>> 浙商證券-城投債區(qū)域報(bào)告系列-重慶城投全析：一區(qū)兩群，各有千秋-230220
| 上傳日期： |
2023/2/21 |
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| 格式： |
pdf 共35頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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重慶市整體經(jīng)濟(jì)、財(cái)政均位處全國(guó)中游，現(xiàn)階段主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于整體債務(wù)率偏高以及部分區(qū)縣土地財(cái)政弱化風(fēng)險(xiǎn)，但各區(qū)縣公開債到期分布較為均衡，期限結(jié)構(gòu)良好，并無(wú)短期內(nèi)集中到期的情況。此外，以底線思維來(lái)看重慶市政府償債意愿及償債能力均較強(qiáng)。因此，我們認(rèn)為區(qū)域內(nèi)有中短期收益挖掘空間，我們綜合財(cái)政、經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、債務(wù)率、債務(wù)到期壓力、投資性價(jià)比等因素給出四類投資建議：？高收益區(qū)域：巴南區(qū)、九龍坡區(qū)、涪陵區(qū)可以作為高收益策略，配置1Y內(nèi)城投債；？短期穩(wěn)健區(qū)域：渝北區(qū)、南岸區(qū)、永州區(qū)、璧山區(qū)建議配1Y內(nèi)城投債；？高性價(jià)比區(qū)域：江北區(qū)、璧山區(qū)具備配置性價(jià)比，整體風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，建議配置3Y內(nèi)城投債；？有待觀察區(qū)域：沙坪壩區(qū)、江津區(qū)、合川區(qū)、大足區(qū)。
配置建議：重慶市現(xiàn)階段主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于整體債務(wù)率偏高（位居全國(guó)第五位）以及區(qū)域內(nèi)部大渡口區(qū)、南岸區(qū)、渝北區(qū)、九龍坡區(qū)、巴南區(qū)、璧山區(qū)土地財(cái)政弱化風(fēng)險(xiǎn)，但綜合看這些區(qū)域短期到期公開債金額并不大，短期風(fēng)險(xiǎn)可控。我們綜合從區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、財(cái)政實(shí)力三者結(jié)合來(lái)看，區(qū)縣基本面較強(qiáng)（GDP大于800億，財(cái)政實(shí)力在200億以上）的區(qū)域共計(jì)13個(gè)，分別為：沙坪壩區(qū)、渝北區(qū)、南岸區(qū)、巴南區(qū)、九龍坡區(qū)、江北區(qū)、涪陵區(qū)、江津區(qū)、永川區(qū)、璧山區(qū)、合川區(qū)、大足區(qū)、萬(wàn)州區(qū)。將13區(qū)可以分為四類，分別提出配置建議：
?。?）高收益區(qū)域：巴南區(qū)、九龍坡區(qū)、涪陵區(qū)，整體債務(wù)率偏高，短期債務(wù)到期壓力不大（金額在38億以下），可以配置1Y內(nèi)城投債作為高收益策略；
?。?）短期穩(wěn)健區(qū)域：渝北區(qū)、南岸區(qū)、永州區(qū)、璧山區(qū)，整體債務(wù)率適中（200%-300%），短期債務(wù)到期壓力較小（金額在21億以下），土地財(cái)政弱化風(fēng)險(xiǎn)較小，建議配置1Y內(nèi)城投債。其中南岸區(qū)雖然土地財(cái)政依賴度高達(dá)39.1%，而土地出讓金額2022年同比下行幅度位居主城九區(qū)首位，高達(dá)82.7%，但其2023年公開債到期規(guī)模僅5億元，我們認(rèn)為短期風(fēng)險(xiǎn)可控；
?。?）高性價(jià)比區(qū)域：江北區(qū)、璧山區(qū)，債務(wù)率較低（150%以內(nèi)）且短期債務(wù)到期壓力較小，目前收益率較贖回潮前（2022年11月2日）利差分別上行111.4BP及127.9BP，相比于其它高負(fù)債區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)更低，收率下行空間接近，較具性價(jià)比，建議配置1-3Y城投債；
（4）有待觀察區(qū)域：沙坪壩區(qū)、江津區(qū)、合川區(qū)、大足區(qū)，債務(wù)率偏高，短期債務(wù)到期壓力較大（金額大于35億），建議關(guān)注其整體債務(wù)改善情況及償債能力變化。
