>> 華西證券-摩托車行業(yè)系列點(diǎn)評之十九：供給持續(xù)驅(qū)動，旺季催化臨近-230219
| 上傳日期： |
2023/2/20 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述:
據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2023年1月國內(nèi)250cc+中大排量摩托車銷售2.44萬輛，同比-13.6%，環(huán)比-6.2%。
分析與判斷:
行業(yè)：1月符合預(yù)期預(yù)計(jì)23年行業(yè)30-40%增速
春節(jié)假期+傳統(tǒng)淡季影響，1月中大排出貨符合預(yù)期。據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2023年1月國內(nèi)250cc+中大排量摩托車銷售2.44萬輛，同比-13.6%，環(huán)比-6.2%，同環(huán)比均出現(xiàn)下滑，預(yù)計(jì)主因2023年春節(jié)假期前置，影響生產(chǎn)、銷售近半月時間。但從2月開始，我們預(yù)計(jì)行業(yè)增速將呈現(xiàn)較快增長：1）供給層面，年后主流車企紛紛對2023年新車進(jìn)行預(yù)熱，部分2022年底上市車型已陸續(xù)終端交付；2）需求層面，2月完整月度銷售（對應(yīng)2022年2月春節(jié)假期低基數(shù)），3月起行業(yè)逐步迎來傳統(tǒng)銷售旺季。
商會進(jìn)一步拆分250cc+銷量，我們預(yù)計(jì)2023年中大排行業(yè)增速30-40%。2023年1月起，摩托車商會對250cc+銷量進(jìn)一步拆分為250-400(含)cc、400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上四大排量，明晰入門、中、大、超大排產(chǎn)品定位。在1月250cc+合計(jì)2.44萬輛銷售中，上述四排量段銷量分別1.79、0.29、0.34、0.02萬輛，雖入門級排量段仍為銷售主力，但400cc+增長迅速，部分體現(xiàn)摩托車玩家排量向上升級需求。后續(xù)考慮摩托車文化的進(jìn)一步形成、新興消費(fèi)群體升級置換需求釋放以及禁限摩政策的邊際改善，我們預(yù)計(jì)2023年行業(yè)增速30-40%，持續(xù)推薦中大排摩托車賽道。
春風(fēng)：兩輪產(chǎn)品大年開啟四輪需求仍然穩(wěn)健
兩輪摩托車：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，1月春風(fēng)250cc以上銷量0.43萬輛，同比+35.3%，環(huán)比-26.3%，月度市占率水平提升至17.7%，且在400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上三個排量均錄得銷量第一，體現(xiàn)強(qiáng)品牌力以及2022年下半年以來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。若考慮250cc，1月春風(fēng)250cc(含)及以上銷量0.60萬輛，同比+21.6%，環(huán)比-20.3%。
展望后續(xù)，預(yù)計(jì)內(nèi)銷、出口將為兩輪提供雙重增長驅(qū)動：
1）內(nèi)銷：仿賽新車450SR對標(biāo)川崎Ninja400，2022年6月開啟交付；同時據(jù)春風(fēng)2022年秋季戰(zhàn)略發(fā)布會，2023年公司將迎產(chǎn)品大年，包含6款燃油兩輪（800NK已開啟預(yù)熱）、4款電動兩輪產(chǎn)品，對于銷量的拉動作用值得期待；
2）出口：2021年、2022年250cc(含)及以上出口分別2.33、4.35萬輛，同比分別+227%、+87%，2023全年預(yù)計(jì)50+%增長。
四輪沙灘車：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，1月春風(fēng)四輪出口1.08萬輛，同比-24.0%，環(huán)比-39.6%，同環(huán)比下滑預(yù)計(jì)主要受春節(jié)假期影響。從產(chǎn)量端來看，2022年12月至2023年1月春風(fēng)四輪生產(chǎn)分別1.32、1.54、1.62、0.52（春節(jié)假期影響）萬輛，體現(xiàn)海外四輪需求仍然穩(wěn)健。利潤層面，客觀擾動改善、主觀調(diào)價雙重促進(jìn)下，2022年公司盈利能力明顯向好。預(yù)計(jì)2023年將進(jìn)一步受益于海運(yùn)費(fèi)下降及海外建廠帶來的關(guān)稅節(jié)約，我們預(yù)計(jì)上述兩因素將帶來1.5pct+利潤率提升，建議重點(diǎn)關(guān)注。
錢江：產(chǎn)品定義能力提升明顯表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)
產(chǎn)品定義能力提升明顯，銷量表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，1月錢江250cc以上銷量0.66萬輛，同比-2.2%，環(huán)比+86.1%，表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于行業(yè)，預(yù)計(jì)主要源于新車閃350出貨促進(jìn)。2022年公司產(chǎn)品定義能力提升明顯，閃300S及賽600較好契合消費(fèi)者車型偏好變化及仿賽排量升級趨勢，同級別核心競品車型較少，需求延續(xù)確定性強(qiáng)。展望2023年，賽450、閃350、鴻150等均存一定爆款潛質(zhì)，有望進(jìn)一步抬升銷量。
治理結(jié)構(gòu)改善，渠道、研發(fā)、合作全面升級。1）管理：從國企到民企，2022年5月發(fā)布實(shí)控人增持+股權(quán)激勵計(jì)劃，其中增持2022年11月獲批、2023年1月發(fā)行完成，股權(quán)激勵（草案）覆蓋全部5名核心高管；2）渠道：深化實(shí)施Benelli及QJiang渠道直營模式改革；3）研發(fā)：2021年11月底錢江摩托上海公司正式開業(yè)，設(shè)立新能源研發(fā)、工業(yè)設(shè)計(jì)、國際外貿(mào)三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合資公司正式完成注冊登記，加速目標(biāo)摩托車量產(chǎn)落地。
其他：隆鑫通用緊隨本田份額相對穩(wěn)定
隆鑫通用：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，1月隆鑫250cc以上銷量0.33萬輛，同比+2.9%，環(huán)比+29.2%。無極品牌2023年多款新車推出，SR4 MAX（350cc大踏板）、RR525（仿賽）等車型豐富產(chǎn)品矩陣，均具一定爆款潛質(zhì)；電動品牌茵未旗下首款車型Real5T（高端電動踏板）亦于2022年底首批量產(chǎn)下線。
五本&新本：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，五本1月250cc以上銷量0.07萬輛，同比-55.7%，環(huán)比-38.0%；新本1月250cc以上銷量0.08萬輛，同比-37.9，環(huán)比-22.4%。自2021年5月穩(wěn)定出貨以來，本田份額基本維持10-20%區(qū)間，2022年9月新推CBR400R、新款CM300兩款新車。對于本田國產(chǎn)影響，我們?nèi)匝永m(xù)此前判斷，即對自主品牌短期影響相對有限，主因兩者售價、定位尚存差異，但中長期看自主品牌能否提升品牌、品控將成為競爭關(guān)鍵。
投資建議
中大排量摩托車當(dāng)前發(fā)展階段類似2013-2014年的SUV板塊，供給端頭部車企新車型、新品牌投放加速提供行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力，市場快速擴(kuò)容。參考國內(nèi)汽車
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