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2023年經(jīng)濟(jì)向好是確定的，降息等更多政策落地也成為了一致預(yù)期，但政策力度和經(jīng)濟(jì)回升斜率仍存分歧。換言之，市場(chǎng)對(duì)于年內(nèi)究竟是全面穩(wěn)增長(zhǎng)還是適度調(diào)結(jié)構(gòu)尚未達(dá)成共識(shí)。這一分歧也是節(jié)后人民幣資產(chǎn)波動(dòng)的主因。內(nèi)外兩個(gè)邏輯評(píng)估2023年政策更傾向于中期穩(wěn)增長(zhǎng)兼具適度調(diào)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而政策力度或較為溫和、經(jīng)濟(jì)上行斜率較平但更持續(xù)。短期看，不算好消息；中期看，不是壞消息。
　　境外經(jīng)驗(yàn)表明疫后紅利將持續(xù)一段時(shí)間，同步落地政策容易引發(fā)過熱。1）國內(nèi)正在“享受”疫后修復(fù)紅利。2022年海外部分經(jīng)濟(jì)體防疫放松后全球旅游業(yè)顯著恢復(fù)，表明防疫放開后場(chǎng)景型消費(fèi)會(huì)出現(xiàn)大幅、持續(xù)性回升，并對(duì)經(jīng)濟(jì)形成提振。2）短期內(nèi)落地更多政策容易引發(fā)經(jīng)濟(jì)過熱。疫情三年供給端必然存在出清，若此時(shí)加大需求端刺激，不但會(huì)引發(fā)通脹甚至?xí)^猶不及。3）下一步的經(jīng)濟(jì)刺激或?qū)⒋我咔楸┌l(fā)或者疫后修復(fù)紅利退潮期。疫情暴發(fā)當(dāng)月經(jīng)濟(jì)會(huì)受到顯著掣肘，積極政策落地不僅可以對(duì)沖當(dāng)期的悲觀預(yù)期也可以提高后續(xù)經(jīng)濟(jì)回暖斜率彌補(bǔ)疫情當(dāng)月的經(jīng)濟(jì)損失。進(jìn)而，若未來數(shù)月再度暴發(fā)疫情并對(duì)經(jīng)濟(jì)造成實(shí)質(zhì)性影響，那么穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍會(huì)發(fā)力。此外，疫后修復(fù)紅利退潮后，經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)能衰減，則政策加碼概率上升。
　　以美國經(jīng)濟(jì)為錨，今年或可適度調(diào)結(jié)構(gòu)，未來3年平穩(wěn)上行可期。十四五期間，中國需要跨過中等收入國家陷阱成為高收入國家，這是一件“一鼓作氣、再而衰、三而竭”的事情。從結(jié)果上看，巴西、馬來西亞等國跌入中等收入國家陷阱都是以經(jīng)濟(jì)增速放緩至美國下方為標(biāo)志的。今年，美國經(jīng)濟(jì)較去年降速以及中國經(jīng)濟(jì)較去年提速都相對(duì)確定，因此，國內(nèi)政策大概率更傾向于細(xì)水長(zhǎng)流，中期穩(wěn)增長(zhǎng)兼具短期調(diào)結(jié)構(gòu)的政策組合或更加合理。
　　人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)趨勢(shì)還在嗎？在，斜率不陡但更為持續(xù)。短期波動(dòng)只是內(nèi)外兩個(gè)預(yù)期差之下的節(jié)奏調(diào)整，但去年11月以來的人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)回暖趨勢(shì)仍未結(jié)束。1）人民幣匯率仍將升值。此前人民幣從7.2回到6.7相當(dāng)于收復(fù)了去年8-10月的失地，Q2-Q3經(jīng)濟(jì)因素還將驅(qū)動(dòng)人民幣再度升值，收復(fù)去年4-5月的失地。2）企業(yè)中長(zhǎng)期信貸增速與滬深300呈現(xiàn)趨勢(shì)正相關(guān)，而企業(yè)中長(zhǎng)期信貸增速回升起碼是個(gè)年度級(jí)別的趨勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；國內(nèi)疫情影響超預(yù)期。