(cāng)組合相對(duì)滬深300、行業(yè)等權(quán)基準(zhǔn)并不具備顯著超額；僅根據(jù)全市場(chǎng)基金定期報(bào)告披露信息“抄作業(yè)”，在行業(yè)配置層面也很難顯著戰(zhàn)勝基準(zhǔn)。兩步法實(shí)現(xiàn)行業(yè)倉(cāng)位信息升頻，月頻測(cè)算倉(cāng)位的多頭組合、空頭組合在測(cè)算區(qū)間內(nèi)分別取得了10.63%、-1.42%的年化收益率，整體好于原半年頻策略（9.01%、-1.16%）。
　　去繁取精，從“全樣本”到“績(jī)優(yōu)行業(yè)輪動(dòng)基金”：從最樸素的半年頻全樣本基金，到模擬組合與Lasso回歸加持的月頻全樣本基金，再到輔以基金標(biāo)簽的行業(yè)輪動(dòng)基金，最后結(jié)合Brinson歸因遴選績(jī)優(yōu)行業(yè)輪動(dòng)基金，每步之間提升顯著。多頭超額年化收益由3.93%至5.51%至7.48%最后提升至9.41%。多頭超額收益波動(dòng)比由0.42至0.53至0.70最后達(dá)到0.96。同時(shí)我們也構(gòu)建了其他維度的績(jī)優(yōu)行業(yè)輪動(dòng)基金因子，其中多空基金相對(duì)超配均值因子表現(xiàn)出色，多頭超額年化收益為11.45%，收益波動(dòng)比達(dá)到1.18。
　　單行業(yè)配置績(jī)優(yōu)基金對(duì)行業(yè)輪動(dòng)與行業(yè)擇時(shí)提供增量信息：市場(chǎng)上許多基金經(jīng)理出身于產(chǎn)業(yè)或行業(yè)研究，相比于全行業(yè)輪動(dòng)，他們或許更擅長(zhǎng)在能力圈范圍內(nèi)對(duì)有限的幾個(gè)行業(yè)給出精確的判斷。在此框架下，單行業(yè)績(jī)優(yōu)基金因子多頭超額、多空超額的年化收益分別為7.39%與10.9%，收益波動(dòng)比分別為0.82與0.64。分板塊來看，該模型更擅長(zhǎng)于判斷周期板塊的性價(jià)比，在交通運(yùn)輸、鋼鐵、煤炭、石油石化等周期子行業(yè)上超額更顯著。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)，在市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)變時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。