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上周生產(chǎn)高頻指數(shù)環(huán)比改善力度加大，但仍處于從去年四季度經(jīng)濟(jì)底部修復(fù)的初期，1月金融數(shù)據(jù)雖然超預(yù)期，不過(guò)仍有一些瑕疵，目前不宜對(duì)政策決心產(chǎn)生動(dòng)搖。
　　 1月PMI、信貸數(shù)據(jù)開(kāi)門(mén)紅，需求水平率先回暖，正如我們?cè)谏掀谥軋?bào)所判斷的，這位節(jié)后復(fù)工生產(chǎn)加速回暖提供了條件。上周，開(kāi)工率、產(chǎn)能利用率以及產(chǎn)量高頻數(shù)據(jù)環(huán)比改善幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。個(gè)別指標(biāo)已經(jīng)回到去年平均水平之上，如輪胎開(kāi)工率、熱卷產(chǎn)能利用率等，但多數(shù)指標(biāo)讀數(shù)仍低于去年平均水平，生產(chǎn)仍處于低水平修復(fù)階段。
　　上周重點(diǎn)城市地鐵客流量超3億人次，隨著人口大規(guī)模回流大城市，居民消費(fèi)和商品房銷售有望繼續(xù)改善。上周國(guó)內(nèi)電影票房收入大致與去年國(guó)慶檔水平持平。國(guó)內(nèi)疫情進(jìn)入平穩(wěn)期，商務(wù)消費(fèi)節(jié)后復(fù)工后有望集中釋放。消費(fèi)形勢(shì)將持續(xù)改善。
　　近期市場(chǎng)波動(dòng)性上升，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)不及1月。內(nèi)因是政策力度不及預(yù)期，目前國(guó)內(nèi)政策環(huán)境體現(xiàn)為中央政府觀望，地方政府積極，但財(cái)力問(wèn)題降低了市場(chǎng)對(duì)地方政府拼經(jīng)濟(jì)的信心。外因是“流浪地球”事件打亂了中美關(guān)系小陽(yáng)春的節(jié)奏，中美關(guān)系面臨意外事件的沖擊。國(guó)內(nèi)預(yù)期降溫會(huì)放大外部負(fù)面信息的影響，尤其是1月表現(xiàn)占優(yōu)的中小市值股票更易受到影響。
　　但我們認(rèn)為政策還將繼續(xù)發(fā)力，一方面，通脹水平較為溫和，預(yù)計(jì)上半年內(nèi)不會(huì)成為政策面臨的主要矛盾，另一方面，信貸數(shù)據(jù)雖然開(kāi)門(mén)紅，但企業(yè)和居民部門(mén)信貸需求分化嚴(yán)重，并且社融增速還在下滑，而且經(jīng)濟(jì)也僅是從去年四季度底部修復(fù)的初期，即使今年的增長(zhǎng)定為5%，修復(fù)進(jìn)程也遠(yuǎn)未結(jié)束。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情形勢(shì)超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、全球衰退及主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策超預(yù)期。