>> 招商證券-1月美國CPI點評：預(yù)期中的超預(yù)期-230214
| 上傳日期： |
2023/2/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
2023年2月14日美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布：1月CPI環(huán)比升0.5%（前值下降0.1%），核心CPI環(huán)比0.4%（前值0.3%）；CPI同比6.4%（前值6.5%）。
核心觀點：
“預(yù)期內(nèi)”的超預(yù)期。1月美國CPI同比錄得6.4%，預(yù)期6.2%；核心CPI同比5.6%，預(yù)期5.5%。由于1月汽油價格上行，勞動力市場數(shù)據(jù)強勁，以及BLS對于居住和二手車項目的權(quán)重調(diào)整，此前市場對于1月CPI下行放緩有一定預(yù)期。具體來看：1）能源項同比8.7%（前值7.3%），環(huán)比轉(zhuǎn)正2.0%（前值-3.1%）。其中能源商品同比2.8%（前值0.4%），全國汽油價格在經(jīng)歷連續(xù)下降后，1月從3.85美元/加侖上行至4.09美元/加侖。能源服務(wù)價格受冬季用電取暖需求影響，同比15.6%（前值15.6%），環(huán)比2.1%（前值1.9%）。2）商品（除食品和能源商品）同比1.4%（前值2.1%），其中二手車同比-11.6%（前值-8.8%）。當前，美國居民儲蓄率處于歷史極低水平，且開始上升趨勢，12月儲蓄率由2.9%升至3.4%，反映出美國居民經(jīng)歷過幾輪“報復(fù)性”消費后，儲蓄意愿正在增強。
服務(wù)（除能源服務(wù)）同比增速繼續(xù)上行。1月核心服務(wù)同比7.2%（前值7.0%），環(huán)比0.5%（前值0.6%）。1）收容所租金同比上行，持續(xù)反映統(tǒng)計時滯影響。強時效性的美國Zillow房租指數(shù)同比增速在去年2月達到16.9%的峰值后持續(xù)下行，今年1月錄得6.9%。2）服務(wù)業(yè)通脹受到強勁勞動力市場的支撐。運輸服務(wù)同比14.6%（前值14.6%），環(huán)比0.9%（前值0.6%）；休閑服務(wù)同比5.8%（前值5.7%），環(huán)比0.7%（前值0.3%）；教育通訊服務(wù)同比2.8%（前值2.4%），環(huán)比0.5%（前值0.3%）。與勞動力成本關(guān)系較大的幾個服務(wù)分項，通脹至今處于較高水平。
通脹下行路徑會曲折或放緩嗎？這個問題或許已不再重要。目前市場對于通脹下行路徑預(yù)期出現(xiàn)分化，主因1）今年初以來金融條件指數(shù)改善，Manheim二手車指數(shù)同比小幅反彈，除石油產(chǎn)品外的進口價格指數(shù)同比12月反彈至2.4%（前值2.0%）。2）在中國經(jīng)濟復(fù)蘇前景和美元走弱的背景下，市場預(yù)期商品價格有可能出現(xiàn)反彈，特別是具有低庫存水平和秘魯供給不穩(wěn)定等因素所支持的銅價。3）在1月勞動力市場數(shù)據(jù)反彈之后，市場對于核心通脹的預(yù)期在逐漸向美聯(lián)儲觀點調(diào)整，亦即失業(yè)率偏離均衡水平會使得工資增速難以放緩，服務(wù)業(yè)通脹的粘性會支撐核心通脹。事實上，目前的焦點已經(jīng)轉(zhuǎn)向就業(yè)。無論通脹下行斜率如何，短期降至2%的概率都不大，那么就業(yè)轉(zhuǎn)弱、經(jīng)濟衰退才是美聯(lián)儲確認結(jié)束加息的關(guān)鍵。
海外市場仍低估了美聯(lián)儲短期緊貨幣的決心及影響，但亦有可能在未來因高估上述因素的中期影響而出現(xiàn)超調(diào)。市場前期對于美聯(lián)儲的樂觀預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)整，但在就業(yè)周期性因素“打敗”疫后系統(tǒng)性因素前，美聯(lián)儲或仍保持每次25BP的加息節(jié)奏以及每個月950億美元的縮表力度。海外市場仍低估了美聯(lián)儲短期緊貨幣的決心及影響，但亦有可能在未來因高估上述因素的中期影響而出現(xiàn)超調(diào)。我們在2月FOMC點評中就曾指出，70年代以來美國企業(yè)綜合平均成本指數(shù)共計7次高位快速回落，此前的6次中有5次都成為了經(jīng)濟衰退（負增長）的信號，也就是說，聯(lián)儲加息抑制高通脹的結(jié)果大概率是犧牲總需求。而后續(xù)未現(xiàn)衰退的是2011年Q3，彼時美國失業(yè)率仍高達9%?？偠灾?，未來數(shù)月當海外市場真正相信美國經(jīng)濟韌性的故事和聯(lián)儲會持續(xù)加息或者將在較長時間內(nèi)保持較高利率水平之際，很可能就是美國總需求快速轉(zhuǎn)弱之時。
數(shù)據(jù)發(fā)布后，CME加息顯示，市場對于3月25BP及5月25BP的預(yù)期強化，且年內(nèi)已不再預(yù)期美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向降息25BP。美債10年收益率上行0.7%至3.73%的高位水平，美元指數(shù)小幅回落。
風(fēng)險提示：海外政策。
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