>> 招商證券-宏觀周觀點：低斜率但更可持續(xù)-230219
| 上傳日期： |
2023/2/19 |
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| 562KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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高頻數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)和消費進入低水平、低斜率修復期，短期政策不輕易退出但也不過度發(fā)力，一來疫后修復紅利仍在提振經(jīng)濟，二來疫情三年供給出清、若過度刺激易引發(fā)通脹。正如我們此前提到的，強增長和強政策預期已降溫，我們更像是在打一場“持久戰(zhàn)”，政策大概率更細水長流，經(jīng)濟復蘇斜率趨平也更可持續(xù)。海外方面，CPI、PPI和零售數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟短期仍有韌性，市場對美聯(lián)儲加息預期明顯升溫，引發(fā)美元和美債收益率快速上行、美股調整。往后看，美元和美債收益率或已經(jīng)Price-in了經(jīng)濟數(shù)據(jù)韌性，但美股的調整或許剛剛開始。
經(jīng)濟已進入低斜率修復期。1）生產(chǎn)形勢繼續(xù)溫和修復。上周開工率、產(chǎn)能利用率以及產(chǎn)量等高頻數(shù)據(jù)環(huán)比繼續(xù)改善，但同比仍低，僅個別指標接近去年平均水平，表明生產(chǎn)處于低水平、低斜率修復階段。2）2月以來重點城市地鐵客運量快速回升。截至2月16日，北京、上海、廣州、深圳、成都、重慶、西安、武漢、南京九大城市地鐵周客運量近3.8億人次，同比增長17%。隨著人口大規(guī)模回流大城市，居民消費和商品房銷售形勢有望改善。3）1月樓市有所回暖。1月70個大中城市中一手房價格環(huán)比上漲城市36個，相對上月增加21個，二手房價格環(huán)比上漲城市13個，相對上月增加6個。一線城市房價環(huán)比由跌轉漲，二三線城市房價環(huán)比跌幅收斂。
資金面繼續(xù)收緊，降息或雖遲但到。1）政策面看，維護流動性寬裕導向明顯。本周共有18400億元逆回購集中到期，央行共進行16620億元7天期逆回購操作，凈回籠1780億元。2月15日央行將開展4990億元MLF操作，本月到期回籠3000億元，為連續(xù)3月凈投放，體現(xiàn)維護流動性寬裕的思路。1月17日住建部表態(tài)稱，“有條件的可以進行現(xiàn)房銷售，繼續(xù)實行預售的，必須把資金監(jiān)管責任落到位”，這對中期穩(wěn)樓市起到了關鍵的作用。2）資金面看，近期處于緊平衡狀態(tài)。本周DR001和DR007較上周五分別上行28.1和32.5BP，一年期國債收益率上行2.9BP。本月降息落空后，市場對后續(xù)降息預期有所降溫，但我們認為降息雖遲但到。今年疫情和地產(chǎn)兩大關鍵變量不確定性尚未完全消除，抗疫情干擾、穩(wěn)樓市預期需要進一步降息支持。3月若經(jīng)濟形勢與房地產(chǎn)市場改善情況不及預期，則有進一步調降5年期LPR的可能。
市場開始修正對美聯(lián)儲的政策預期。1）美國1月CPI數(shù)據(jù)為預期中的“超預期”。美國1月CPI同比6.4%，前值6.5%；核心CPI同比5.6%，前值5.7%。1月汽油價格上行及勞動力市場數(shù)據(jù)強勁支撐服務型通脹，CPI下行斜率有所趨緩?？紤]到BLS上調居?。ㄊ杖菟┓猪棛嘀亍⑾抡{二手車權重，未來數(shù)月CPI下行速率或進一步趨緩。但美聯(lián)儲的政策焦點或已轉向，就業(yè)轉弱、經(jīng)濟衰退才是美聯(lián)儲確認結束加息的關鍵。2）美國零售數(shù)據(jù)大幅高于市場預期。美國1月零售銷售環(huán)比3.0%，為2021年3月以來環(huán)比最大漲幅，前值-1.1%。其中，機動車輛及零部件店、家具和家用裝飾店、電子和家用電器店零售環(huán)比分別為5.9%、4.4%和-3.5%。3）美國在充電樁領域要求“美國制造”，加劇市場波動 2月15日拜登政府正式發(fā)布了全美電動汽車充電設施網(wǎng)絡最終規(guī)定，要求聯(lián)邦政府資助的充電樁必須在美國生產(chǎn)，外殼制造與組裝需在美國進行，且2024年7月起充電樁零部件55%的成本需在美國制造。該政策延續(xù)了《通脹削減法案》的思路，短期或產(chǎn)生擾動但影響有限。
風險提示：國內(nèi)及海外政策。
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