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經(jīng)濟回暖助力高端景氣向上，宴席回補推動次高端彈性可期
　　我們認(rèn)為23年白酒有望迎來基本面改善和周期向上，對比16-17/19-20年兩輪上行期，23年周期向上的支撐在于需求修復(fù)與庫存去化、信心回暖共振，春節(jié)旺銷奠定復(fù)蘇基礎(chǔ)，白酒社交需求釋放同步反映經(jīng)濟活動回暖速度，本輪周期向上的估值起點雖高于16/19年，但經(jīng)濟回暖和消費復(fù)蘇下基本面仍存超預(yù)期可能，酒企經(jīng)營近況也普遍較為樂觀，需求修復(fù)-價格回升將漸次演繹，估值亦有望同步向上。高端有望實現(xiàn)穩(wěn)中有進，宴席場景回補則有望支撐次高端釋放業(yè)績彈性，推薦貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖/舍得酒業(yè)/酒鬼酒/水井坊/山西汾酒/古井貢酒/洋河股份/今世緣。
　　高端：經(jīng)濟回暖與消費復(fù)蘇下開啟周期向上
　　復(fù)盤16-17/19-20年兩輪上行期：1）16-17年：經(jīng)濟周期、庫存周期與流動性同步出現(xiàn)拐點，千元價位在茅臺挺價后有所擴容，高端酒量價齊升、業(yè)績與估值雙升；2）19-20年：流動性寬松，消費升級為主線，高端酒企在結(jié)構(gòu)升級及渠道改革下業(yè)績表現(xiàn)強勁，批價走高指示行業(yè)景氣上行。展望23年，需求修復(fù)與庫存去化、信心回暖共振，春節(jié)旺銷奠定復(fù)蘇基礎(chǔ)，白酒社交需求釋放同步反映經(jīng)濟活動回暖速度，估值層面：SW白酒16年初/19年初/22年10月PE-TTM為18/19/27x，當(dāng)前為37（處于近x 5年的60%分位數(shù)），經(jīng)濟回暖和消費復(fù)蘇下基本面存超預(yù)期可能，估值有望同步向上。
　　次高端：受益于宴席場景的修復(fù)和經(jīng)濟活動的回暖
　　宴席場景（如升學(xué)宴、婚宴、生日宴等）和商務(wù)宴請為次高端白酒的主流消費場景，疫情后隨著消費場景放開、宏觀經(jīng)濟回暖，宴席市場需求的回補有望為次高端白酒需求抬升提供可持續(xù)推動力，酒企在疫情期間受到壓制的招商、營銷及新市場的開拓亦有望逐步回歸正常狀態(tài)。中長期看，我們認(rèn)為次高端本輪發(fā)展周期邏輯為需求端推動，我們預(yù)計擴容升級趨勢有望延續(xù)，核心受益于：經(jīng)濟韌性/大眾消費崛起奠定的良好消費基礎(chǔ)、高端白酒對次高端升級擴容的引領(lǐng)作用、行業(yè)集中度提升/頭部酒企全國化拓張勢能延續(xù)。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長不達(dá)預(yù)期，宴席恢復(fù)有所延緩。