>> 華創(chuàng)證券-【資產(chǎn)配置快評】總量“創(chuàng)”辯第52期-預(yù)期與現(xiàn)實(shí)：市場在擔(dān)心什么-230206
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
牛播坤 |
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宏觀張瑜：不溫不火背后的結(jié)構(gòu)，加息緩和背后的搶跑
春節(jié)消費(fèi)恢復(fù)方面，主要關(guān)注地產(chǎn)銷售、耐用品（汽車）、服務(wù)消費(fèi)（出行、旅游、電影等）。地產(chǎn)：高能級城市銷售占比進(jìn)一步提升；電影：四線城市成今年電影票房增長的主要貢獻(xiàn)力量；出行：非一線城市恢復(fù)情況好于一線城市；旅游：大幅增長，跨省游、跨境游更受青睞；汽車：下行壓力較大，部分省份將補(bǔ)貼政策予以延續(xù)；快遞：春節(jié)期間攬收量偏低。
美聯(lián)儲加息方面，需要關(guān)注美元資產(chǎn)開始定價轉(zhuǎn)向，警惕美股下跌風(fēng)險。1、支撐當(dāng)前政策轉(zhuǎn)向交易背后的因素，主要在于：一方面，隨著美國通脹數(shù)據(jù)的回落，通脹預(yù)期開始顯著下滑。另一方面，12月FOMC會議后市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期更強(qiáng)、對美聯(lián)儲貨幣政策的預(yù)期也較官方指引更為鴿派。2、美股定價偏差較大，警惕后續(xù)下跌風(fēng)險。1年期國債收益率的定價相對合理，美股點(diǎn)位則隱含了2023年美聯(lián)儲將累計降息225bp，這一定價與市場的政策預(yù)期偏差較大，需警惕年內(nèi)美股的下跌風(fēng)險。
策略姚佩：春季躁動的漲幅經(jīng)驗(yàn)與潛在風(fēng)險
1、春季躁動源自業(yè)績空窗期的政策期待，歷史上平均持續(xù)45個交易日，漲幅17%，結(jié)束后三個月內(nèi)最大跌幅13%，對應(yīng)回吐前期漲幅的89%。
2、今年春季行情已持續(xù)62個交易日，最大漲幅14%，躁動或已退潮，市場可能進(jìn)入震蕩休整期。
3、三個短期風(fēng)險（地緣政治、估值、穩(wěn)增長政策力度）導(dǎo)致市場震蕩休整，拉長時間不影響中期看多邏輯。
4、配置建議：23年居民部門加杠桿，流動性寬松預(yù)期可能落空，價值藍(lán)籌的風(fēng)格切換或?qū)⑻崆?，建議關(guān)注工業(yè)金屬、大金融、地產(chǎn)后周期（汽車、家電、白酒）。
固收周冠南：節(jié)后流動性無慮，關(guān)注短端利率
1、節(jié)前央行流動性操作態(tài)度積極，以14D逆回購支撐平穩(wěn)跨節(jié)。2、節(jié)后逆回購到期回收壓力較分散，并且央行仍有“緩沖”操作。3、2月流動性大概率維持寬松。4、資金分層仍是需要關(guān)注的因素，但流動性季節(jié)性寬松的大背景下，預(yù)計波動風(fēng)險不大，市場的貨幣寬松預(yù)期或有所升溫。5、同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行期限顯著回落，偏長期限供給縮量。6、2、3月的同業(yè)存單到期續(xù)發(fā)壓力偏大。7、需求缺位仍是當(dāng)前NCD定價的癥結(jié)，農(nóng)村類金融機(jī)構(gòu)的配置需求在2月仍然是保護(hù)因素。8、當(dāng)前1年期附近NCD處于配置價值區(qū)間，節(jié)后能否迎來價格的下行尚存疑。9、節(jié)后來看，政策對于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的判斷更加積極，強(qiáng)調(diào)政策落實(shí)；線下消費(fèi)等恢復(fù)較為明顯；房地產(chǎn)銷售的修復(fù)當(dāng)前依然弱勢。故經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)依然呈現(xiàn)分化態(tài)勢。
債市策略：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)對于債市的趨勢性壓制依然存在，但節(jié)后流動性環(huán)境可能總體維持寬松，當(dāng)前10年期國債利率走勢，處于“大幅上行、修復(fù)性回落、再次上行”的第三個波段，這個波段開始于1月初，節(jié)前也有風(fēng)險偏好回升的助力，節(jié)后或仍存在調(diào)整壓力，但整體不會脫離震蕩形態(tài)。故在流動性平穩(wěn)助力下，后續(xù)短端表現(xiàn)可能優(yōu)于長端，長端交易可在調(diào)整中的高點(diǎn)布局。
多元資產(chǎn)配置郭忠良：美聯(lián)儲1月議息會議透露了哪些關(guān)鍵信息？
1月議息會議，美聯(lián)儲宣布加息25個基點(diǎn)，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，未來還要有幾次加息（a couple more rate hikes）。近期金融環(huán)境指數(shù)回落并未引發(fā)美聯(lián)儲擔(dān)憂，美聯(lián)儲更關(guān)注其趨勢性變化，而非短期波動。美聯(lián)儲以不一致的邏輯佐證放緩加息的合理性，或?qū)⒎糯笪磥砻绹浀姆磸楋L(fēng)險。上半年剩下的時間，金融市場的定價集中于美國衰退預(yù)期修正和歐洲央行放緩/停止加息，美股和新興市場股市的回報差異或重新拉大。
金工王小川：擇時信號多空交織，看多小盤風(fēng)格
擇時：A股模型：短期：成交量模型絕大多數(shù)寬基指數(shù)看多。低波動模型中性。特征龍虎榜機(jī)構(gòu)模型中性。特征成交量模型看多。智能300模型看多，智能500模型中性。中期：漲跌停模型V2和V3中性。月歷效應(yīng)模型看多。長期：動量模型中性。綜合：A股綜合兵器V3模型看多。A股綜合國證2000模型看多。港股模型：中期：成交額倒波幅模型看多。
基金倉位：本周股票型基金總倉位為93.38%，相較于上周增加了122個bps，混合型基金總倉位76.45%，相較于上周增加了123個bps。股票型先行者基金總倉位為92.58%，相較于上周增加了86個bps，混合型先行者基金總倉位為62.61%，相較于上周增加了153個bps。
基金表現(xiàn)：本周靈活配置型基金表現(xiàn)相對較好，平均收益為0.44%。本周股票型ETF平均收益為-0.15%。本周新成立公募基金11只，合計募集28.45億元，其中混合型6只，共募集12.08億，債券型4只，共募集11.88億，股票型1只，共募集4.49億。
北上資金：北上資金本周共流入341.79億，其中滬股通流入152.93億，深股通流入188.86億。
VIX：本周VIX有所上升，目前最新值為19.61。
綜合觀點(diǎn)：A股擇時觀點(diǎn)：上周我們認(rèn)為后市震蕩，最終本周上證指數(shù)漲跌幅為-0.04%。本周信號價量模型看多，月歷效應(yīng)模型看多，歷年來2月份做多中證1000指數(shù)勝率100%，因此我們更傾向于看多小盤風(fēng)格指
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