>> 海通證券-微電生理-U(688351)強研發(fā)、產(chǎn)品快速更迭，國產(chǎn)龍頭電生理藍海啟航-230219
| 上傳日期： |
2023/2/20 |
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| 3089KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
余文心,賀文斌,孟陸 |
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營收增長迅速，產(chǎn)品利潤豐厚。公司在2016年-2021年營業(yè)收入CAGR為32.79%，于2021年實現(xiàn)超1.9億元的營業(yè)收入。我們認為，公司的營業(yè)收入增長率在醫(yī)療器械行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。公司2019年-2021年的平均毛利率超過70%，豐厚的產(chǎn)品利潤為研發(fā)投入備足了彈藥，也給予了股東獲得高回報的可能性。我們認為，隨著未來公司產(chǎn)品的進一步商業(yè)化，公司的營收和凈利潤將取得大幅增長。
電生理集采降價溫和，銷量有望擴大。相比此前支架集采超90%、骨科關(guān)節(jié)集采平均約80%的降價幅度，此次電生理集采的降幅在30-50%左右。溫和的價格降幅使得行業(yè)具有高景氣度。我們認為，受益于行業(yè)的高景氣度，公司的成長潛力較大；我們認為，此次電生理集采分3種采購模式進行申報，公司作為國產(chǎn)電生理龍頭有望實現(xiàn)產(chǎn)品的放量，從而實現(xiàn)銷售收入的增長。
研發(fā)能力強勁，創(chuàng)新驅(qū)動成長。公司重視產(chǎn)品研發(fā)，2019年-2022年的平均研發(fā)開支率超過30%。雄厚的研發(fā)資金投入使公司突破一個個外資技術(shù)壁壘。2013年公司率先實現(xiàn)國產(chǎn)電生理導(dǎo)管三維化，2016年率先實現(xiàn)國產(chǎn)電生理標測系統(tǒng)三維化。孕育于微創(chuàng)系，公司天生具有研發(fā)基因，強大的創(chuàng)新能力鑄就數(shù)款產(chǎn)品里程牌，也驅(qū)動了公司的高速成長。我們認為，公司是目前國產(chǎn)廠商中產(chǎn)品三維化最徹底，產(chǎn)品矩陣最多元，產(chǎn)品技術(shù)最先進的廠商。
電生理核心耗材取得突破，市場份額增長可期。公司分別于2022年10月和12月取得了高密度標測導(dǎo)管、壓力監(jiān)測射頻消融導(dǎo)管的注冊證。這兩款產(chǎn)品為電生理領(lǐng)域核心耗材，是外資領(lǐng)先核心技術(shù)所在。我們認為公司這兩款產(chǎn)品的獲批，將在很大程度上帶來公司房顫電生理手術(shù)器械銷量的增長，從而助力公司市場份額的增長。高端電生理領(lǐng)域有望實現(xiàn)國產(chǎn)替代。
盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司22-24年EPS分別為0.01、0.04、0.14元，歸母凈利潤增速分別為123.3%、567.6%、253.9%，參考可比公司估值，考慮公司所處電生理行業(yè)的高景氣度和領(lǐng)先地位，我們給予公司2023年1.2-1.5倍PEG，對應(yīng)合理價值區(qū)間27.01-33.77元，給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。電生理集采等政策風險；市場競爭風險；產(chǎn)品滲透率不及預(yù)期風險；在研項目失敗的風險。
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