>> 華創(chuàng)證券-【宏觀專題】全息重大項目：多維摸清投向-230220
| 上傳日期： |
2023/2/20 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,高拓 |
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此報告為加密報告 |
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一、重大項目看什么，怎么看？
（一）看什么？看全息不看剪影：3個視角厘清4個維度
兩會前數(shù)據(jù)空窗期，穩(wěn)增長重回市場視野，重大項目再成焦點：證券日報報道多地重大項目總投資額合計21.5萬億；該規(guī)模已超去年全年基建，市場困惑。
市場為何困惑？概念始終不清，報道只是剪影。去年外媒報道就曾引發(fā)熱議。怎么厘清概念？不看單側(cè)剪影，要看立體全息。從風(fēng)險、信披、資金3個視角可厘清4個維度：發(fā)改審核、地方重大項目投資計劃、專項債、金融工具。
（二）怎么看？按基建參考價值：發(fā)改審核＞金融工具＞專項債＞項目計劃
1、發(fā)改審核定基調(diào)，政府重視是投資增長的大前提，排序最靠前；
2、金融工具定上限，9成以上投基建，且是純增量，較專項債邊際意義更大。
3、專項債定下限，約6成投基建，是近年項目資金的必要支撐。
4、項目計劃作驗證，不到4成投基建，誤區(qū)比用途多，建議僅作驗證。
二、發(fā)改審核定基調(diào)
?。ㄒ唬┗{(diào)積極：2022年發(fā)改審核后程發(fā)力→奠定2023年基建積極基調(diào)發(fā)改審核反映中央穩(wěn)投資意愿，是全國基建的信號燈；下半年發(fā)改審核和次年基建歷史對應(yīng)較好。22H2總投資額同比增近4成，和前傾穩(wěn)增長的22H1基本持平；投向而言，主要集中在交通、能源、水利、信息化等行業(yè)。
?。ǘ┕俜酱_認(rèn)：2022年新開工、擬建項目高增→2023年投資增長潛力大
三、金融工具定上限
?。ㄒ唬┛唇衲辏捍罅繉嵨锕ぷ髁繉⑿纬?，投資拉動從“半條魚”變“兩條魚”
2022年，金融工具創(chuàng)設(shè)并投放7400億，但投放集中在下半年，當(dāng)年只吃到了“半條魚”：7400*10（撬動倍數(shù)）*20%（項目完成度）=約1.5萬億投資拉動。
2023年，大量實物工作量將形成，投資拉動從“半條魚”變“兩條魚”：一是去年開工的金融工具項目繼續(xù)建設(shè)，拉動約7400*10*30%=2.2萬億；二是今年金融工具或再投放1萬億，可再拉動10000*10*30%=3萬億。
投向而言，6大省占半數(shù)，9成用于基建、其中交通占7成。
（二）看長期：基建從以收定支到以支定收，經(jīng)濟(jì)切換新一輪“高基建低地產(chǎn)”
四、專項債定下限
三大特征：1、前傾發(fā)力，Q1強(qiáng)度匹配去年同期；2、分配“金融工具化”，提前批更傾斜大??；3、投向擴(kuò)圍，力求更大拉動：此前約6成投向基建，其中半數(shù)是市政產(chǎn)業(yè)園；今年將擴(kuò)圍，或松綁土儲。
五、項目計劃作驗證
三大誤區(qū)：1、簡單加總：各地口徑不一；2、全是基建：產(chǎn)業(yè)占比過半，基建占比不到4成；3、能預(yù)判基建：基建重大項目投資額/基建投資額仍低。
兩大用途：1：測投資意愿→增速高公布早，驗證穩(wěn)增長靠前發(fā)力；2、劃投資重點→產(chǎn)業(yè)聚焦戰(zhàn)略新興，基建聚焦新基建。
具體看產(chǎn)業(yè)、基建項目投向，重點關(guān)注固投合計超全國4成的6個投資大?。荷綎|、江蘇、河南、廣東、河北、四川。
產(chǎn)業(yè)項目投向：聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其中制造業(yè)項目傾斜新能源新材料、電子信息、高端裝備、生物科技等領(lǐng)域。如廣東重大制造業(yè)項目數(shù)量占比同比+6%、平均年度投資同比+22.5%；江蘇高水平制造業(yè)項目數(shù)量同比+13%、河南力爭2025年新材料產(chǎn)業(yè)規(guī)模占比材料行業(yè)超50%等。
基建項目投向：聚焦新基建，重點推進(jìn)5G基站、充電樁、大科學(xué)裝置等建設(shè)。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長不及預(yù)期，金融工具投放、專項債發(fā)行不及預(yù)期。
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