>> 國信證券-非銀金融行業(yè)-全面實(shí)行注冊(cè)制發(fā)布實(shí)施點(diǎn)評(píng)：迎來春色換人間-230219
| 上傳日期： |
2023/2/19 |
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| 153KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
超配 |
作者： |
王劍,戴丹苗 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
2023年2月17日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施。
核心觀點(diǎn)：
全面注冊(cè)制的推行標(biāo)志著資本市場生態(tài)進(jìn)一步優(yōu)化，將加速上市公司優(yōu)勝劣汰，促進(jìn)市場的機(jī)構(gòu)化占比提升，推動(dòng)市場投資理念向價(jià)值投資轉(zhuǎn)型。
業(yè)績彈性：預(yù)計(jì)IPO速度整體可控，短期收入增量并不顯著。（1）主板注冊(cè)制收入彈性有限?？紤]到當(dāng)前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所都已實(shí)行注冊(cè)制，本次“全面注冊(cè)制”接近于主板注冊(cè)制?？紤]到主板定位成熟企業(yè)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目申報(bào)數(shù)穩(wěn)定，這對(duì)全年投行收入彈性影響不顯著。（2）項(xiàng)目發(fā)行速度不會(huì)大幅加快。實(shí)行注冊(cè)制并不意味著放松質(zhì)量要求，交易所責(zé)任增加，證監(jiān)會(huì)將用好現(xiàn)場檢查、現(xiàn)場督導(dǎo)等手段，堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”的原則，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在重大違法違規(guī)嫌疑的，及時(shí)采取立案稽查、中止審核注冊(cè)、暫緩發(fā)行上市、撤銷發(fā)行注冊(cè)等措施。故全面注冊(cè)制背景下，新股發(fā)行常態(tài)化，同時(shí)IPO速度整體可控。
投行生態(tài)：短期看項(xiàng)目儲(chǔ)備，長期看行業(yè)專長和銷售能力。判斷市場已消化注冊(cè)制實(shí)施帶來的投行項(xiàng)目儲(chǔ)備重估效應(yīng)，但尚未完全認(rèn)識(shí)對(duì)投行業(yè)務(wù)格局的長期影響。后者體現(xiàn)在：第一，包括券商在內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)責(zé)任加大，機(jī)構(gòu)存在潛在訴訟風(fēng)險(xiǎn)，投行業(yè)務(wù)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)增加。第二，投行職責(zé)從滿足監(jiān)管要求轉(zhuǎn)向資產(chǎn)定價(jià)和銷售能力。審核制下，股票存在稀缺性，新股“皇帝的女兒不愁嫁”，銷售團(tuán)隊(duì)（ECM）職責(zé)缺位；注冊(cè)制下，參考美國經(jīng)驗(yàn)，新股有可能破發(fā)或者定價(jià)偏低，具備行業(yè)專長，能為機(jī)構(gòu)投資者講好企業(yè)成長故事，爭取合意發(fā)行價(jià)格將體現(xiàn)不同券商的業(yè)務(wù)壁壘。第三，券商機(jī)構(gòu)生態(tài)作用凸顯。從美國經(jīng)驗(yàn)看，IPO后，券商更多生意體現(xiàn)在后續(xù)再融資（SEO）和兼并收購活動(dòng)（M&A）。為優(yōu)化客戶關(guān)系，券商通過融券、PB、銷售交易、衍生品等多維度形成機(jī)構(gòu)客戶群，這要求券商形成投行、投研、投資三大板塊功能協(xié)助聯(lián)動(dòng)。
投資生態(tài)：依托市場解決資源配置，引導(dǎo)資金機(jī)構(gòu)化、長期化。一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不再對(duì)上市公司的投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)作出明確判斷，故投資者價(jià)值識(shí)別能力應(yīng)具有更高要求，以公募基金、保險(xiǎn)資管、理財(cái)子為主的機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)散戶的分析優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。另一方面，投資標(biāo)的供給增加改變市場游戲規(guī)則，A股炒新、炒小、炒殼的風(fēng)格長期會(huì)有所調(diào)整。參考港股經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)質(zhì)成長標(biāo)的和分紅穩(wěn)定藍(lán)籌股對(duì)資金吸引力進(jìn)一步上升，小市值“殼公司”依靠資產(chǎn)注入預(yù)期更難體現(xiàn)價(jià)值，更有可能“仙股”化。
全面注冊(cè)制促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，券商受益于直接融資占比提升。經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展意味著我國經(jīng)濟(jì)增長從主要依靠基建、地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)轉(zhuǎn)向生物醫(yī)藥、高端制造為主的硬科技創(chuàng)新。引導(dǎo)資金涌向新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)，這需要我國有強(qiáng)大的投資銀行和完善的資本市場。全面注冊(cè)制打開了優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)入資本市場融資，提高直接融資規(guī)模與占比，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，同時(shí)也為券商中長期價(jià)值重估帶來想象空間。
主要內(nèi)容：
此次發(fā)布的制度規(guī)則共165部，其中證監(jiān)會(huì)發(fā)布的制度規(guī)則57部，證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算等發(fā)布的配套制度規(guī)則108部。內(nèi)容涵蓋發(fā)行條件、注冊(cè)程序、保薦承銷、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護(hù)等各個(gè)方面。主要內(nèi)容包括：
一是精簡優(yōu)化發(fā)行上市條件。堅(jiān)持以信息披露為核心，將核準(zhǔn)制下的發(fā)行條件盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求。各市場板塊設(shè)置多元包容的上市條件。
二是完善審核注冊(cè)程序。堅(jiān)持證券交易所審核和證監(jiān)會(huì)注冊(cè)各有側(cè)重、相互銜接的基本架構(gòu)，進(jìn)一步明晰證券交易所和證監(jiān)會(huì)的職責(zé)分工，提高審核注冊(cè)效率和可預(yù)期性。證券交易所審核過程中發(fā)現(xiàn)重大敏感事項(xiàng)、重大無先例情況、重大輿情、重大違法線索的，及時(shí)向證監(jiān)會(huì)請(qǐng)示報(bào)告。證監(jiān)會(huì)同步關(guān)注發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位。同時(shí)，取消證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)和上市公司并購重組審核委員會(huì)。
三是優(yōu)化發(fā)行承銷制度。對(duì)新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制，完善以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售等機(jī)制。
四是完善上市公司重大資產(chǎn)重組制度。各市場板塊上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)統(tǒng)一實(shí)行注冊(cè)制，完善重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和定價(jià)機(jī)制，強(qiáng)化對(duì)重組活動(dòng)的事中事后監(jiān)管。
五是強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護(hù)。依法從嚴(yán)打擊證券發(fā)行、保薦承銷等過程中的違法行為。細(xì)化責(zé)令回購制度安排。此外，全國股轉(zhuǎn)公司注冊(cè)制有關(guān)安排與證券交易所總體一致，并基于中小企業(yè)特點(diǎn)作出差異化安排。
投資建議：
隨著全面注冊(cè)制正式啟動(dòng)，證券行業(yè)整體向?qū)I(yè)化、差異化、特色化發(fā)展，從短期來看，隨著壓制市場的風(fēng)險(xiǎn)因素得以緩釋，市場情緒改善，券商板塊有望迎來反轉(zhuǎn)效應(yīng)。從長期來看，作為我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要抓手，券商會(huì)長期受益于資本市場制度改革以及財(cái)富管理大時(shí)代的紅利。建議關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理能力、
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