>> 華西證券-啤酒行業(yè)點評報告：啤酒消費場景恢復，結(jié)構(gòu)升級趨勢延續(xù)-230221
| 上傳日期： |
2023/2/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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分析與判斷:
現(xiàn)飲渠道復蘇+天氣轉(zhuǎn)熱，啤酒需求提升
全面放開后，餐飲、娛樂等消費場景逐步復蘇，根據(jù)中國烹飪協(xié)會抽樣調(diào)查，今年春節(jié)假期期間受訪餐飲企業(yè)營業(yè)收入較去年春節(jié)同期增長24.7%，較2019年春節(jié)增長1.9%，客流量與2019年持平，餐飲消費整體已恢復至疫情前水平。我們認為短期內(nèi)隨著全面復工復產(chǎn)，餐飲、娛樂等現(xiàn)飲渠道將快速復蘇，后續(xù)隨著氣溫升高，啤酒將迎來消費旺季，疊加華東等地去年同期因疫情管控所致的低基數(shù)，啤酒銷量回升確定性高。
結(jié)構(gòu)升級趨勢延續(xù)，高端化仍有空間
2023年是各大啤酒企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要時點。今年是華潤啤酒“3+3+3”中“后3年”的開局之年，青島啤酒成立120周年，重慶啤酒“揚帆27”戰(zhàn)略的開局之年以及燕京啤酒新管理團隊上任的第一個完整財務年度，高端化是各企業(yè)戰(zhàn)略的重要一環(huán)。對比歐美等成熟市場萬元以上的噸價水平，我國啤酒市場高端化仍有巨大空間。我們認為經(jīng)濟復蘇疊加前期高端化布局，2023年仍將是啤酒行業(yè)全面高端化的一年。我們看好華潤喜力、燕京U8等為代表的高端大單品繼續(xù)放量，帶動各公司噸價與凈利率上行，全年行業(yè)平均噸價有望提升5%。
成本漲幅趨緩，提價釋放利潤彈性或超預期
成本端來看，2022年因地緣政治等因素導致大麥等啤酒主要原材料價格上升，各廠商成本壓力加大。展望2023年，成本壓力有望趨緩，主因大麥成本雖仍同比上漲，但其占啤酒總成本比例有限（約10-15%），且基本已在去年年末或今年年初完成鎖價，成本增幅可控，而占比較高（約50%）的包材成本有所回落。另一方面，各大啤酒企業(yè)自去年年末調(diào)整部分產(chǎn)品價格，對沖成本壓力。我們認為在成本漲幅趨緩的背景下，調(diào)價所釋放的利潤彈性有望超預期。
投資建議：
我們看好短期內(nèi)啤酒銷量在去年3-5月低基數(shù)基礎(chǔ)上實現(xiàn)恢復性增長，中長期利潤率提升與估值提振值得期待。推薦基本面穩(wěn)健的華潤啤酒（0291.HK）、青島啤酒（600600），業(yè)績彈性標的重慶啤酒（600132）、燕京啤酒（000729）。
華潤啤酒：公司已于今年1月正式完成金沙酒業(yè)55.19%股權(quán)收購，“啤+白”雙賦能戰(zhàn)略值得期待。僅考慮啤酒業(yè)務，我們維持公司22-24年營收369.77/395.88/419.87億元的預測，維持22-24年EPS1.30/1.58/1.90元的預測，對應最新收盤價57.55港元/股，PE分別為38.72/31.86/26.49倍，維持“買入”評級。
青島啤酒：預計23年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢延續(xù)，去年對部分產(chǎn)品提價已落地，噸價有望繼續(xù)上行，實現(xiàn)量價齊升，釋放利潤彈性。我們下調(diào)公司22-24年營收329.21/351.27/374.10億元的預測至324.47/349.51/369.61億元，下調(diào)22年EPS 2.62元的預測至2.52元，上調(diào)23-24年EPS 2.91/3.22元的預測至3.01/3.43元，對應最新收盤價106.55元/股，PE分別為42.28/35.40/31.06倍，維持“買入”評級。
重慶啤酒：據(jù)公司業(yè)績快報披露22Q4因疫情擾動業(yè)績同比下滑。產(chǎn)品端，我們預計23年公司繼續(xù)推動中高端單品全國化，延續(xù)產(chǎn)品升級；價格端，去年末對部分烏蘇產(chǎn)品提價；渠道營銷端，公司重新劃分BU以適配不同市場，以上措施效果有待旺季驗證。因去年業(yè)績承壓，我們下調(diào)公司22-24年營收143.08/164.80/186.97億元的預測至140.39/164.27/186.36億元，下調(diào)22-24年EPS 2.75/3.41/4.13元的預測至2.61/3.35/4.04元，對應最新收盤價134.79元/股，PE分別為51.64/40.24/33.36倍，維持“買入”評級。
燕京啤酒：中高端核心單品U8快速放量，22年銷量達40萬噸，產(chǎn)品升級成效顯著。成本費用端，新管理層多方面推行改革，優(yōu)化產(chǎn)能與人員結(jié)構(gòu)，降本增效，推動整體盈利水平上行。公司預告22年凈利潤同增51.31-62.27%，業(yè)績提升確定性大，且存在激勵預期。我們維持公司22-24年營收129.76/140.36/151.34億元的預測，維持22-24年EPS分別為0.13/0.19/0.28元的預測，對應最新收盤價13.41元/股，PE分別為103.15/70.58/47.89倍，維持“增持”評級。
風險提示
經(jīng)濟復蘇不及預期；大單品增長不及預期；新冠疫情反復
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