1、經(jīng)濟(jì)：位處全國(guó)中游，“一區(qū)兩群分化”
重慶市經(jīng)濟(jì)總量處于全國(guó)中游水平，人均GDP及GDP增速屬全國(guó)中下游。當(dāng)前區(qū)域發(fā)展主導(dǎo)“一區(qū)兩群”?！耙粎^(qū)”為主城都市區(qū)，主城都市區(qū)又可分為中心城區(qū)和主城新區(qū)?！皟扇骸狈謩e為“渝東北三峽庫(kù)區(qū)城鎮(zhèn)群”和“渝東南武陵山區(qū)城鎮(zhèn)群”。主城都市區(qū)建設(shè)高端高質(zhì)量發(fā)展核心引擎，統(tǒng)籌布局科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、現(xiàn)代服務(wù)等重大功能；渝東北三峽庫(kù)區(qū)城鎮(zhèn)群重點(diǎn)發(fā)展綠色輕工業(yè)和特色農(nóng)業(yè)；渝東南武陵山區(qū)城鎮(zhèn)群突出文旅融合發(fā)展，以特色旅游業(yè)為主。
從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，中心城區(qū)和主城新區(qū)經(jīng)濟(jì)總量較高，渝東北和渝東南經(jīng)濟(jì)總量較低。從GDP指標(biāo)來(lái)看，各區(qū)縣2021年的GDP分化較大，渝北區(qū)（2235.61億元）高居重慶各區(qū)縣首位，是2021年重慶市唯一突破2000億的區(qū)域。九龍坡區(qū)位居第二（1736.38億元）。渝東北地區(qū)內(nèi)萬(wàn)州區(qū)（1087.94億元）排名第一。GDP超1000億元的地區(qū)主要分布在中心城區(qū)和主城新區(qū)，渝東北和渝東南區(qū)縣基本在500億元以下。
從經(jīng)濟(jì)增速看，大多數(shù)區(qū)縣2021年GDP增速保持在6%以上，個(gè)別區(qū)縣GDP增速低于5%，分別是合川區(qū)（0.2%）、綦江區(qū)（4.8%）。
2、產(chǎn)業(yè)：制造業(yè)為主，區(qū)域產(chǎn)業(yè)分化
重慶市整體以二三產(chǎn)業(yè)為主，其中：中心城區(qū)以第三產(chǎn)業(yè)為主；主城新區(qū)以第二產(chǎn)業(yè)為主；渝東北及渝東南以第三產(chǎn)業(yè)為主，第一產(chǎn)業(yè)相對(duì)其他區(qū)域占比較高。
從細(xì)分產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，制造業(yè)是重慶經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基石，其擁有智能、汽摩、裝備、材料、生物醫(yī)藥、消費(fèi)品、農(nóng)副食品加工和技術(shù)服務(wù)等八大產(chǎn)業(yè)集群，筆電制造和汽摩產(chǎn)業(yè)全國(guó)領(lǐng)先，但也面臨較大的產(chǎn)業(yè)升級(jí)壓力。
按區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，中心城區(qū)主要發(fā)展優(yōu)勢(shì)高端制造業(yè)，承擔(dān)著高新技術(shù)研發(fā)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重任，另外也著重發(fā)展現(xiàn)代金融、國(guó)際商務(wù)等高端服務(wù)業(yè)。主城新區(qū)承接中心城區(qū)的科技成果，發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)。渝東北主要發(fā)揮三峽庫(kù)區(qū)特色，發(fā)展綠色輕工業(yè)和山地農(nóng)業(yè)，以及康養(yǎng)、旅游、物流行業(yè)。渝東南主要發(fā)展文旅、山地農(nóng)業(yè)等產(chǎn)業(yè)。
重慶市目前共71個(gè)A股上市公司，基本皆分布在中心城區(qū)和主城新區(qū)中，其中江北區(qū)的總市值遙遙領(lǐng)先，渝北區(qū)其次，其他縣市上市公司數(shù)量和總市值普遍較小。
3、財(cái)政：位居全國(guó)中游，“一區(qū)”強(qiáng)于“兩群”
（1）重慶市整體財(cái)政實(shí)力位居全國(guó)中游水平，直轄市中單列第3位，財(cái)政實(shí)力尚可。
特性：由于重慶市內(nèi)區(qū)縣土地出讓收支管理政策較為特殊，主城九區(qū)土地出讓收入由市級(jí)征收后按55:45分成至
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