>> 浙商證券-債券市場專題研究：海外如何看國內(nèi)經(jīng)濟(jì)？-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
高宇 |
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年初至今，多家外資機(jī)構(gòu)、國際組織上調(diào)對于中國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測
摩根士丹利：最新預(yù)計2023年增長5.7%，相比2022年12月預(yù)測值上調(diào)0.3pct。
高盛：2月最新預(yù)計中國4個季度經(jīng)濟(jì)平均增速6.5%，相比2023年1月預(yù)測值再調(diào)高1pct。
摩根大通：鑒于更快的復(fù)蘇進(jìn)度，將2023年全年增長預(yù)測上調(diào)至5.6%。
惠譽：對中國2023年經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期從之前的4.1%上調(diào)至5.0%
IMF：預(yù)計2023年中國經(jīng)濟(jì)增長率將升至5.2%，反映出流動性的迅速改善；相比于2022年10月份的預(yù)期上調(diào)了0.8%。
推動預(yù)測上調(diào)的主要原因是什么？
各家機(jī)構(gòu)上調(diào)預(yù)期的觀點基本接近：2023年，消費是中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)的主要引擎，而地產(chǎn)仍是經(jīng)濟(jì)下行主要的風(fēng)險項。在防疫政策調(diào)整后，第一波感染高峰提前結(jié)束、線下消費場景超預(yù)期修復(fù)，消費對經(jīng)濟(jì)的拉動作用提前。
消費短期確定性提升
春節(jié)后城市內(nèi)和城市間出行數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯修復(fù)，“人流”基本回到疫情前同期水平。根據(jù)高頻數(shù)據(jù)顯示，毒株感染高峰期過去后，短短兩個月的時間內(nèi)居民生活場景迅速恢復(fù)正常。我們可以推斷，在下一波毒株擾動之前居民消費場景已經(jīng)不再構(gòu)成消費的主要制約項；消費場景修復(fù)后社零數(shù)據(jù)可能短期顯著回升，后續(xù)收入構(gòu)成主要矛盾，消費緩慢回補(bǔ)或許是主基調(diào)。
1月信貸數(shù)據(jù)視角看消費
消費場景修復(fù)不代表消費能力和消費意愿修復(fù)。居民短貸構(gòu)成主要是以汽車貸等為主的消費貸，和商品零售的走向相關(guān)度更高，和餐飲收入的走向相關(guān)度較高。結(jié)合新出爐的社融信貸數(shù)據(jù)來看，1月居民短貸雖然環(huán)比多增，但同比減少665億元，同比進(jìn)一步減少，很有可能是受到1月汽車零售不及預(yù)期的影響。結(jié)構(gòu)上看，1-2月餐飲收入數(shù)據(jù)可能優(yōu)于商品零售數(shù)據(jù)，總量上看，同比增速可能上升至0%附近，1-2月社零數(shù)據(jù)大超預(yù)期的可能性較小。
外資機(jī)構(gòu)預(yù)期調(diào)整，壓力會向國債傳導(dǎo)嗎？
外資機(jī)構(gòu)及國際組織上調(diào)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測對于債市主要影響機(jī)制，一方面是預(yù)期傳導(dǎo)和境外機(jī)構(gòu)配置情緒傳導(dǎo)。以1月30日IMF對中國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測上調(diào)0.8%和2月8日惠譽評級對中國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測上調(diào)0.9%兩次事件來看，當(dāng)日10Y國債收益率分別下行0.86BP及上行0.09BP，海外機(jī)構(gòu)上調(diào)預(yù)測對債市的直接影響較小
另一方面，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的角度看，多家海外機(jī)構(gòu)上調(diào)預(yù)測值側(cè)面印證了我國2023年經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能偏較強(qiáng)勁。我們認(rèn)為，當(dāng)前國債收益率并沒有完全定價經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期，當(dāng)前各期限國債收益率點位基本處于2019年初至今的40%分位數(shù)左右（30年期國債收益率受資金面影響較小、上行幅度更緩，約在20%分位數(shù)左右）。當(dāng)前收益率較2021年4月和7月收益率高點仍有一定距離，如果類比2020年經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程，當(dāng)前收益率才攀升至“半山腰”。今年經(jīng)濟(jì)修復(fù)可能是債市主線邏輯，后續(xù)各期限國債收益率中樞有可能進(jìn)一步抬升，我們?nèi)越ㄗh以保守的思路做配置和交易。
風(fēng)險提示
1、經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；
2、政策優(yōu)化不及預(yù)期；
3、疫情反復(fù)擾動
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