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國內：短端資金利率上行，消費復蘇斜率陡峭
　　春節(jié)后國內宏觀因子最大的邊際變化在于短端流動性邊際趨緊。雖然央行積極進行公開市場操作，春節(jié)以來7天逆回購累計凈投放規(guī)模近1.7萬億，顯著高于往年同期水平。但是央行如此明顯呵護流動性的態(tài)度之下，短端資金利率依然呈現持續(xù)上行態(tài)勢。短端利率上行的背后，是春節(jié)以來消費和信貸的快速修復，一是國內消費復蘇斜率預期較海外更為陡峭；二是1月信貸開門紅，剔除春節(jié)假期因素影響后，日均新增信貸同比高增37%。
　　海外：美通脹&就業(yè)韌性偏強，年內降息預期退坡
　　美債短端收益率同樣在2月后迎來陡峭上行，市場定價美聯儲停止加息時間延后、年內降息預期下行。2月初美聯儲議息會議后，市場預期聯儲3月加息概率85.6%、5月加息概率34.5%。但2月以來披露的美國經濟數據韌性十足，強勁的就業(yè)和通脹數據之下，聯儲加息至少持續(xù)到5月成為市場普遍預期，2/15市場預期聯儲3月加息概率上升至90.8%、5月加息概率升至72.7%，年內利率峰值區(qū)間或難低于5%-5.25%，年內降息或成奢望。
　　剩余流動性高位向下，大盤藍籌優(yōu)于小盤成長
　　疫后復蘇背景下，各類行業(yè)都迎來困境反轉預期，分子端盈利改善是共性，決定風格的核心影響來自分母端，23年剩余流動性整體下行，小盤風格可能承壓。我們以M2同比-剔除股權融資和政府債券的社融存量同比增速差表征剩余流動性，考慮到政策意圖在于居民部門加杠桿而非強刺激，M2同比預計高位回落，實體經濟修復有望驅動貨幣向信用傳導，從而實現社融企穩(wěn)回升。華創(chuàng)策略測算23年底M2-社融存量同比缺口降至1%，較22年明顯收窄。歷史經驗來看，2012/6、2015/12、2020/2剩余流動性觸頂拐點，都成為小盤風格向大盤藍籌切換的拐點。
　　新一輪國企改革核心：ROE，從做大走向做強做優(yōu)
　　2/15習總書記《求是》雜志發(fā)文，指出當前我國經營性國有資產規(guī)模大，但一些企業(yè)存在“資產收益率不高、創(chuàng)新能力不足”問題，新一輪國改方案重點在于提升核心競爭力和增強核心功能。高質量發(fā)展要求下的國企考核指標從凈利潤轉為ROE、現金流。我們建議重點關注優(yōu)質央企：一是歷史上國企改革推進，一般央企先行，在央企層面開展試點、形成經驗后，再向地方國企全面鋪開；二是23年國資委經營指標考核體系調整主要針對央企。上市公司中優(yōu)質央企標的包括南網儲能、華能水電、西藏礦業(yè)、中金輻照等。
　　通脹受益：工業(yè)金屬、化工品、大眾消費
　　經濟企穩(wěn)復蘇、通脹上行環(huán)境中，我們明確看好漲價品種，價格上漲反應真實需求回暖，具體品種包括上游資源品、大眾消費。其中低庫存、低產能品種在供需錯配背景下最具漲價彈性，一方面疫情、雙碳等多因素影響下供給側產能擴張受限，另一方面經濟復蘇、下游需求回暖帶來補庫預期。工業(yè)金屬中銅、鋁、鋅，化工品中尿素庫存偏低。大眾消費品受益于中低收入人群在走出疫情后更高的消費彈性，具體包括紡織服裝、調味品、食品加工、飲料乳品等。
　　重申：經濟改善預期之下關注金融消費藍籌
　　大金融板塊估值仍在底部，機構配置偏低，經濟復蘇有望帶動銀行、保險基本面改善、估值回升；消費重點關注地產后周期，家電、汽車、白酒有望受益于地產銷售改善預期疊加政策促消費抓手，詳見《躁動退潮-20230205》。
　　風險提示：
　　宏觀經濟復蘇不及預期，海外疫情反復沖擊出口，歷史經驗不代表未來。