>> 招商證券-宏觀周觀點(2023年2月12日)：好消息、壞消息與預(yù)期分歧-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
大?。?/td>
| 402KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
上周市場看到了一個好消息、一點確定性、兩點分歧和一個壞消息。好消息是信貸開門紅；確定的是通脹仍不構(gòu)成風(fēng)險。分歧在于：1）居民存款再度高增，季節(jié)性與趨勢性誰是關(guān)鍵？2）一線城市二手房成交熱度回升，能否持續(xù)、擴散？壞消息則來自海外，正如我們此前提示的市場開始修正對于美聯(lián)儲貨幣政策的預(yù)期，5月加息概率快速上升加劇了美股與美債的波動?；氐劫Y產(chǎn)端，好消息已是過去時、壞消息仍在發(fā)酵，分歧點有待驗證，因此國內(nèi)乃至全球股債匯或?qū)⒀永m(xù)節(jié)后波動。
經(jīng)濟處于低水平修復(fù)通道，通脹壓力不大。1）節(jié)后一二周高頻數(shù)據(jù)呈現(xiàn)弱邊際改善態(tài)勢。節(jié)后一二周開工率、產(chǎn)能利用率等供給側(cè)指標(biāo)較春節(jié)期間環(huán)比改善，但絕對水平相對2022年均值相去甚遠(yuǎn)。水泥、螺紋鋼、熱卷等與投資需求相關(guān)的產(chǎn)品價格繼續(xù)上漲，顯示投資需求繼續(xù)擴張，疊加春節(jié)期間多省市布局加快生產(chǎn)，未來數(shù)周有望看到供給水平有望繼續(xù)提升。2）CPI同比回升斜率溫和，PPI同比維持負(fù)增。1月CPI同比2.1%，前值0.8%；核心CPI同比回升至1.0%，前值0.7%，顯示居民消費的復(fù)蘇節(jié)奏比較溫和。1月PPI同比-0.8%，前值-0.7%。地產(chǎn)鏈景氣度仍低迷及消費復(fù)蘇斜率較緩和的背景下，工業(yè)品自上而下和自下而上的漲價傳導(dǎo)都不通暢。
1月信貸雖然開門紅，但已是過去時。1）社融增速回落但已觸底。1月社融增量5.98萬億元，同比少增1959億元；社融存量同比9.4%，前值9.6%。未來一段時間社融增速三個重要的支點——央行的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、政策性銀行以及政策支持下的房地產(chǎn)信用需求均在發(fā)力，因此社融增速有望觸底回升。2）企業(yè)中長期信貸仍是亮點。1月新增人民幣貸款同比多增9227億，企業(yè)中長期信貸同比多增約1.4億元，反映基建及企業(yè)設(shè)備更新相關(guān)融資需求發(fā)力，居民部門信貸擴張則繼續(xù)受房地產(chǎn)銷售拖累明顯。
政策節(jié)奏放緩但不會輕易離場，資金面不緊，但市場利率中樞難降。1）政策面看，多地繼續(xù)推進促消費、上項目，但力度與效果有待驗證。延續(xù)上周，多地繼續(xù)號召“開年即沖刺”，抓緊復(fù)工復(fù)產(chǎn)上線慕。本周多地啟動消費促進行動，深圳鼓勵各區(qū)發(fā)放多種形式消費補貼及組織各類消費活動，河南、江西等地鼓勵新能源汽車消費。此外，四川、山東、河南、安徽等地明確開展現(xiàn)房銷售試點，體現(xiàn)防風(fēng)險、穩(wěn)預(yù)期的思路。2）資金面由緊轉(zhuǎn)松，但信用環(huán)境明顯改善的背景下，市場利率中樞難降。本周央行凈投放6020億元，DR007升至2.50%后又快速降至1.95%，1年期國債收益率本周上行1.78BP。一方面，貸款放量同比多增近1萬億，使銀行體系對貨幣的需求快速回升，另一方面，理財贖回影響減弱，央行投放流動性的預(yù)期也將下降。
海外市場不斷修正對美聯(lián)儲政策預(yù)期。1）鮑威爾及聯(lián)儲官員表態(tài)偏鷹。本周美聯(lián)儲主席鮑威爾表示就業(yè)數(shù)據(jù)下加息仍將持續(xù)，但并不會回歸更激進的貨幣政策立場。多位官員表態(tài)偏鷹，預(yù)計終端利率高于預(yù)期。與2月FOMC前市場認(rèn)為3月將落地最后一次加息相比，當(dāng)前市場對5月加息25BP的預(yù)期已經(jīng)升至74.2%。2）海外風(fēng)險事件頻發(fā)加劇資產(chǎn)價格波動。中美和俄烏局勢再度緊張，疊加市場鷹派解讀聯(lián)儲表態(tài)，2年期和10年期美債收益率本周均上行20BP左右。此外，俄羅斯主動減產(chǎn)石油、土耳其和敘利亞地震被動減產(chǎn)石油，令油價大漲逾8%。3）延續(xù)上周觀點，未來數(shù)周美股或面臨最后一跌，10年期美債收益率暫時進入波動期，美元指數(shù)或繼續(xù)小幅反彈。
風(fēng)險提示：國內(nèi)及海外政策。
|
|
